本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共6页 新材料 分析师:牟国洪 执业证书编号：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩符合预期 升华科技并表及可变气门系统放量促业绩增长 ——富临精工(300432)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2017-08-28) 收盘价(元) 23.78 一年内最高/最低(元) 33.00/20.40 沪深300指数 3842.71 市净率(倍) 3.48 流通市值(亿元) 34.41 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 6.95 每股经营现金流(元) 0.11 毛利率(%) 34.21 净资产收益率_摊薄(%) 5.99 资产负债率(%) 22.44 总股本/流通股(万股) 50999.02/13868.05 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年08月29日 投资要点:8月28日，公司公布17年半年度报告。  升华科技并表和可变气门系统放量助公司业绩高增长。17年上半年，公司营收10.99亿元，同比大幅增长99.85%；营业利润2.45亿元，同比增长87.66%;净利润2.12亿元，同比增长89.84%，基本每股收益0.42元。单季度业绩显示：公司二季度营收和净利润分别为6.18亿元和1.28亿元，环比一季度分别增长28.24%和51.33%，均创近年来历史新高。公司业绩增长主要受益于升华科技并表，以及可变气门系统放量所致。  行业增长与客户优势促升华科技营收高增长 预计下半年持续受益。16年公司完成了升华科技并购，17年上半年，升华科技实现营收4.39亿元，在公司营收中占比39.93%；净利润9460万元，同比增长59.95%。升华科技主要产品包括磷酸铁锂和三元材料，营收增长主要源自磷酸铁锂，17年上半年升华科技磷酸铁锂营收4.20亿元，同大幅增长64.42%，业绩增长主要受益于行业增长和下游客户增长，其主要客户包括沃特玛、南都电源等。伴随江西宜春磷酸铁锂产业化项目陆续投产，公司正极材料产能已达22000吨。下半年为我国新能源汽车产销旺季，预计升华科技下半年业绩将持续受益，同时密切关注公司三元材料下游客户拓展情况。  可变气门系统放量促传统业务营收增长 预计下半年持续稳步增长。汽车发动机精密零部件为公司传统优势业务，近年来业绩持续增长，营收由11年的2.82亿元增至16年的11.72亿元。17年上半年，公司汽车发动机精密零部件营收预计约6.60亿元，同比增长约20%，其中可变气门系统营收2.74亿元，同比大幅增长49.97%，在公司营收中占比24.97%；挺柱营收1.79亿元，同比下降9.68%。可变气门系统业绩增长一方面受益于行业增长。17年上半年，我国汽车产销量分别为1353和1335万辆，同比分别增长5.11%和4.28%；其次是公司具备国内外优质客户。公司在汽车发动机精密零部件领域已具备一定行业地位，预计下半年该业务业绩将持续稳步增长。  盈利能力略降 预计全年基本持平。17年上半年，公司销售毛利率34.21%，同比回落0.45个百分点，其中二季度为35.59%，环比一季度提升3.15个百分点。分业务毛利率显示：磷酸铁锂为36.20%，同比回落1.25个百分点；可变气门系统34.95%，同比回落1.98个百分点；挺柱29.61%，同比回落3.22个百分点。伴随磷酸铁锂营收占比提升，预计全年公司盈利能力总体基本持平。  维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年EPS分别为-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2016-082016-122017-04富临精工 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共6页 0.94元与1.21元，按08月28日23.78元收盘价计算，对应的PE分别为26.0倍与20.1倍。目前估值相对锂电行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；项目进展不及预期；新能源汽车进展不及预期；市场拓展不及预期。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 859.4 1171.6 2364.5 3026.7 3661.3 增长比率 22.8% 36.3% 101.8% 28.0% 21.0% 净利润(百万元) 173.7 228.8 478.3 616.8 746.6 增长比率 27.0% 31.7% 109.0% 29.0% 21.1% 每股收益(元) 0.34 0.45 0.94 1.21 1.46 市盈率(倍) 71.5 54.3 26.0 20.1 16.6 资料来源：贝格数据，中原证券 新材料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共6页 图1：2011-17年公司营收及增速 图2：2011-17年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2014-17年公司单季度营收及增速 图4：2014-17年公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2014-17年升华科技磷酸铁锂营收及增速 图6：2015-17年我国新能源汽车销量及增速 资料来源：中原证券，Wind，公司公告 资料来源：中原证券，中汽协 新材料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共6页 图7：2011-17年公司可变气门系统营收及增速 图8：2011-17年我国汽车产销量及增速 资料来源：中原证券，Wind，公司公告 资料来源：中原证券，Wind 图9：2014-17年公司单季度盈利能力 图10：2011-17年公司分业务销售毛利率 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 新材料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共6页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 859.4 1171.6 2364.5 3026.7 3661.3 成长性 减:营业成本 560.8 774.1 1,556.7 1,994.3 2,412.4 营业收入增长率 22.8% 36.3% 101.8% 28.0% 21.0% 营业税费 5.9 9.4 17.4 22.4 27.8 营业利润增长率 29.1% 33.5% 106.8% 29.9% 21.3% 销售费用 23.4 29.0 48.5 60.8 73.2 净利润增长率 27.0% 31.7% 109.0% 29.0% 21.1% 管理费用 76.7 103.4 185.6 236.4 285.6 EBITDA增长率 22.2% 38.7% 89.5% 27.8% 20.0% 财务费用 -5.8 -8.9 -3.2 -4.1 -6.2 EBIT增长率 23.5% 32.9% 112.8% 29.9% 21.1% 资产减值损失 4.5 1.7 15.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 24.6% 33.1% 112.9% 29.9% 21.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 97.0% 351.6% 25.3% -6.8% 18.0% 投资和汇兑收益 3.9 1.1 1.7 2.2 1.7 净资产增长率 127.0% 283.3% 7.5% 9.1% 10.0% 营业利润 197.9 264.1 546.1 709.2 860.2 利润率 加:营业外净收支 4.5 2.1 10.0 8.0 8.0 毛利率 34.8% 33.9% 34.2% 34.1% 34.1% 利润总额 202.4 266.2 556.1 717.2 868.2 营业利润率 23.0% 22.5% 23.1% 23.4% 23.5% 减:所得税 28.6 37.4 77.9 100.4 121.5 净利润率 20.2% 19.5% 20.2% 20.4% 20.4% 净利润 173.7 228.8 478.3 616.8 746.6 EBITDA/营业收入 25.8% 26.3% 24.7% 24.6% 24.4% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 22.3% 21.8% 23.0% 23.3% 23.3% 货币资金 276.1 698.5 189.2 747.0 589.3 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 100 120 72 51 39 应收帐款 188.5 537.2 907.8 941.9 1,305.7 流动营业资本周转天数 85 133 137 139 136 应收票据 200.0 598.6 977.7 1,040.1 1,418.9 流动资产周转天数 305 466 356 344 356 预付帐款 18.0 12.6 54.5 34.3 68.0 应收帐款周转天数 70 111 110 110 110 存货 143.1 223.4 468.5 417.9 677.6 存货周转天数 49 56 53 53 5