超长信用债还能追吗？

超长信用债价格小幅回调。本周（2026.4.27-2026.4.30，下同）债市多空因素交织，诸如资金价格走高、政治局会议增量政策有限、市场持券过节意愿、PMI超预期等因素均对长信用品种价格产生影响。不过总体上看，存量超长信用债收益率较前一周小幅上调，绝对值仍位于历史极值区间，超半数存量债估值收益率已不足2.3%，票息补偿空间已极为逼仄。 超长信用新债平均发行利率回升。受发债主体年报更新押后发行及五一假期导致的工作日减少影响，本周超长信用新债供给规模明显回落，周内总计发行104.1亿元。在高息资产供给偏紧的背景下，市场对超长信用新债的偏好较高，本周超长产业新债认购情绪有所升温，超长城投新债认购倍数升至24年来80%以上分位。 本周超长信用债收益率阶段性上行，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别下跌0.13%和0.15%，跌幅小于相近期限国债和二级债。 超长信用债呈现成交量收缩和结构集中特征。一方面，超长信用债成交总笔数虽受假期因素压制，仅4个交易日客观上限定了全市场信用债成交的绝对规模。但即便是按日均水平折算，超长信用债的流动性较前两周明显弱化，7年以上普信债成交笔数跌至169笔。另一方面，周内超长信用新券成交笔数占比升至35.5%，存量资金锁定在低流动性的存续品种中，边际资金只能沿比价链条外溢到新券，导致新券的流动性情况被动强化。 与二级市场成交放量对应，本周超长信用债在维持较小幅度低估值成交的同时，TKN占比读数骤降，反映市场配置需求虽仍然存在，但追多意愿已实质性衰减。 投资者结构方面，本周基金对超长信用债买量出现收缩，保险及其他产品类机构同步收敛，共同指向在信用债估值行至历史极值区间后，投资者对票息资产的配置策略已转入控制久期、持有高流动性敞口的防御性观望态度。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差压缩空间依旧偏薄，当前环境中支撑信用债行情前期走强的宽松资金面、稳定的负债端等前提条件正逐步弱化，同时5月理财资金的增量贡献趋于放缓，公募基金在多个品种上的交易持仓也愈发集中，这使得市场对潜在利空的敏感度抬升，票息资产当前估值的脆弱性也随之加大。在此背景下继续追高长信用的风险收益比已不占优，建议在预期转弱但尚未演化为踩踏的阶段主动缩减敞口，适度缩短久期防御观望。 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债还能追吗？.......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债价格小幅回调................................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用新债供给量季节性下滑..........................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率回升..........................................................5图表7：超长信用新债认购情绪不弱..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长普信债新券成交占比持续上升.......................................................7图表12：超长信用债整体维持低估值形式成交.....................................................7图表13：超长信用债TKN占比读数显著下降.......................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................8图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差偏薄.................................................9图表16：4月长信用品种涨势较强................................................................9图表17：诚通控股7年以上活跃券调整幅度不低...................................................9 1、存量市场特征 超长信用债价格小幅回调。本周（2026.4.27-2026.4.30，下同）债市多空因素交织，诸如资金价格走高、政治局会议增量政策有限、市场持券过节意愿、PMI超预期等因素均对长信用品种价格产生影响。不过总体上看，存量超长信用债收益率较前一周小幅上调，绝对值仍位于历史极值区间，超半数存量债估值收益率已不足2.3%，票息补偿空间已极为逼仄。 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债平均发行利率回升。受发债主体年报更新押后发行及五一假期导致的工作日减少影响，本周超长信用新债供给规模明显回落，周内总计发行104.1亿元。在高息资产供给偏紧的背景下，市场对超长信用新债的偏好较高，本周超长产业新债认购情绪有所升温，超长城投新债认购倍数升至24年来80%以上分位。然而在认购热度较高、供给也并不拥挤的背景下，按常理推断，配置资金涌入一级理应压低发行人的融资成本，但最新一周长信用票面反而环比上升超过10bp，可能是投资者要求更高的信用风险溢价和安全垫，以对冲调整时期的潜在回撤风险。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 本周超长信用债收益率阶段性上行，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别下跌0.13%和0.15%，跌幅小于相近期限国债和二级债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债呈现成交量收缩和结构集中特征。一方面，超长信用债成交总笔数虽受假期因素压制，仅4个交易日客观上限定了全市场信用债成交的绝对规模。但即便是按日均水平折算，超长信用债的流动性较前两周明显弱化，7年以上普信债成交笔数跌至169笔。另一方面，周内超长信用新券成交笔数占比升至35.5%，存量资金锁定在低流动性的存续品种中，边际资金只能沿比价链条外溢到新券，导致新券的流动性情况被动强化。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交放量对应，本周超长信用债在维持较小幅度低估值成交的同时，TKN占比读数骤降，反映市场配置需求虽仍然存在，但追多意愿已实质性衰减。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，本周基金对超长信用债买量出现收缩，保险及其他产品类机构同步收敛，共同指向在信用债估值行至历史极值区间后，投资者对票息资产的配置策略已转入控制久期、持有高流动性敞口的防御性观望态度。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差压缩空间依旧偏薄，当前环境中支撑信用债行情前期走强的宽松资金面、稳定的负债端等前提条件正逐步弱化，同时5月理财资金的增量贡献趋于放缓，公募基金在多个品种上的交易持仓也愈发集中，这使得市场对潜在利空的敏感度抬升，票息资产当前估值的脆弱性也随之加大。在此背景下继续追高长信用的风险收益比已不占优，建议在预期转弱但尚未演化为踩踏的阶段主动缩减敞口，适度缩短久期防御观望。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法