国君固收|长端是配置,交易在短端——利率曲线长期平坦化下的策略选择

一季度债市难有来自宏观经济和政策组合预期的实质性利空，春节前资金季节性扰动或仅影响短端利率定价。第一，“不搞强刺激”的宏观政策组合预期强化，是2023年12月中旬以来债市持续走强的根本原因。我们在2023年12月23日公开发布的证券研究报告《“轻杠杆，重久期”依然有效——对近期债券行情的思考和展望》已然提及具体的债市“三大边际利多”，市场亦基本形成债市走强的一致预期。第二，我们在2024年1月21日公开发布证券研究报告《宽松和分层并存，资金仍有担忧》，财政、信贷和汇率对春节前银行间流动性的负面扰动较弱，但“2024年春节返乡潮下人员流动量将创历史新高，2024年春节前居民取现需求带来的现金损耗或大超季节性，带来春节前后的资金扰动”，对于资金宽松下曲线牛陡的态度依然十分谨慎，这是当前我们和市场预期差异最大的地方。 从预期思维来看，当前政策和经济的宏观组合继续有利于债市的超预期因素有限，因此2.50%和2.80%大概率分别是10年期国债、30年期国债的阶段性利率底部。我们在2023年12月23日公开发布的证券研究报告《“轻杠杆，重久期”依然有效——对近期债券行情的思考和展望》，认为“当前债券行情级别属于‘小行情’”，特征为“下行幅度有限但可持续性较强”，“小行情”定调是由于当前依然是围绕着传统的政策、经济预期和货币政策预期。 但从交易思维来看，过去一周（1月15日到1月19日）权益市场表现不佳，助推债券的做多情绪，短期内长端利率的定价权让位于偏股型基金。 利率曲线长期平坦化的直接原因在于以R007为代表的资金利率易上难下，导致基于资金利率定价的短端利率一直偏高；根本原因在于央行货币政策组合或是“降息概率远大于降准”，我们认为未来央行降准幅度和次数十分有限（这是我们和市场预期差异的根源）。由此，我们对于债市策略由2023年11月提出的“轻杠杆、重久期”进化为当前“长端是配置，交易在短端”，本质依然是久期策略。 风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 文章来源 本文摘自：2024年1月22日发布的《长端是配置，交易在短端——利率曲线长期平坦化下的策略选择》胡建文，资格证书编号：S0880524010002 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明