晨会纪要

宏观策略 2026年04月09日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：上周，中东局势变化和霍尔木兹海峡有条件通航的消息令市场情绪转为乐观，美股结束了美伊冲突以来连续四周的跌势。经济基本面来看，近期公布的美国就业、零售销售、制造业PMI等数据均好于预期，但3月非农就业的大幅超预期更多来自2月数据扰动因素的消退，并且失业率的改善几乎完全来自供给端因素，因此尚不能完全解读为“美国经济超预期”。本周关注3月美国CPI，市场普遍预期总体CPI环比在油价的拉动下大幅走高，核心CPI保持稳定。除油价以外，重点关注居住通胀是否能够延续低位，以在短期中对冲能源通胀带来的上行压力。向前看，我们认为短期内战争局势仍有进一步升级的风险，这意味着风险资产在未来一段时间仍将大概率保持震荡。 宏观量化经济指数周报20260406：3月份新增贷款与社融或均同比少增预计3月出口将保持较强韧性 宏观点评20260406：中国科技资产为全球注入稳定性 全球金融市场进入高波动时代，稳定性成为资产配置的核心价值。中国科技资产在2026年美伊冲突等外部冲击中展现出的卓越稳定性，并非短期现象，而是中国长期战略布局、科技产业自主升级、资本市场改革深化的必然结果。“科特估”以安全溢价为核心、战略溢价为支撑、长期溢价为导向、技术溢价与新经营溢价为基础，构建了全新的估值逻辑，从根本上提升了中国科技资产的抗风险能力与长期配置价值。面向“十五五”新时期，中国科技产业将继续肩负科技自立自强、推动新质生产力发展的战略使命，科技资产的稳定性、成长性、安全性将进一步强化。在全球资产配置格局重构的过程中，中国科技资产将以其独特的稳定优势，成为全球资金不可或缺的配置方向，持续为全球资产注入稳定性，助力全球投资者实现长期稳健的配置目标。在全球资产的波动加剧的情况下，中国科技板块的稳定性逐步提升。风险提示：海外地缘政治变化影响市场风险偏好，通胀预期加剧下全球流动性可能进一步收紧影响全球市场情绪，科技创新进展和效率不及预期 金融产品周报20260405：4月震荡为主，等待美伊冲突进一步明朗 市场行情展望：（2026.4.7-2026.4.10）观点：4月震荡为主，等待美伊冲突进一步明朗。4月整体走势判断：2026年4月，宏观月频择时模型的评分为-3.5分（模型大于等于0分时上涨概率较大），历史上该分数万得全A指数后续一个月平均涨跌幅为0.31%（样本数量较少，可能会有偏差）。所以我们判断2026年4月A股可能继续呈现震荡为主的走势。ETF资金流数据显示，本周港股创新药ETF等基金规模增长较多，说明医药板块近期关注力度在进一步提升。而沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF则基金规模减少较多，说明宽基方面近期有一定的承压。本周A股市场涨跌节奏受海外影响较大（特朗普言论的节奏），日成交量也进一步缩减至本周五的1.67万亿元。4月3日A股收盘后，美伊冲突的新闻仍在不断发生，如伊朗击落美军F-15E，伊朗西南部马赫沙赫尔石化特区遭袭等，都说明美伊冲突有进一步升级的可能，打击目标从军事扩展 至能源、钢铁、桥梁、电厂、石化等经济民生设施。北京时间4月7日早上8点是美国对伊朗最后的通牒到期时间。如果战争进一步升级，则市场可能继续承压。如果特朗普再次taco，且霍尔木兹海峡的通行量如果能进一步提升（霍尔木兹海峡的南线，阿曼侧已经在尝试开通），则市场可能会触底反弹。而无论市场选择哪一条路径，我们仍然维持之前的判断，4月份A股市场震荡为主，可等待美伊冲突进一步明朗后再选择方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 金融产品深度报告20260402：恒生科技ETF，2026年3月复盘及4月展望 事件驱动盘点：宏观层面：3月外部地缘政治风险主导，美伊冲突升级加剧避险情绪，霍尔木兹海峡关闭推动油价飙升。