谷歌、Anthropic合作深化，ASIC龙头从订单驱动到生态赋能

核心观点与投资要点

• 合作深化：博通与谷歌签署延长至2031年的TPU长期合作协议，并锁定与Anthropic的27年起3.5GW级算力供应合作框架，巩固全球AI算力底座供应商地位。
• 客户确定性提升：谷歌长协延续至2031年，缓解市场担忧，为博通提供稳定订单，巩固其在定制AI芯片领域的领导地位。
• Anthropic需求跃升：Anthropic扩大对谷歌TPU算力采购，体现谷歌与博通的“XPU定制+云托管”商业模式获验证，带动示范效应，推动博通定制AI芯片收入增长。
• 财务预测：预计博通FY2026E-FY2028E营收分别为1003/1579/1963亿美元，经调整净利润分别为544/862/1074亿美元。
• 估值与评级：采用SOTP法估值，给予博通目标价438美元，维持“增持”评级。

关键数据

• 合作期限：与谷歌的TPU合作协议延续至2031年。
• Anthropic算力需求：自2027年起，通过博通提供约3.5 GW基于TPU的AI算力。
• Anthropic收入：年化收入已突破300亿美元（25年底90亿美元）。
• Anthropic高价值客户：数量快速增长至超过1000家（2月为超过500家）。

研究结论

• 博通正处于从大客户订单驱动向多极生态赋能的转型阶段，谷歌与Anthropic的合作进一步巩固其主导地位。
• 市场对博通在大客户端长期份额与竞争格局的担忧已过度反映在估值中，公司核心护城河稳固，有望持续巩固全球AI算力底座供应商地位。