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小牛电动：2025年大幅减亏，2026年有望持续向上

2026-04-08 唐旭霞,唐英韬国信证券胡诗郁

小牛电动2025年大幅减亏，2026年有望持续向上。2025年收入同比持续增长，主要得益于高端铅酸电动两轮车的推出和终端渠道下沉策略。2025年收入43.1亿元，同比增长31.0%；净亏损0.4亿元，同比下降79.61%。利润率明显改善，2025年毛利率19.6%，同比增长4.4pct，净利率-0.9%，同比增长5.0pct。费用率小幅下降，2025年综合费用率21.7%，同比下降1.1pct。销量方面，2025年国内销量111.2万辆，同比增长46.5%；海外销量8万辆，同比下降51.5%。公司品牌及智能化优势形成强竞争壁垒，2024年以来积极调整产品、渠道策略，2024-2025年变革成效逐步显现。2026年销量及业绩有望持续向上。盈利预测下调，预期26/27/28年归母净利润为1.19/2.17/3.60亿元，对应PE分别为13/7/4倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新品放量节奏不及预期，渠道拓展进度不及预期，高端电动两轮车市场消费能力减弱，库存水平过高，关税政策变动。

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小牛电动：2025年大幅减亏，2026年有望持续向上

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