美联储鹰派信号强化“高利率更久”预期，推升高利率担忧，共同压制板块估值；国内CPI回暖，两会政策性利好托底形成弱支撑，多角博弈下指数震荡加剧、反弹乏力。政策层面：3月内地与香港政策协同发力，央行通过定调适度宽松的货币政策、MLF净投放、上调宏观审慎调节系数等改善流动性。内地香港互联互通深化与离岸人民币市场建设再提速，虽利好渐进释放，但外部利率与跨境资金波动仍为关键掣肘。行业层面：3月“供给端受压、应用端突围”。美国拟将AI芯片管制扩展至全球。以OpenClaw为代表的全球AI应用爆火，标志着AI技术从底层算力驱动转向场景应用落地。英伟达GTC大会发布创新成果提振信心。但美股整体偏弱形成负面映射，利好传导受限，叠加基本面兑现压力，板块仍存短期波动。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年4月，恒生科技指数的走势可能将由宏观数据与政策定价两条主线共同牵引。其中，美伊战争仍主导走势，霍尔木兹海峡通航与否依然难下定数，但考虑到特朗普和伊朗总统佩泽希齐扬均表态愿意结束战争，冲突可能降温，利好风险资产；海外通胀与就业数据决定美联储利率路径预期；国内价格与利率信号更多提供“政策空间与修复斜率”的判断依据；行业基本面部分，随着3月底核心标的业绩披露结束，市场进入业绩真空期，可能缺乏新的产业催化。指数走势展望：预计2026年4月恒生科技可能延续“持续探底、寻找下一个支撑位”的弱势格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面的强支撑，且需警惕美国通胀粘性超预期、美伊冲突升级等事件带来的进一步调整压力；短期虽存在政策利好与行业景气催化下的结构性机会，但在技术性熊市格局未改、增量资金入场乏力的背景下，整体仍以谨慎为主，难以摆脱持续调整的态势，板块分化与主题轮动特征或进一步凸显。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年3月31日，该基金总市值达493.75亿元，当日成交额49.45亿元。风险提示：1)发生重大预期外的事件；2)宏观经济不及预期；3)行业政策或监管环境突变。 金融产品深度报告20260402：纳斯达克100ETF，3月复盘与4月展望指数后市展望：关键事件前瞻：2026年4月纳斯达克100指数面临"滞胀验证期"与"地缘最后期限"交织考验。4月3日非农数据检验就业韧性，4月6日特朗普伊朗能源设施打击期限与通胀数据共振，4月30日FOMC会议定调利率路径。叠加月末美伊释放停战信号，AI算力叙事有望重获 定价权。指数走势展望：2026年4月资金面面临滞胀数据验证与地缘最后期限冲击，30日FOMC会议定调利率预期。技术面风险度降至1.44触发局部底左侧信号。基本面聚焦AI技术落地与产能瓶颈检验，英伟达NemoClaw采用率及存储产能扩张为关键。3月末美伊局势有所缓和，预计指数在4月将迎来探底反弹，但仍需警惕尾部风险。相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2026年3月31日，该基金流通规模达267.33亿元，当日成交额9.46亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的事件。 #海外政治：特朗普准备“TACO”，但霍尔木兹海峡依旧“悬而未决” 核心观点：结合特朗普最新演讲内容，我们认为特朗普或通过最后一波对伊朗高烈度的军事打击，以宣布本次“史诗狂怒”行动取得“彻底胜利”，从而正当化其最后撤军的TACO行为。同时特朗普也在将霍尔木兹海峡问题的矛盾转移至伊朗与其他国家之间，以掩盖自身挑起冲突的政治责任。但由于“先升级再降级”的路径仍无法解决霍尔木兹海峡的通航问题，因此市场短期内或将延续之前的“紧货币”交易路径。若伊朗方面未来对美伊直接会谈做出积极表态，双方开始就和平协议进行实质性磋商，则市场情绪或因此出现显著改善，令当前“紧货币”交易路径反转。