量化观市：高波筑底，哑铃突围

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn 高波筑底，哑铃突围 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.24%、-1.37%、-2.61%和-2.71%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.39，仍高于其243日均线（2.02）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，2月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内公布了3月的中采制造业PMI，报50.4，较上个月上行1.4，环比景气度重回枯荣线以上。这体现目前国内经济情况仍显韧性，目前市场的回调更多是由于海外风险导致的市场预期波动带来的估值水平回落所导致。面对这种情况，过去一周政策端依然坚持“以我为主”。一方面是央行引导中小银行存款利率全面破“2”压降成本，并将金融资源精准滴灌到普惠算力、物联网等新质生产力方向。反映在盘面上，过去一周在定向融资利好以及光通信的高景气支撑下，通信板块领涨；并且银行板块也因负债端降本预期逆势收红。另一方面针对传统新能源赛道的严重内卷，市场监管总局联手财税部门取消光伏等产品出口退税，通过极限压缩利润空间倒逼落后产能加速出清。这导致尚未出清完毕的电力设备与新能源板块有所承压。 与国内的结构性重构相比，海外市场延续高通胀与地缘风险预期的极限拉扯中。宏观层面上，强劲的美国初请失业金数据展示出的火热就业暂时锁死服务业通胀的下行空间,而另一方面10%全球无差别关税的实质性落地又将继续推高输入性的商品通胀。两者叠加彻底击碎了美联储近期的降息幻象。这种高黏性通胀+高无风险利率的组合，使得美元的强势得以持续，并且对全球非美资产（尤其是亚洲新兴市场）形成了严峻的流动性抽血与估值压制。 在地缘层面上，美伊局势呈现出“假性缓和”与“冲突待发”的危险交织。尽管周末传出美方正推动“45天暂缓条款”，引发盘面高企的地缘风险溢价瞬间被挤压，但这一利好极其脆弱。4月6日伊朗官方对停火提议的强硬拒绝，叠加美军营救飞行员行动引发的窃取浓缩铀疑云，致使双方互信跌至冰点。这种边打边谈的拉锯战表明，极端的战争恐慌正在倒逼谈判桌上的妥协，但全球能源供应链的实质性风险并未解除。我们判断短期来说，需要摒弃对中东局势的单边线性思维。当前阶段，美伊双方“边打边谈、以打促谈”将成为地缘博弈的常态化剧本。因此，未来一周在战术配置上，面对外部“高通胀+强美元”的宏观逆风我们建议维持高敏捷度的“哑铃型”防御反击策略：一方面维持对于电力及公用事业和银行的防御型配置，另一方面，对于高景气的通信和电子等硬科技主线也维持配置，保持组合潜在进攻性。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放3040亿元，到期4742亿元，整体通过公开市场操作净回笼1702亿元。中期借贷便利无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.338%和1.3931%，较上周分别下降9 BP和11.38BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.479%和1.493%，较上周分别下降1.95 BP和1.6 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘价值为主，而战术仓位推荐配置于银行、电力及公共事业、通信和电子等板块。 过去一周，市场博弈显著加剧。从因子表现来看，受市场主线切换与高频宽幅震荡的影响，资金在避险防御与题材博弈之间剧烈切换，展现出对确定性与交易弹性的双重追逐。这导致成长、质量和价值因子全面走强，同时量价类因子(低波和技术因子)也表现良好。但是需要相对高风险偏好支撑对的一致预期与市值因子也相对承压。展望未来一周，若中东局势的“边打边谈”继续主导盘面的宽幅震荡，质量、价值和量价（技术和低波）因子有望维持强势表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 1.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5 二、市场概况...................................................................................6 2.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8 3.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：5.93%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：11.56%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）................................................8 图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-0.24%、-1.37%、-2.61%和-2.71%。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，4行业上涨。其中，通信表现居首（2.67%），医药（2.20%）紧随其后；而电力设备及新能源跌幅最大（-8.09%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数下跌4.93%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。 2.择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