固收量化周报20260408：各机构对短端买入较多，长端产生分歧

各机构对短端买入较多，长端产生分歧 glmszqdatemark2026年04月08日 30Y活跃券换手率降低：本周活跃券换手率有所降低，具体来看1年期国债活跃券换手率（20日均）降至2.35%，30年国债活跃券换手率（20日均）降至22.45%。债基在降久期，本周久期中位数（15日平滑）小幅下行至2.7年，市场整体杠杆率有所回落，杠杆率降至105.35%。 各机构对短端买入较多，长端产生分歧：针对国债、政金债、地方债而言，本周大行为全市场主要净卖出方，大行主要卖出短端（1年以下）国债、中长端（7-10年）政金债、长端（20-30年）地方债，券商对于短端亦卖出较多，券商同步卖出长端国债，回顾3月份至今券商对于长端的国债不断卖出，中小行对于长端国债合计净买入170多亿元，中小行在3月份对于长端国债在三大券种中净买入最高。基金公司本周对于政金债的买入力度较高，而在3月中旬对于政金债尚还处于净卖出状态。3月大型银行偏好买入短端（1年以下及5-7Y）债券，对7-10Y政金债持续净卖出，对长端卖出较多，月末承接10年及以上国债。中小行主要配置30Y国债与20Y地方债，2026年一季度总体利率债净买不及去年，有对长端做波段迹象。保险资金对于长端利率买入热情较去年下降，但在长地方债上显性增配。基金全月下沉久期，偏好5–10年政金债，对10Y国债以上谨慎，3月下旬进入季节性净买修复，对政金债偏好延续。证券公司3月以卖出为主。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 相关研究 1．债券策略周报20260406：债券组合构建及换券交易思路-2026/04/062．转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期-2026/04/053．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/044．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/045．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/04 利率模型发出看空信号：本周截至4月3日，国债30年赔率最高的机构是险资，统计2019年至今与保险有相似持仓成本的时期约有485天，过往这些时期利率偏上行，在这期间（只展示2025年至今部分数据），2025/3/4~2025/3/24的买入成本均值在1.94%，卖出成本均值在1.91%。2025/7/9~2025/10/16的买入成本均值在1.95%，卖出成本均值在1.94%。2025/12/1~2026/1/22买入成本均值在2.21%，卖出成本均值在2.19%。2026年3月12日~2026年3月27日买入成本均值在2.29%，卖出成本均值在2.29%。各个机构中对30年期国债的加权赔率除了券商均大于1，其余小于1，期限轮动模型整体对30年的赔率小于1，模型发出看空信号。 债券ETF3月获资金青睐：上周信用债ETF表现较好，全周平均上涨0.15%，24只科创债均上涨，全周平均上涨0.11%。信用债ETF中，做市信用债表现相对较好，全周平均上涨0.18%。科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF天弘表现相对较好。政金债、地方债、信用债、科创债均实现均值正收益，而国债ETF、可转债ETF为负。截至4月3日当周，债券型ETF合计净流入105.03亿元，其中利率型ETF净流入31.79亿元，信用型ETF净流入86.91亿元，可转债型ETF净流出13.67亿元，这组数据与收益排序高度一致：涨幅居前者伴随资金流入，跌幅居后者伴随资金流出。3月中东局势紧张引发全球避险情绪升温，资金由权益类产品向固收类资产结构性转移，债券ETF成为资金的重要选择对象。3月债券ETF净流入251亿元，延续2025年以来的净流入态势，与股票型ETF形成鲜明反差。债券2026Q1平均回报0.61%，城投债、公司债ETF等产品收益风险比整体表现稳健。一季度长久期国债ETF因利率波动出现负收益，需控制久期风险。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险。 目录 1长短端分化，曲线走陡.............................................................................................................................................3 1.1活跃券换手率降低.............................................................................................................................................................................31.2 TF和TS基差上行，T和TL基差下行..........................................................................................................................................4 2.1各机构对短端买入较多，长端产生分歧........................................................................................................................................62.2基金3月对国债的净买入力度较往年降低...................................................................................................................................9 