风险提示：美伊冲突局势发展超预期；特朗普军事行动部署超预期；美伊冲突对美国通胀的影响不及预期。 宏观深度报告20260402：黄金ETF，2026年3月复盘与4月展望 事件驱动盘点：资产配置价值：沪金在3月主要受战争所带来的通胀预期，避险需求，流动性冲击与央行购金的多重因素影响，其资产配置价值呈现“单边下跌，小幅企稳”的走势，形成了由战争预期主导，多因素共同影响的复杂定价格局。货币价值：在美联储鹰派信号与避险溢价的双轮驱动下，美元指数与美债收益率大幅走高。在此背景下，黄金的货币属性被美元显著压制。避险价值：中东美以伊地缘冲突全面升级并向周边地区外溢，风险溢价显著抬升，为金价提供了强劲的底部支撑。商品价值：央行购金逻辑出现结构性分化。土耳其央行为保证流动性与本币汇率大幅抛售黄金使其短期承压；其他部分国家央行则持续增持，对黄金中枢形成长期支撑。指数后市展望：关键事件前瞻：展望后市，黄金价格走势仍将围绕中东地缘对峙演化、通胀与就业数据验证、美联储政策路径校准以及美国国内政策博弈等核心因素展开，不同驱动逻辑在月内或将交替影响市场定价，价格运行延续事件驱动+预期摇摆的特征，低位震荡与韧性抬升并存。指数走势展望：从资金博弈特征看，黄金正面临“央行增持”与“机构配置切换”这两重因素的拉扯。若美以伊冲突进一步升级，黄金可能继续承压。近期美伊双方均释放缓和信号，若冲突持续降温，美元与美债收益率的核心推力将受到压制，叠加美国通胀导致的实际利率降低与石油美元体系的松动，黄金可能在短期实现快速反弹。黄金的中长期上行逻辑仍然稳固，短期波动不改变长期叙事，黄金在宏观逻辑共振下具备重新向上突破的空间。相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年3月30日，该基金总市值达1238.23亿元，当日成交额247.42亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 固收金工 在全球人工智能技术从虚拟场景向物理世界深度渗透的背景下，具身智能行业正成为新一轮科技革命与产业变革的重要前沿。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划已明确将具身智能、人形机器人及工业人工智能列为未来产业重点发展方向，强调通过技术突破与产业协同，加快推动人工智能向实体经济深度赋能。然而，具身智能不仅成为全球科技企业竞逐未来产业制高点的关键赛道，也对企业持续的研发投入、算力基础设施建设以及高端制造能力提出了更高要求。与软件主导的传统互联网产业相比，具身智能行业同时具备“算力密集、研发密集与制造密集”的多重属性，其资本需求更为庞大且周期更长。一方面，大规模人工智能模型训练与机器人系统开发需要持续的高强度研发投入，同时依赖先进芯片、传感器及精密制造设备等高价值硬件体系；另一方面，从技术研发到产品规模化部署往往需要经历长周期验证，并伴随较高的不确定性，这使得企业在保持技术领先的同时，也必须通过多元融资渠道维持充足的资金储备。从国际经验来看，全球具身智能产业链的核心企业往往通过资本市场尤其是债券市场，在不同发展阶段实现研发投入、并购扩张与产业生态建设之间的资金平衡。因此，对于我国处于技术突破与产业化扩张阶段的具身智能相关科技企业而言，构建稳定、多元且成本可控的融资体系，已成为支撑该行业技术落地与规模化应用的重要保障。鉴于此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中两家与具身智能关系紧密的领先科技企业——英伟达（NVIDIA Corporation）、阿西布朗博法瑞（ABB Ltd.）——在债券市场中的融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券融资工具的运用方式，来进一步探讨“资本市场融资—技术创新投入—产业能力扩张—信用资质提升—融资能力增强”之间的协同机制。通过梳理海外成熟市场的实践经验，一方面可为我国