请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 成本压力显现，期待提价红利释放 -大众品2021三季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业季度报告 2021年11月08日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 68,808 行业流通市值(亿元) 63,515 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《白酒三季报总结：三季度平稳收官，来年展望积极》 2《啤酒行业2021中报总结：高端化加速，成本承压期待提价催化》 3《食品行业2020年年报&2021年一季报总结：2020大众品稳健，2021烈火炼真金》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 绝味食品 70.55 1.32 1.15 2.02 2.10 53.4 61.2 34.9 33.7 0.46 买入 青岛啤酒 97.66 1.37 1.61 2.05 2.64 71.3 60.5 47.7 37.0 1.77 买入 安井食品 195.82 1.58 2.55 2.97 3.94 123.9 76.8 65.9 49.7 4.02 买入 伊利股份 43.24 1.14 1.16 1.42 1.67 37.9 37.2 30.5 25.9 1.38 买入 备注 股价选取自2021年11月5日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：2021Q3由于疫情反复，大众品收入端仍受到影响，但随着疫情逐步得到管控，需求边际向好。三季度大众品板块成本压力大幅上升，盈利能力承压，细分领域龙头近期纷纷开启提价。我们认为应积极关注大众品后续提价催化，短期带动收入增长，中长期释放利润弹性。  啤酒：疫情反复致销量承压，高端化缓解成本压力。2021Q3啤酒上市公司收入同比基本持平，利润表现相对疲软。由于7月底新冠疫情开始反复且影响的范围较大，三季度行业与上市公司普遍出现中高个位数销量下滑。啤酒公司仍保持了良好的高端化趋势，尽管Q3成本压力环比进一步上升，仍有效缓冲了短期成本上涨的压力。整体看Q3行业毛利率承压，各公司均适当收缩短期的费用投入。  调味品：收入环比改善，成本压力显现。尽管2021Q3受到疫情反复影响，调味品公司收入增速未恢复至疫情前水平。但随着社区团购渠道冲击的减弱，大部分公司Q3收入增速环比Q2均呈加速恢复的趋势。利润端由于成本压力上升，前期库存的低价原材料尤其是农产品基本消化完，Q3开始使用高价原料导致利润大幅承压。随着龙头海天味业于10月开启提价，调味品板块有望迎来集体提价，期待后续提价红利释放。  速冻行业：收入稳健，利润承压，期待提价后环比改善。速冻食品公司收入大多保持快速增长。从可比毛销差看，速冻食品上市公司毛销差基本均出现一定程度的下滑。成本端受原材料成本上涨+限电限产、疫情反复等加重制造成本压力。今年上游大宗商品涨价，油脂、包材、鱼糜等均有不同程度的涨价，运输物流成本也收到一定影响。同时，双控政策下限电限产+疫情点状反复使得公司开工率降低、不能连续生产影响到生产效率，对制造成本有一定负面影响。费用端受去年高基数效应+今年消费环境疲软影响较大。期待提价落地后，业绩实现环比改善。  软饮料：收入利润反弹明显，成本压力开始显现。软饮料收入利润反弹明显，同比2019业绩分化，系软饮料不同品类间的差异化较大，各公司核心大单品所处的生命周期也不同。软饮料销售渠道和价格锚决定直接提价的难度较大。随着铝、PET、白糖、纸箱等主要原材料的锁价期结束，成本压力开始影响软饮料公司盈利能力。整体来看，规模较大且处于成长期的东鹏饮料盈利能力更为稳健。  保健品：业绩增速环比下滑，Q3毛利率表现分化。各家保健食品公司Q3收入利润增速环比2021H1有所下滑，主要系疫情反复影响线下渠道客流量，海运和限电也对交付造成一定影响。2021Q3的毛利率变化体现了各公司所处产业链环节的不同。总体来看，仙乐健康ToB成本加成模式下的毛利率和销售费用投放较同行业公司更为稳定。  卤制品：收入受疫情影响，短期成本出现波动。由于7月以来的疫情反复，卤制品2021Q3收入承压。一方面，疫情下同店表现受损；另一方面，疫情的反复也影响了新开店 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 进度。同时上游鸭附冻品价格出现波动，导致卤制品公司毛利率同比下。  投资建议：2021年以来包材、农产品等原材料价格大幅上涨，导致食品饮料上市公司成本端压力骤增。根据三季报披露情况，各大众品上市公司成本端承压突出，毛利率明显下滑，前期低价的原材料库存基本消化完毕，报表端原材料成本上升至高位。今年以来乳制品、速冻食品、调味品、啤酒、烘焙、休闲食品行业的细分龙头均陆续开启提价缓解成本压力，大众品公司迎来提价潮。我们认为，提价短期将有助于公司收入的增长，同时平抑成本压力保持盈利能力的稳定。而从更长的视角看，上游成本存在周期性波动，而消费品提价后价格较少回落，因此随着后续原材料价格进入下行周期，提价的利润弹性将逐步释放，建议积极关注大众品提价带来的业绩改善。  风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 啤酒：疫情反复致销量承压，高端化缓解成本压力 ............................................ - 5 - 调味品：收入环比改善，成本压力显现 .............................................................. - 6 - 速冻食品：收入稳健，利润承压明显 .................................................................. - 8 - 软饮料：收入利润反弹明显，成本压力开始显现 ................................................ - 9 - 保健品：业绩增速环比下滑，Q3毛利率表现分化 ........................................... - 12 - 卤制品：收入受疫情影响，短期成本出现波动 ................................................. - 14 - 其他食品 ............................................................................................................ - 15 - 投资建议 ............................................................................................................ - 17 - 风险提示 ............................................................................................................ - 18 - 图表目录 图表1：啤酒企业2021Q3收入及利润表现 ....................................................... - 5 - 图表2：2021年7-9月啤酒行业月度产量增速 .................................................. - 5 - 图表3：啤酒上市公司2021Q3销量增速 ........................................................... - 5 - 图表4：2021Q3啤酒公司均价增速 ................................................................... - 6 - 图表5：2021Q3啤酒公司均成本增速 ................................................................ - 6 - 图表6：啤酒公司毛利率同比变化 ...................................................................... - 6 - 图表7：2021Q3啤酒公司销售费用率变化 ........................................................ - 6 - 图表8：餐饮收入8月承压明显 .......................................................................... - 7 - 图表9：调味品企业2021Q3收入与利润表现 .................................................... - 7 - 图表10：调味品企业2021Q3盈利能力变化 ..................................................... - 8 - 图表11：速冻行业部分上市公司2021Q3收入及利润表现 ................................ - 8 - 图表12：速冻行业部分上市公司2021Q3毛利率&销售费用率 ......................... - 9 - 图表13：软饮料主要上市公司2021Q3收入及利润表现 ................................. - 10 - 图表14：无糖茶快速增长，占比持续提升 ....................................................... - 10 - 图表15：2013年世界各国人均摄糖量和GDP关系 ........................................ - 10 - 图表16：软饮料行业月度产量同比2020 ......................................................... - 11 - 图表17：软饮料行业月度产量同比2019 ......................................................... - 11 - 图表18：2021Q3软饮料公司毛利率变化 ........................................................ - 11 - 图表19：2021Q3软饮料公司扣非净利率变化 ................................................. - 11 - 图表20：2021Q3软饮料公司销售费用率变化 ......