康方生物：商业化有望快速放量，IO 2.0临床开发领跑全球

康方生物2025年实现营业收入30.56亿元，同比增长43.9%，其中商业化产品销售收入30.33亿元，同比增长51.5%，主要来自卡度尼利和依沃西的医保适应症销售贡献。公司两款核心双抗产品卡度尼利和依沃西的五个适应症全部纳入医保目录，多个1L大适应症纳入医保及获批上市，有望驱动销售收入高速增长。

公司拥有六大研发技术平台，包括Tetrabody双抗/多抗技术平台、Dual-Shield ADC技术平台等，专有Tetrabody技术开发的卡度尼利和依沃西双抗作为IO 2.0基石药物，已开展多项药物联合疗法探索。卡度尼利开展12项中国/全球注册性临床，依沃西开展15项中国/全球III期临床，全面覆盖多个瘤种。依沃西针对第三代EGFR-TKI耐药nsq-NSCLC的全球III期临床HARMONi研究获得阳性结果，首个海外BLA已获FDA受理，PDUFA为2026年11月14日，有望奠定全球商业化基础。

盈利预测显示，2026/2027/2028年营业收入分别为45.70/68.98/93.67亿元，同比增速为50%/51%/36%；归母净利润分别为3.48/11.01/22.21亿元，同比增速为131%/217%/102%。根据DCF估值模型，合理市值为1437.63亿元，对应目标股价156.07元，维持“买入”评级。

风险提示包括新产品放量不及预期、医保支付政策调整、管线研发不及预期和地缘政治风险。