升华科技实现快速增长，VVT业务维持亮眼表现

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 富临精工（300432）\汽车 ——升华科技实现快速增长，VVT业务维持亮眼表现 事件： 公司2017年上半年实现营收10.88亿元，同比增长99.85%；归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长89.84%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.05亿元，同比增长85.98%；基本每股收益0.42元。 投资要点：  17Q2业绩增长提速，盈利能力同环比均有提升 受升华并表和传统业务增长的推动，公司17Q2实现营收6.18亿元，同比增长96%，虽然营收端较一季度104%的增速有所回落，但利润增长提速明显，17Q2公司实现归母净利润1.28亿元，同比增长117%，远高于一季度60%的同比增速。公司17Q2毛利率和净利率分别为35.59%和20.70%，同环比分别提升2%和3%左右，盈利能力提升明显。  客户拉动+新增产能释放，助推升华科技业绩快速增长 上半年，磷酸铁锂动力电池的主要应用领域新能源商用车、特别是客车产销表现较为低迷，但公司的磷酸铁锂正极材料业务在主要客户销售额大增（沃特玛上半年动力电池营收同比大涨128%）和自身新建产能逐步释放（江西宜春磷酸铁锂产能逐步投产，目前公司年产能达到2.2万吨，16年底公司产能为1万吨）的推动下，实现营收4.2亿元，同比增长64%，毛利率36.2%，同比减少1.25个百分点。全资子公司升华科技实现净利润9460万元，同比增长60%，净利率21.56%，较去年同期小幅下降0.51个百分点，依旧维持了较好的盈利水平。行业来看，自6月起新能源商用车的产销环比改善明显，依托行业以及下游优质客户的拉动，升华科技有望保持快速增长。此外公司本次还公告将与子公司升华科技合资设立孙公司湖南升华新材料科技有限公司，提升自身在高性能锂离子正极材料领域的研发能力，从而为该块业务的长期增长提供助力。  17H1传统业务小幅增长，VVT业务依旧维持亮眼表现 根据我们的拆分，公司上半年传统主营实现营收6.6亿元，同比增长20%，实现净利润1.12亿元，同比增长5.24%，利润端的表现明显低于营收端，预计主要是受毛利率下滑的影响（公司传统业务中营收规模最大的两款产品VVT和挺柱的毛利率同比分别下滑1.98和3.22个百分点）。虽然毛利率有所下滑，公司VVT业务的营收依然保持了较快增长，上半年实现营收2.74亿元，同比增长49.97%。后续预计随着产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及储备项目的逐步量产，公司传统主营依然有望保持持续增长。  拟投资设立子公司布局汽车电子业务 Table_First|Table_ ReportDate 2017年08月29日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 23.78元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 510/145 流通A股市值（百万元） 3,395 每股净资产（元） 7.00 资产负债率（%） 22.97 一年内最高/最低（元） 33.99/20.16 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 郦莉 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《富临精工（300432）\汽车行业》 《双主线发展路径明确，后续成长可期》 2017.05.31 2、《富临精工（300432）\汽车行业》 《发动机精密零部件高增长，新能源汽车业务成为全新增长极》 2017.04.27 3、《富临精工（300432）\汽车行业》 《国内VVT龙头，向电动化智能化方向拓展》 2016.11.30 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 公司公告拟与在电池管理系统、无线充电、防撞雷达等业务领域有着丰富经验的自然人王渊共同投资设立控股子公司，主要业务为各类传感器及智能电子产品的研发生产销售，项目总投资预计4000万元，注册资本1000万元，公司股权占比99%。本次对外投资将帮助公司加强在汽车电子业务领域的布局，为公司提供新的业绩增长点。  维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年EPS分别至0.91、1.11、1.23元，市盈率分别为26倍、22倍、19倍，维持“推荐”评级。  风险提示 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑；2、升华科技盈利不达预期。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 859.41 1171.64 2397.32 2969.81 3328.09 增长率（%） 22.85% 36.33% 104.61% 23.88% 12.06% EBITDA（百万元） 231.11 315.99 609.48 731.72 804.31 净利润（百万元） 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 增长率（%） 27.00% 31.73% 103.24% 21.27% 10.82% EPS（元/股） 0.341 0.449 0.912 1.106 1.226 市盈率（P/E） 69.82 53.00 26.08 21.50 19.40 市净率（P/B） 13.34 3.48 3.33 2.97 2.64 EV/EBITDA 36.66 37.23 20.00 16.56 14.84 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 228.32 546.75 287.68 363.47 592.56 营业收入 859.41 1,171.64 2,397.32 2,969.81 3,328.09 应收账款+票据 388.46 1,135.80 1,362.96 1,567.41 1,724.15 营业成本 560.76 774.11 1,605.96 2,006.70 2,266.43 预付账款 18.05 12.59 15.11 17.37 19.11 营业税金及附加 5.90 9.36 21.10 26.73 29.95 存货 143.14 223.41 268.09 308.31 339.14 营业费用 23.41 29.02 50.34 59.40 63.23 其他 130.64 4.49 100.00 100.00 100.00 管理费用 76.73 103.36 186.99 228.68 252.93 流动资产合计 908.61 1,923.04 2,033.84 2,356.57 2,774.96 财务费用 -5.83 -8.92 -15.73 -18.13 -23.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.51 1.71 3.00 5.00 7.00 固定资产 289.36 488.83 466.71 601.50 730.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 37.46 200.00 200.00 200.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 23.54 198.73 198.73 208.33 217.53 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 55.57 1,641.83 1,648.65 1,645.46 1,642.70 营业利润 193.93 262.99 545.65 661.44 732.07 非流动资产合计 368.46 2,366.85 2,514.09 2,655.28 2,790.87 营业外净收益 8.42 3.21 8.00 10.00 12.00 资产总计 1,277.07 4,289.89 4,547.93 5,011.85 5,565.83 利润总额 202.35 266.19 553.65 671.44 744.07 短期借款 36.00 44.00 62.46 0.00 0.00 所得税 28.64 37.37 88.58 107.43 119.05 应付账款+票据 294.28 706.54 777.19 839.37 881.33 净利润 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 其他 26.69 38.37 50.00 60.00 70.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 356.97 788.91 889.65 899.37 951.33 归属于母公司净利润 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 10.97 16.18 20.00 23.00 25.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 10.97 16.18 20.00 23.00 25.00 成长能力 负债合计 367.94 805.09 909.65 922.37 976.33 营业收入 22.85% 36.33% 104.61% 23.88% 12.06% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 23.66% 31.14% 108.99% 21.50% 10.33% 股本 360.00 509.99 509.99 509.99 509.99 EBITDA 21.81% 36.73% 92.88% 20.06% 9.92% 资本公积 118.43 2,394.48 2,394.48 2,394.48 2,394.48 归属于母公司净利润 46.34% 31.73% 103.24% 21.27% 10.82% 留存收益 430.70 580.33 733.81 1,185.01 1,685.03 获利能力 股东权益合计 909.13 3,484.80 3,638.27 4,089.48 4,589.50 毛利率 34.75% 33.93% 33.01% 32.43% 31.90% 负债和股东权益总计 1,277.07 4,289.89 4,547.93 5,011.85 5,565.83 净利率 20.21% 19.53% 19.40% 18.99% 18.78% ROE 19.11% 6.57% 12.78% 13.79% 13.62% 现金流量表 ROIC 38.75% 27.36% 14.