晨会纪要

宏观策略 2026年04月08日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 核心观点：上周，中东局势变化和霍尔木兹海峡有条件通航的消息令市场情绪转为乐观，美股结束了美伊冲突以来连续四周的跌势。经济基本面来看，近期公布的美国就业、零售销售、制造业PMI等数据均好于预期，但3月非农就业的大幅超预期更多来自2月数据扰动因素的消退，并且失业率的改善几乎完全来自供给端因素，因此尚不能完全解读为“美国经济超预期”。本周关注3月美国CPI，市场普遍预期总体CPI环比在油价的拉动下大幅走高，核心CPI保持稳定。除油价以外，重点关注居住通胀是否能够延续低位，以在短期中对冲能源通胀带来的上行压力。向前看，我们认为短期内战争局势仍有进一步升级的风险，这意味着风险资产在未来一段时间仍将大概率保持震荡。 宏观量化经济指数周报20260406：3月份新增贷款与社融或均同比少增预计3月出口将保持较强韧性 宏观点评20260406：中国科技资产为全球注入稳定性 全球金融市场进入高波动时代，稳定性成为资产配置的核心价值。中国科技资产在2026年美伊冲突等外部冲击中展现出的卓越稳定性，并非短期现象，而是中国长期战略布局、科技产业自主升级、资本市场改革深化的必然结果。“科特估”以安全溢价为核心、战略溢价为支撑、长期溢价为导向、技术溢价与新经营溢价为基础，构建了全新的估值逻辑，从根本上提升了中国科技资产的抗风险能力与长期配置价值。面向“十五五”新时期，中国科技产业将继续肩负科技自立自强、推动新质生产力发展的战略使命，科技资产的稳定性、成长性、安全性将进一步强化。在全球资产配置格局重构的过程中，中国科技资产将以其独特的稳定优势，成为全球资金不可或缺的配置方向，持续为全球资产注入稳定性，助力全球投资者实现长期稳健的配置目标。在全球资产的波动加剧的情况下，中国科技板块的稳定性逐步提升。风险提示：海外地缘政治变化影响市场风险偏好，通胀预期加剧下全球流动性可能进一步收紧影响全球市场情绪，科技创新进展和效率不及预期 金融产品周报20260405：4月震荡为主，等待美伊冲突进一步明朗 市场行情展望：（2026.4.7-2026.4.10）观点：4月震荡为主，等待美伊冲突进一步明朗。4月整体走势判断：2026年4月，宏观月频择时模型的评分为-3.5分（模型大于等于0分时上涨概率较大），历史上该分数万得全A指数后续一个月平均涨跌幅为0.31%（样本数量较少，可能会有偏差）。所以我们判断2026年4月A股可能继续呈现震荡为主的走势。ETF资金流数据显示，本周港股创新药ETF等基金规模增长较多，说明医药板块近期关注力度在进一步提升。而沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF则基金规模减少较多，说明宽基方面近期有一定的承压。本周A股市场涨跌节奏受海外影响较大（特朗普言论的节奏），日成交量也进一步缩减至本周五的1.67万亿元。4月3日A股收盘后，美伊冲突的新闻仍在不断发生，如伊朗击落美军F-15E，伊朗西南部马赫沙赫尔石化特区遭袭等，都说明美伊冲突有进一步升级的可能，打击目标从军事扩展 至能源、钢铁、桥梁、电厂、石化等经济民生设施。北京时间4月7日早上8点是美国对伊朗最后的通牒到期时间。如果战争进一步升级，则市场可能继续承压。如果特朗普再次taco，且霍尔木兹海峡的通行量如果能进一步提升（霍尔木兹海峡的南线，阿曼侧已经在尝试开通），则市场可能会触底反弹。而无论市场选择哪一条路径，我们仍然维持之前的判断，4月份A股市场震荡为主，可等待美伊冲突进一步明朗后再选择方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 在全球人工智能技术从虚拟场景向物理世界深度渗透的背景下，具身智能行业正成为新一轮科技革命与产业变革的重要前沿。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划已明确将具身智能、人形机器人及工业人工智能列为未来产业重点发展方向，强调通过技术突破与产业协同，加快推动人工智能向实体经济深度赋能。然而，具身智能不仅成为全球科技企业竞逐未来产业制高点的关键赛道，也对企业持续的研发投入、算力基础设施建设以及高端制造能力提出了更高要求。与软件主导的传统互联网产业相比，具身智能行业同时具备“算力密集、研发密集与制造密集”的多重属性，其资本需求更为庞大且周期更长。一方面，大规模人工智能模型训练与机器人系统开发需要持续的高强度研发投入，同时依赖先进芯片、传感器及精密制造设备等高价值硬件体系；另一方面，从技术研发到产品规模化部署往往需要经历长周期验证，并伴随较高的不确定性，这使得企业在保持技术领先的同时，也必须通过多元融资渠道维持充足的资金储备。从国际经验来看，全球具身智能产业链的核心企业往往通过资本市场尤其是债券市场，在不同发展阶段实现研发投入、并购扩张与产业生态建设之间的资金平衡。因此，对于我国处于技术突破与产业化扩张阶段的具身智能相关科技企业而言，构建稳定、多元且成本可控的融资体系，已成为支撑该行业技术落地与规模化应用的重要保障。鉴于此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中两家与具身智能关系紧密的领先科技企业——英伟达（NVIDIA Corporation）、阿西布朗博法瑞（ABB Ltd.）——在债券市场中的融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券融资工具的运用方式，来进一步探讨“资本市场融资—技术创新投入—产业能力扩张—信用资质提升—融资能力增强”之间的协同机制。通过梳理海外成熟市场的实践经验，一方面可为我国具身智能及相关高端制造企业拓宽融资视野、优化资本结构提供有益参考；另一方面，也有助于我国债券市场在支持人工智能与机器人产业发展上探索更具针对性的融资工具创新与投资价值挖掘。风险提示：地缘政治风险；技术迭代与并购整合风险；数据统计偏差。 固收周报20260407：转债建议把握四月份配置窗口 静待四月地缘风险缓和、业绩利空出尽后的全年战略性配置窗口期。 