2025年业绩表现亮眼，产品销售收入将快速增长

香港股市|医药 评级：增持 荣昌生物（9995 HK） 目标价：110.60港元 2025年业绩表现亮眼，产品销售收入将快速增长 收市价98.85港元总市值72,712.65百万港元H股流通股比例83.03%H股已发行总股本208.58百万52周价格区间21.05-126.6港元3个月日均成交额366.37百万港元主要股东王威东等（占38.81%） 2025年业绩表现亮眼 公司2025年收入同比增加89.5%至32.4亿元（人民币，下同），毛利同比增加105.9%至28.6亿元，公司成功扭亏并录7.1亿元股东净利润，业绩大超预期，主要是授权费收入与公允值收益的拉动。公司的授权费收入为约9.0亿元并多于我们的预期，另外由于与公司订立授权协议的VOR（VOR US）公司股价上涨，公司根据授权协议获得的VOR公司股权录约6.4亿元公允值收益。公司的主营业务医药产品销售方面，公司的产品销售收入较我们的预期低3.7%，但仍同比增加35.8%，销售表现亮眼。 预计主营业务产品销售收入将维持快速增长 按照2025年的情况，我们将公司的2026-27年产品销售收入预测分别下调7.7%与7.4%至29.5亿与37.1亿元，但调整后2025-28E的产品销售收入CAGR仍将达31.1%，产品销售收入将维持快速增长。主因：1）公司表示泰它西普2024年与25年下半年新增类风湿关节炎与重症肌无力适应症后，产品在这两项适应症方面的销售迅速增加，我们认为未来还有增长空间。2）维迪西妥单抗2025年5月与近期新增获批肝转移乳腺癌方面的两项适应症。肝转移为晚期乳腺癌患者的常见现象，但目前缺乏公认的标准治疗方案，维迪西妥单抗临床数据优异，我们认为产品在这方面的销售将快速上量。 海外授权合作顺利，将显著夯实资金 公司表示与全球行业巨头艾伯维（ABBV US）的关于肿瘤药RC148的合作进展顺利，6.5亿美元的首付款将于近期入账。我们认为，艾伯维的认可表明产品的临床数据优异，而且首付款将显著夯实资金。 目标价调整至110.60港元，给予“增持”评级 我们将2026-27E收入预测分别下调2.1%与4.6%，股东净利润预测分别下调6.4%与6.1%，主要反映产品销售收入预测的调整。根据调整后DCF模型，目标价调整为110.60港元，给予“增持”评级。 相关报告 20260116：荣昌生物（9995 HK）；重磅创新药出海再下一城 20250826：荣昌生物（9995 HK）：上半年收入快速增长，管线产品有望逐渐兑现 风险提示：：(一)临床试验进度或者审批可能慢于预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805