2025年业绩表现亮眼，未来将维持快速增长

香港股市|医药 信达生物（1801HK） 评级：买入 目标价：146.50港元 2025年业绩表现亮眼，未来将维持快速增长 2025年业绩表现亮眼 收市价85.50港元总市值149,399.52百万港元流通股比例84.12%已发行总股本1,735.19百万52周价格区间36.6-109.1港元3个月日均成交额943.98百万港元主要股东淡马锡（占7.48%） 公司2025年收入同比增加38.4%至130.4亿元（人民币，下同），毛利同比增加42.6%至112.9亿元，成功扭亏并录8.1亿元股东净利润。产品销售收入符合早前的预告，授权费收入略多于预期，导致总收入略超预期。此外，如剔除约2.5亿元的汇兑损失，公司的核心业务盈利也超预期，2025年业绩亮眼。根据礼来（LLYUS）年报，肿瘤领域核心产品达伯舒的2025年收入稳健增长约5%，公司表示其他核心产品也稳健增长，近年新上市的信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（托莱西单抗注射液）和信必敏（替妥尤单抗N01注射液）快速放量，推动产品销售收入快速增加。海外授权方面，除从罗氏药厂（RHHBYUS）获得约5.5亿元首付款外，其他项目合作也顺利推进。 肿瘤与眼科领域的多款重磅产品有望迎来重要研发进展 公司表示今后将积极推进肿瘤领域IBI363、IBI343与眼科领域IBI324等重要管线产品的研发。按目前临床进展，特异性针对免疫耐药和冷肿瘤的IBI363有望在2026年读出针对免疫疗法（IO）初治黑色素瘤的中国关键临床II期数据。靶向CLDN18.2的抗体偶联药物(ADC)IBI343有望读出三线胃癌方面的中日多中心数据。此外，公司的合作伙伴OllinBiosciences于2月宣布了眼科药物IBI324的积极顶线数据，IBI324在糖尿病性黄斑病变（DME）中显示出更快速及更显著的视网膜干燥效果，并且在DME和湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）均显示出数值更优的最佳矫正视力（BCVA）改善，公司计划2026年下半年启动DME和wAMD的国际多中心III期临床研究。以上疾病需求空间广阔，同类产品被公认为疗效值得期待的产品，因此以上临床试验的进展将获关注。 目标价上调至146.50港元，重申“买入”评级 由于2025年的收入略超预期，研发费用率与管理费用率略低于预期，2026-27E的收入预测分别上调2.5%、2.6%，股东净利润预测分别上调12.1%、13.7%。根据调整后的DCF模型，我们将目标价从136.00港元上调至146.50港元，重申“买入”评级。 相关报告 20260210：信达生物（1801HK）:公司与礼来达成第七次全球战略合作 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 20251107：信达生物（1801HK）：三季度产品销售收入快速增加 分析师施佳丽（ScarlettShi）+85223591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：2026年肿瘤板块研发里程碑预期 图表2：2026年其他板块研发里程碑预期 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼 电话：(852)39792886传真：(852)39792805