3.1期限轮动模型继续看空...................................................................................................................................................................133.2量价模型多数看空...........................................................................................................................................................................14 4.1本周债券ETF行情...........................................................................................................................................................................184.2 3月债券ETF获资金青睐态势凸显...............................................................................................................................................19 1长短端分化，曲线走陡 1.1活跃券换手率降低 本周活跃券换手率有所降低，具体来看1年期国债活跃券换手率（20日均）降至2.35%，30年国债活跃券换手率（20日均）降至22.45%。债基在降久期，本周久期中位数（15日平滑）小幅下行至2.7年，市场整体杠杆率有所回落，杠杆率降至105.35%。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 期限结构方面，短端利差收窄，长端利差走阔，曲线整体呈现陡峭化。30-10Y国债期限利差进一步走阔至55.26BP的高点位。10Y国债-10Y国开利差较上周收窄。 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 1.2TF和TS基差上行，T和TL基差下行 上周，债市整体走势分化，短端表现优于长端，国债期货主力合约IRR水平整体有所下行。近期债市超长端IRR水平波动较大，关注可能产生的套利机会。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 震荡行情下，国债期货多空双方博弈加剧，持仓量整体上行。上周，资金面和避险情绪对债市中短端有所支撑，TF和TS基差有所上行，而T和TL基差有所下行。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2长端交易分歧 2.1各机构对短端买入较多，长端产生分歧 针对国债、政金债、地方债而言，本周大行为全市场主要净卖出方，大行主要卖出短端（1年以下）国债、中长端（7-10年）政金债、长端（20-30年）地方债，券商对于短端亦卖出较多，券商同步卖出长端国债，回顾3月份至今券商对于长端的国债不断卖出，中小行对于长端国债合计净买入170多亿元，中小行在3月份对于长端国债在三大券种中净买入最高。基金公司本周对于政金债的买入力度较高，而在3月中旬对于政金债尚还处于净卖出状态。 分券种结构变化7-10Y政金债是中小行、基金、大行集中交易的券种。20-30年国债则是中小行、保险集中交易的对象。长端国债是中小行、保险、券商集中交易对象。 整体而言本周相对上周机构上呈现券商净卖出力度加强；基金净买入增强；大行净卖出加深；保险仍净买但减弱；中小行净卖出收敛；理财净买入增强。期限上≦1Y政金债、7-10Y政金债、1-3Y政金债等调整较明显。短端政金债（≦1Y～5-7Y）相对上周净卖出缓和。各个机构对于短端债券买入较多，对于长端则持有不同的态度。 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所整理 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所注：本周即截至2026年4月3日 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 2.2基金3月对国债的净买入力度较往年降低 3月大型银行偏好买入短端（1年以下及5-7Y）债券，对7-10Y政金债持续净卖出，对长端卖出较多，月末承接10年及以上国债。中小行主要配置30Y国债与20Y地方债，2026年一季度总体利率债净买不及去年，长端品种存在波段交易的迹象。保险资金对于长端利率买入热情较去年下降，但在长地方债上显性增配。基金全月下沉久期，偏好5–10年政金债，对10Y国债以上谨慎，3月下旬进入季节性净买修复，对政金债偏好延续。证券公司3月以卖出为主。 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 3利率模型维持看空 我们构建了包括期限轮动模型、净买入模型、布林带模型、MACD模型、分位数模型、DNS模型、多空比模型、基金久期模型共8个子模型合成一个综合模型信号，为利率方向走势做辅助判断，综合模型的赔率大于1作为看多信号，小于1作为看空信号。综合模型的赔率为各个子模型赔率与权重的加权值，其中期限轮动模型作为主要模型权重相对而言较高。模型选用30年国债的赔率作为基准信号。 本周利率模型继续维持看空，8个子模型中DNS模型、布林带模型看多，其余6个子模型看空。 3.1期限轮动模型继续看空 本周截至4月3日，国债30年赔率最高