超长信用债还能追吗？

超长信用债收益率中枢明显下移。尽管本周（2026.3.30-2026.4.3，下同）信用债利差已显拥挤，债市抢配行为仍在持续，存量超长信用债收益率中枢已下行至2.2%-2.4%之间。究其原因，一方面在高波动环境下，资金更偏好确定性收益；另一方面，市场可能已提前交易4月理财资金回流的预期，叠加高息资产稀缺，共同推动超长久期资产行情。 超长信用新债供给量回落至低位。从超长信用债的细分供给看，本周增量发行多集中在7-10年产业债，超长城投债新增供给极为有限。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.4%，超长产业新债票面维持在2.3%附近。新债认购视角上，本周超长产业新债认购情绪回弹较为明显，表征在高息资产供给偏紧的背景下，市场对超长信用新债的偏好回暖。 超长端表现跑赢中短端。本周7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.29%、0.15%，其中7-10年信用债涨幅与同期限国股二级债相近，整体上优于中短债和长端利率债。 超长信用债“价涨量不跟”。从价格表现上看，本周超长信用债涨势延续、资本利得持续累积，但成交笔数并未显著增加，周内7年以上普信债成交笔数仅小幅增至340笔，或反映本轮价格上涨更多由配置型资金的被动买入驱动，而非交易盘高频换手所致。值得注意的是，近期成交日距离上市日在一个月内的超长信用新券成交占比持续上升，展现资产荒深化至中长端后，当前超长信用债市场呈现的“新券遭抢配、老券被惜售”格局。 与二级市场成交表现对应，除部分品种因少数成交导致估值偏离幅度较大外，超长信用债整体维持低估值形式成交。不过矛盾的是，虽然TKN占比读数显示当前买盘具备较高的做多意愿，但超长信用债低估值幅度相对较低，侧面验证在利差压缩空间已极为有限的点位下，买方对追高的心态还是偏谨慎。 投资者结构方面，公募基金对10-20年品种有边际参与，但配置重心仍在中短端，总体行为较为谨慎；其他产品类对超长信用债仍有较大规模的增持，近两周保险买长信用力度强化，超长信用债绝对收益率虽已下行，但相对于保险负债端的配置价值依然存在。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压降，总体7-10年品种表现占优。需要关注的是，当前超长信用债与长端利率债的价差较去年7月低点多数在5bp以内，继续压缩空间受制于利率债的点位，但通胀因素又对长端利率底部形成约束，长信用定价的实际脆弱性正在上升。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债还能追吗？.......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率中枢明显下移..........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给量低位运行............................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率收于低点......................................................5图表7：超长产业新债认购情绪显著回升..........................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：新债成交占比持续回升.................................................................7图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交.....................................................8图表13：买方追涨意愿相对较高.................................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压降.............................................9图表16：7-10年品种跌幅更大..................................................................10图表17：诚通控股7-10年活跃券表现占优.......................................................10 1、存量市场特征 超长信用债收益率中枢明显下移。尽管本周（2026.3.30-2026.4.3，下同）信用债利差已显拥挤，债市抢配行为仍在持续，存量超长信用债收益率中枢已下行至2.2%-2.4%之间。究其原因，一方面在高波动环境下，资金更偏好确定性收益；另一方面，市场可能已提前交易4月理财资金回流的预期，叠加高息资产稀缺，共同推动超长久期资产行情。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债供给量回落至低位。从超长信用债的细分供给看，本周增量发行多集中在7-10年产业债，超长城投债新增供给极为有限。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.4%，超长产业新债票面维持在2.3%附近。新债认购视角上，本周超长产业新债认购情绪回弹较为明显，表征在高息资产供给偏紧的背景下，市场对超长信用新债的偏好回暖。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长端表现跑赢中短端。本周7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数分别上涨0.29%、0.15%，其中7-10年信用债涨幅与同期限国股二级债相近，整体上优于中短债和长端利率债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债“价涨量不跟”。从价格表现上看，本周超长信用债涨势延续、资本利得持续累积，但成交笔数并未显著增加，周内7年以上普信债成交笔数仅小幅增至340笔，或反映本轮价格上涨更多由配置型资金的被动买入驱动，而非交易盘高频换手所致。值得注意的是，近期成交日距离上市日在一个月内的超长信用新券成交占比持续上升，展现资产荒深化至中长端后，当前超长信用债市场呈现的“新券遭抢配、老券被惜售”格局。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，除部分品种因少数成交导致估值偏离幅度较大外，超长信用债整体维持低估值形式成交。不过矛盾的是，虽然TKN占比读数显示当前买盘具备较高的做多意愿，但超长信用债低估值幅度相对较低，侧面验证在利差压缩空间已极为有限的点位下，买方对追高的心态还是偏谨慎。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，公募基金对10-20年品种有边际参与，但配置重心仍在中短端，总体行为较为谨慎；其他产品类对超长信用债仍有较大规模的增持，近两周保险买长信用力度强化，超长信用债绝对收益率虽已下行，但相对于保险负债端的配置价值依然存在。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压降，总体7-10年品种表现占优。需要关注的是，当前超长信用债与长端利率债的价差较去年7月低点多数在5bp以内，继续压缩空间受制于利率债的点位，但通胀因素又对长端利率底部形成约束，长信用定价的实际脆弱性正在上升。 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任