VVT增长+升华科技并表，助力业绩增速维持高位

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 富临精工（300432）\汽车 ——VVT增长+升华科技并表，助力业绩增速维持高位 事件： 公司1-9月实现营收16.3亿元，同比增长101.05%；归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长95.93%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.05亿元，同比增长92.45%；基本每股收益0.62元。 投资要点：  业绩增速维持高位，受益于VVT销售增长及升华科技并表贡献 公司Q3单季度实现营收5.3亿元，同比增长103.6%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长109.8%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长107.2%。公司业绩增速维持高位，主要受益于VVT等传统产品的销售增长以及升华科技的并表贡献。考虑到政策退出带来的传统车四季度冲量行情以及磷酸铁锂电池主要应用领域新能源客车产销表现环比修复明显（Q3国内新能源客车产量为2.3万辆，同比基本持平，环比大增130%），公司四季度业绩预计仍将保持高速增长。  盈利能力环比下滑，三项费用率有所抬升 公司Q3毛利率和净利率分别为34.83%和19.15%，环比略有下滑，分别下降0.76和1.55个百分点，整体来看，公司盈利能力表现依旧突出，维持在较高水平。公司Q3三项费用率合计12.02%，较去年同期提升1.04个百分点，主要由于财务费用率同比增加1.65个百分点；公司Q3三项费用率环比提升2.38个百分点，主要受到管理费用率环比增加1.66个百分点的影响。  维持“推荐”评级 我们预计2017年-2019年EPS分别为0.91、1.11、1.23元，市盈率分别为27倍、22倍、20倍，维持“推荐”评级。  风险提示 1、公司传统零部件业务盈利能力显著下滑；2、升华科技盈利不达预期。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 859.41 1,171.64 2,397.32 2,969.81 3,328.09 增长率（%） 22.85% 36.33% 104.61% 23.88% 12.06% EBITDA（百万元） 231.11 315.99 609.48 731.72 804.31 净利润（百万元） 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 增长率（%） 27.00% 31.73% 103.24% 21.27% 10.82% EPS（元/股） 0.34 0.45 0.91 1.11 1.23 市盈率（P/E） 71.52 54.29 26.71 22.03 19.88 市净率（P/B） 13.67 3.57 3.41 3.04 2.71 EV/EBITDA 37.56 38.17 20.49 16.97 15.21 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2017年10月26日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 24.36元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 510/139 流通A股市值（百万元） 3,301 每股净资产（元） 6.95 资产负债率（%） 22.44 一年内最高/最低（元） 32.60/20.16 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 郦莉 分析师 执业证书编号：S0590517090003 电话：0510-85613713 邮箱：ll@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《富临精工（300432）\汽车行业》 《升华科技实现快速增长，VVT业务维持亮眼表现》 2017.08.29 2、《富临精工（300432）\汽车行业》 《双主线发展路径明确，后续成长可期》 2017.05.31 3、《富临精工（300432）\汽车行业》 《发动机精密零部件高增长，新能源汽车业务成为全新增长极》 2017.04.27 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 228.32 546.75 287.68 363.47 592.56 营业收入 859.41 1,171.64 2,397.32 2,969.81 3,328.09 应收账款+票据 388.46 1,135.80 1,362.96 1,567.41 1,724.15 营业成本 560.76 774.11 1,605.96 2,006.70 2,266.43 预付账款 18.05 12.59 15.11 17.37 19.11 营业税金及附加 5.90 9.36 21.10 26.73 29.95 存货 143.14 223.41 268.09 308.31 339.14 营业费用 23.41 29.02 50.34 59.40 63.23 其他 130.64 4.49 100.00 100.00 100.00 管理费用 76.73 103.36 186.99 228.68 252.93 流动资产合计 908.61 1,923.04 2,033.84 2,356.57 2,774.96 财务费用 -5.83 -8.92 -15.73 -18.13 -23.53 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.51 1.71 3.00 5.00 7.00 固定资产 289.36 488.83 466.71 601.50 730.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 37.46 200.00 200.00 200.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 23.54 198.73 198.73 208.33 217.53 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 55.57 1,641.83 1,648.65 1,645.46 1,642.70 营业利润 193.93 262.99 545.65 661.44 732.07 非流动资产合计 368.46 2,366.85 2,514.09 2,655.28 2,790.87 营业外净收益 8.42 3.21 8.00 10.00 12.00 资产总计 1,277.07 4,289.89 4,547.93 5,011.85 5,565.83 利润总额 202.35 266.19 553.65 671.44 744.07 短期借款 36.00 44.00 62.46 0.00 0.00 所得税 28.64 37.37 88.58 107.43 119.05 应付账款+票据 294.28 706.54 777.19 839.37 881.33 净利润 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 其他 26.69 38.37 50.00 60.00 70.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 356.97 788.91 889.65 899.37 951.33 归属于母公司净利润 173.71 228.83 465.07 564.01 625.02 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 10.97 16.18 20.00 23.00 25.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 10.97 16.18 20.00 23.00 25.00 成长能力 负债合计 367.94 805.09 909.65 922.37 976.33 营业收入 22.85% 36.33% 104.61% 23.88% 12.06% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 23.66% 31.14% 108.99% 21.50% 10.33% 股本 360.00 509.99 509.99 509.99 509.99 EBITDA 21.81% 36.73% 92.88% 20.06% 9.92% 资本公积 118.43 2,394.48 2,394.48 2,394.48 2,394.48 归属于母公司净利润 46.34% 31.73% 103.24% 21.27% 10.82% 留存收益 430.70 580.33 733.81 1,185.01 1,685.03 获利能力 股东权益合计 909.13 3,484.80 3,638.27 4,089.48 4,589.50 毛利率 34.75% 33.93% 33.01% 32.43% 31.90% 负债和股东权益总计 1,277.07 4,289.89 4,547.93 5,011.85 5,565.83 净利率 20.21% 19.53% 19.40% 18.99% 18.78% ROE 19.11% 6.57% 12.78% 13.79% 13.62% 现金流量表 ROIC 38.75% 27.36% 14.57% 14.93% 14.92% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 169.87 229.72 458.35 555.61 614.94 资产负债 28.81% 18.77% 20.00% 18.40% 17.54% 折旧摊销 30.54 52.96 59.77 63.80 67.41 流动比率 2.55 2.44 2.29 2.62 2.92 财务费用 0.62 -2.13 -3.94 -3.53 -7.17 速动比率 1.78 2.15 1.87 2.17 2.46 存货减少 -53.59 -81.01 -44.68 -40.21 -30.83 营运能力 营运资金变动 -74.50 -25.36 -242.91 -134.54 -106.51 应收账款周转率 2.23 1.03 1.76 1.90 1.94 其它 -2.30 4.30 6.82 8.00 9.00 存货周转率 3.92 3.46 5.99 6.51 6.68 经营活动现金流 70.65 178.48 233.40 449.14 546.84 总资产周转率 0.67 0.27 0.53 0.59 0.60 资本支出 106.70 89.82 210.00 210.00 210.00 每股指标（元） 长期投资 136.00 803.03 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.34 0.45 0.91 1.11 1.23 其他 4.04 231.58 6.72 8.40 10.08 每股经营现金流 0.14 0.