荃信生物-B（02509.HK）2025 年报点评

荃信生物-B（02509.HK）2025年报点评

核心观点
荃信生物2025年业绩实现扭亏为盈，主要得益于对外授权项目收入增长及赛乐信®供货收入。公司双抗产品海外授权密集落地，单抗产品进入商业化收获期，巩固其在自免领域的竞争地位。

关键数据

• 营业收入：8.07亿元（同比增长408.18%），主要来源为对外授权项目首付款、里程碑付款、CDMO收入及赛乐信®供货收入。
• 净利润：3.07亿元（去年同期净亏损3.50亿元），首次实现扭亏为盈。
• 报告期末资金储备：10.42亿元。

双抗产品进展

1. 长效双抗创新矩阵及海外授权

   • QX030N（IL-23p19/TL1A）：与Caldera达成5.55亿美元合作，首付款1000万美元，已完成澳大利亚I期首例入组，预计2027年初启动国际II期。
   • QX031N（TSLP/IL-33）：与罗氏达成10.7亿美元合作，首付款7,500万美元，已完成新西兰I期首例入组。
   • QX027N（TSLP/IL-13）：与Windward达成7亿美元合作，中国I期数据显示半衰期50-70天，预计2026H2启动II期临床。
   • QX035N（c-kit及另一靶点）：预计2026H2提交IND，临床前显示可解决c-kit单抗副作用问题。

2. 赛乐信®商业化进展

   • 乌司奴单抗生物类似药：2025年销售额近3亿元，预计2026H1新增CD适应症，全年销售额目标5亿元。
   • 奥托奇拜单抗（IL-4Rα）：预计2026H1提交结节性痒疹NDA，2026H2提交中重度AD NDA。
   • 鲁塞奇塔单抗（IL-17A）：强直性脊柱炎适应症NDA已于2026年3月获受理。
   • QX004N（IL-23p19）与QX008N（TSLP）分别推进银屑病和COPD III期临床。

投资建议
维持“强推”评级，目标价37.35港元。预计2026-2028年营业收入分别为6.74、4.88和6.42亿元，归母净利润分别为2.11、0.18和0.82亿元。基于创新药管线估值方法，给予公司整体估值84.81亿港元。

风险提示
对外合作不达预期、临床进度不达预期、竞争格局变动。