固收日报：降息20bp，短端利率下行而长端表现平淡

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 中国央行逆回购利率降息20bp。周一央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展500亿元7天逆回购，利率2.2%，较前一次下调20bp。 第一，此次大幅下调利率与非流动性压力无关，意在引导实体融资成本下降。此次利率调整幅度较大，上一次央行一次性下调20bp还要追溯到2015年6月30日，当时主要背景是国内股市出现较大调整的情况下，银行间流动性快速收紧，但当前市场流动性处于极度宽松的状态，3月份DR001最低仅为0.7888%，跨季7天资金价格也仅在1.5%左右，因此降息的主要目的并非为了缓解银行间流动性的压力，而是为了引导实体融资成本下降。 第二，当前逆回购、MLF和LPR已经形成了一个利率体系，OMO下调应该是MLF和LPR下调的前奏，4月份MLF和LPR大概率也同步下调20bp。 第三，未来货币政策仍然以小步、多次为主。此次货币政策调整，我们可以看到尽管在逆周期调节力度加大的情况下，货币政策的放松也在逐步进行，但是降息的时点和幅度始终体现出我国货币政策独立性较强，常规货币政策工具仍有较大的空间，没有必要像美国一样动用非常规政策工具。 降息之后利率债市场反应平淡。周一降息消息公布后，10年国债期货主力合约短时快速拉升，随后震荡回落，全天仅小幅上涨0.04%。当前10年期国债收益率2.6142%，处于历史低位。而基本面层面，美联储货币大幅宽松、国内及全球增速回落、海外疫情发酵、银行间资金价格中枢降低，都已经反映在当前的长端利率中，市场难以形成集中做多的情绪。相反，如果海外疫情和国内经济高频数据出现边际的改善，甚至可能引发长端利率的上行。 全球疫情继续快速增长，拐点仍未出现。周一，国外累计确诊人数超70万人。美国新增确诊20761人，累计确诊16.39万人；意大利新增确诊4050人，累计确诊10.2万人；西班牙新增确诊7828人，累计确诊8.8万人。另外德国和法国新增4000人以上。累计确诊过万的国家达到11个。 NYMEX原油主力合约跌破20美元，俄美就稳定原油市场达成共识。沙特称将在5月份开始提高每日原油出口60万桶达到1060万桶的历史高位，周一原油价格大幅回落，NYMEX原油主力合约跌破20美元，最低至19.27美元，全天跌5.72%。布油最低跌至25.3美元，全天跌幅5.37%。美国总统特朗普与俄罗斯总统普京周一通电话沟通疫情，同时针对稳定原油市场的重要性达成共识，同意就原油举行部长级磋商，消息公布后原油价格有所反弹。 2020年03月31日 固收日报 降息20bp，短端利率下行而长端表现平淡 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报  市场回顾 利率市场： 3月30日,央行重启逆回购并下调中标利率，现券期货短期品种表现更好。银行间现券表现分化，10年期收益率小幅上行，2年、5年等短期限品种收益率明显下行。这次降息在预期内，但超预期的是央行一次性下调了20BP，降息的节奏和幅度要更快，央行逆周期调节政策的力度正在加大，进一步宽松可期。资金面延续收敛，因季末时点，银行间回购利率延续上行，七天回购升逾40bp。国债期货全线收涨，2年和5年期表现好于10年期。 一级发行方面，周一，农发行3年期固息新发债中标利率2.2%，投标倍数5.3；5年期固息增发债中标收益率2.6040%，投标倍数4.44。 现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.5BP，5年期国债到期收益率下行2.1BP，10年期国债收益率上行0.52BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.5BP，5年期国开债到期收益率下行2.45BP，10年期国开债收益率下行0.5BP。 资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨25.97BP，DR007上涨36.32BP，DR014上涨42.6BP。 国债期货方面，周一，国债期货全线收涨，2年和5年期表现好于10年期10年期主力合约上涨0.04%，5年期主力合约收涨0.23%，2年期主力合约上涨0.15%。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行44只，金额450.2亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，3月30日，多数信用品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.47BP，AA+下行0.53BP，AA下行0.53BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行7.26BP，AA+上行6.26BP，AA上行7.26BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行2.79BP，AA+上行1.79BP，AA上行1.79BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.73BP，AA+下行0.73BP，AA下行0.73BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行2.93BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.32BP，AA+上行1.68BP，AA上行2.68BP。 转债市场： 3月30日，可转债指数下跌-1.76%，成交565亿元，较前一日有所上升。上涨53家，下跌166家。其中涨幅较大的有通光转债（17.94%）、泰晶转债（16.4%）、模塑转债（15.12%），跌幅较大的有万里转债（-8.19%）、佳都转债（-5.74%）、万信转2（-5.1%）。  信用重大事件 淮安开发控股有限公司，涉及债项："16淮安开发MTN001"，中诚信国际将淮安开发控股有限公司的主体信用等级由AA调升至AA+，评级展 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 望为稳定。  风险提示：宏观调控政策超预期、风险偏好超预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 2020-03-30期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜1.4426.67天2.3330.014天2.3413.1隔夜1.3625.37天2.1042.614天1.6413.8隔夜1.3727.01周2.1639.42周1.799.61个月1.84-2.2 3个月1.95-1.8 SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.1797 2.3497 2.5497 - 4.09 4.09 4.09 - 1年期 2.4295 2.6195 2.8295 - 0.97 -1.03 -1.03 - 3年期 2.9264 3.1264 3.3464 - 2.67 1.67 2.67 - 5年期 3.3334 3.5334 3.9034 - 0.34 -0.66 -0.66 - 城投债 6个月 2.1544 2.3144 2.4844 3.8144 -1.92 -0.92 -1.92 -2.92 1年期 2.4715 2.6315 2.8015 4.1715 -2.23 -1.23 -1.23 -2.23 3年期 3.0287 3.1887 3.3537 5.1637 0.34 0.34 0.34 4.34 5年期 3.3352 3.5152 3.6902 5.7402 -2.42 -0.42 0.58 1.58 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 证券研究报告·固收日报 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 证券研究报告·固收日报 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发