固收周报20260406：债市主线交易逻辑并未清晰 债券市场的驱动因素和情绪并未较前周出现明显变化，建议关注下周公布的物价数据，但我们预计债券市场需要看到持续且由内需驱动的物价回升，才会出现明显趋势，维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断。 固收点评20260406：绿色债券周度数据跟踪（20260330-20260403） 一级市场发行情况：本周（20260330-20260403）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8只，合计发行规模约25.27亿元，较上周减少153.89亿元。二级市场成交情况：本周（20260330-20260403）绿色债券周成交额合计603亿元，较上周减少121亿元。 固收点评20260406：二级资本债周度数据跟踪（20260330-20260403） 一级市场发行情况：本周（20260330-20260403）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260330-20260403）二级资本债周成交量合计约1979亿元，较上周增加200亿元。 行业 推荐个股及其他点评 海油发展（600968）：创新驱动技术升级，三大业务高质量发展 盈利预测与投资评级：基于公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司2026-2027年归母净利润分别至44、48亿元（此前为46、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为52亿元。按2026年4月7日收盘价，对应PE分别10.5、9.6、8.8倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。 中海油服（601808）：钻井业务盈利水平提升，高油价下油服行业持续高景气 盈利预测与投资评级：基于公司项目开展&钻井平台交付情况，我们调整公司2026-2027年归母净利润分别至45、48亿元（此前为47、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为54亿元。按2026年4月3日收盘价，对应PE分别17、16、14倍。考虑地缘冲突下，油价中枢抬升，油服行业持续高景气，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治风险；汇率波动风险；作业进展不及预期的风险。 西锐（02507.HK）：全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估 全球私人航空领航者，财务表现稳健盈利持续优化：西锐飞机成立于1987年，是全球私人航空业的先驱。公司拥有SR2X系列活塞飞机和愿景喷气机（Vision Jet）两大核心产品线，连续多年蝉联全球同类机型销量冠 证券研究报告 军。公司毛利率显著高于传统制造企业。营收不仅受益于SR系列及愿景喷气机的持续交付放量，更通过个性化定制、飞行培训及配件售后服务实现了收入来源的多样化。2021年-2025年营业收入从7.4亿美元提升至13.5亿美元，CAGR达+16.2%，2025年总营收yoy达13%，销售净利率从9.8%提升至10.3%。 科伦药业（002422）：2025年年报点评：业绩短期承压，创新转型驱动长期价值不变 盈利预测与投资评级：由于公司业绩短期承压，我们将2026-2027年的归母净利润从42.4/46.8亿元下调至19.3/23.5亿元，预计2028年归母净利润为30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为30/24/19倍，公司26年大输液有望企稳回升、原料药与仿制药业务维持稳定，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。 博众精工（688097）：3C+换电+AI自动化多点开花，订单饱满业绩有望加速兑现 投资建议：考虑到3C和换电业务齐发力，我们上调25-27年公司归母净利润分别为5.91（原值5.55）/8.56（原值7.32）/11.18（原值9.34）亿元，当前市值对应估值水平分别为34/24/18倍，维持公司“买入”评级。风险提示行业景气度下滑风险、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 华域汽车（600741）：2025年报点评：海外盈利大幅提升，业绩/分红超预期 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，我们上调公司2026-2027年营收预测为1964/2029亿元（原为1826/1871亿元），预计2028年营收为2073亿元，同比分别+7%/+3%/+2%；基本维持2026-2027年归母净利润预测为77/80亿元，预计2028你那归母净利润为84亿元，同比分别+7%/+4%/+4%，对应PE分别为8.2/7.8/7.5倍，维持“买入”评级。风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 越秀地产（00123.HK）：2025年业绩点评：利润承压减值收敛，销售稳健土储优化 盈利预测与投资评级：公司聚焦高能级城市，土储质量优质，销售韧性与财务优势构筑底部支撑，但短期盈利或受结转结构及权益占比扰动。我们预计公司2026/2027/2028归母净利润分别为0.63/1.43/2.30亿元，对应现价PE分别为212.0/93.2/58.1倍。考虑到公司销售结构优质，结转与盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。风险提示：销售去化不及预期；少数股东损益波动；行业流动性风险加剧。 黑芝麻智能（02533.HK）：2025年业绩公告点评：业绩符合预期，新场景继续突破 盈利预测与投资评级：考虑公司产品节奏变化，我们上调公司2026-2027年收入预期至16.2/24.9亿元（前值为14.3/19.2亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.2亿元；我们上调公司2026-2027年归母净利润预期至-7.8/-2.2亿元（前值为-8.7/-3.