信用债周策略20260407：2026年首批银行资本工具批文带来什么增量信息？
2026年首批银行资本工具批文带来什么增量信息？ glmszqdatemark2026年04月07日 2026年第一批发行批文落地：2026年4月2日，中国工商银行和中信银行的金融债额度成功获得了金融监管总局和人行的复批。工商银行共计获得了500亿元TLAC非资本债务工具和7500亿元的资本工具额度，中信银行获得了1600亿元的资本工具额度。上述两家主体分别计划在2026年4月8日发行400亿元的二级资本债和300亿元永续债券，为2026年首批发行的金融债的内资银行。从存量批文角度看，国有大行和国有股份制银行共计有23000万亿元批文暂未使用，其中2026年到期的有2890亿元，2027年到期的有12510亿元，2028年到期的有7600亿元。2026年工商银行的金融债额度约是2024年的两倍，或许会导致大行金融债供给超预期。2026年，工商银行共计有8000亿元（7500亿元资本工具+500亿元TLAC非资本债务工具）的金融债额度得到了监管部门的复批；2024年工商银行共计获得了4300亿元（3700亿元资本工具+600亿元TLAC非资本债务工具）的金融债额度。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师梁克淳 执业证书：S0590525110038邮箱：liangkechun@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260407：避险与通胀博弈，维持高位震荡格局-2026/04/072．债券策略周报20260406：债券组合构建及换券交易思路-2026/04/063．转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期-2026/04/054．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/045．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/04 2025年国有大行资本充足率的变化：2025年末部分大行资本充足率相较前一年有明显下滑。近期国有大行陆续披露了其2025年的年报，我们可以发现工行和农行的资本充足率出现了明显的下滑。例如工行的资本充足率下行了0.63%，农行的资本充足率下行了0.26%。交行的资本充足率微降了0.06%，中行的资本充足率上升了0.09%，而建行的资本充足率维持不变。部分大行或许存在多发二永债提高资本充足率的需求。工行和农行若需要维持自身的资本充足率在2024年末的水平，在不考虑风险加权资产规模增长的情况下，则需要补充1781亿元和645亿元的资本工具。若当前批文额度全部使用，假设风险加权资产不变的情况下，工行可以提高2.65%的资本充足率至21.41%。 若银行资本债供给增加会给市场带来什么影响？回顾2020至2025年的发行历史，通常二、三季度为金融债发行的高峰。从历史发行规模的角度看，银行资本补充债发行量从2024年开始明显增长；但净融资角度，2020-2025年的净融资规模约在7600亿元上下浮动；只有2022年的净融资规模低于7000亿元，仅有5289亿元。从月度发行规模角度看，2020年-2025年共计有7个月的资本债和发行规模超过了2500亿元。分别是在2020年9月、2021年11月、2024年4月、2024年8月、2025年5月、2025年7月和2025年11月。 供给高峰月份二级资本债和永续债的加权平均发行利率：多数月份并未发现一级发行利率有明显的上升现象，甚至部分月份出现了加权平均利率的下行。具体来看，2020年7月二级和永续债的发行利率随发行量和净融资金额的增长而上行；2024年8月，永续债的发行利率较前月上行了6bp至2.75%。其他月份并未观察到明显因为供给放量导致一级加权平均发行利率上升的情况。且考虑到银行一级发行金融债时，通常会参考其二级估值，当前二级收益率处于相对低位，银行对发债成本或许不会有过多的诉求。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险；历史经验不代表未来。 目录 1金融债供给或超预期？发行节奏或成关键扰动？......................................................................................................3 1.1 2026年第一批发行批文落地...........................................................................................................................................................31.2 2025年国有大行资本充足率的变化...............................................................................................................................................41.3若银行资本债供给增加会给市场带来什么影响？.......................................................................................................................51.4本周信用债市场情况和交易策略....................................................................................................................................................8 4.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................204.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................22 插图目录..................................................................................................................................................................25 1金融债供给或超预期？发行节奏或成关键扰动？ 1.12026年第一批发行批文落地 2026年4月2日，中国工商银行和中信银行的金融债额度成功获得了金融监管总局和人行的复批。工商银行共计获得了500亿元TLAC非资本债务工具和7500亿元的资本工具额度，中信银行获得了1600亿元的资本工具额度。上述两家主体分别计划在2026年4月8日发行400亿元的二级资本债和300亿元永续债券，为2026年首批发行的金融债的内资银行。 从存量批文角度看，国有大行和国有股份制银行共计有23000万亿元批文暂未使用，其中2026年到期的有2890亿元，2027年到期的有12510亿元，2028年到期的有7600亿元。 2026年工商银行的金融债额度约是2024年的两倍，或许会导致大行金融债供给超预期。2026年，工商银行共计有8000亿元（7500亿元资本工具+500亿元TLAC非资本债务工具）的金融债额度得到了监管部门的复批；2024年工商银行共计获得了4300亿元（3700亿元资本工具+600亿元TLAC非资本债务工具）的金融债额度。 1.22025年国有大行资本充足率的变化 2025年末部分大行资本充足率相较前一年有明显下滑。近期国有大行陆续披露了其2025年的年报，我们可以发现工行和农行的资本充足率出现了明显的下滑。例如工行的资本充足率下行了0.63%，农行的资本充足率下行了0.26%。交行的资本充足率微降了0.06%，中行的资本充足率上升了0.09%，而建行的资本充足率维持不变。 目前，银行主流的资本工具有永续债和二级资本债。永续债可以作为其他一级资本用来补充一级资本充足率；二级资本债发行则可以补充二级资本从而提供资本充足率。 部分大行或许存在多发二永债提高资本充足率的需求。工行和农行若需要维持自身的资本充足率在2024年末的水平，在不考虑风险加权资产规模增长的情况下，则需要补充1781亿元和645亿元的资本工具。若当前批文额度全部使用，假设风险加权资产不变的情况下，工行可以提高2.65%的资本充足率至21.41%。 1.3若银行资本债供给增加会给市场带来什么影响？ 回顾2020至2025年的发行历史，通常二、三季度为金融债发行的高峰。从历史发行规模的角度看，银行资本补充债发行量从2024年开始明显增长；但净融资角度，2020-2025年的净融资规模约在7600亿元上下浮动；只有2022年的净融资规模低于7000亿元，仅有5289亿元。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 从月度发行规模角度看，2020年-2025年共计有7个月的资本债和发行规模超过了2500亿元。分别是在2020年9月、2021年11月、2024年4月、2024年8月、2025年5月、2025年7月和2025年11月。我们把发行量超过2500亿元的月份定义为银行资本债的供给高峰月。观察这些供给高峰月份的二级资本债和永续债的加权平均发行利率，多数月份并未发现一级发行利率有明显的上升现象，甚至部分月份出现了加权平均利率的下行。具体来看，2020年7月二级和永续债的发行利率随发行量和净融资金额的增长而上行；2024年8月，永续债的发行利率较前月上行了6bp至2.75%。其他月份并未观察到明显因为供给放量导致一级加权平均发行利率上升的情况。且考虑到银行一级发行金融债时，通常会参考其二级估值；当前二级收益率处于相对低位，银行对发债成本或许不会有过多的诉求。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 二永债是利率类的产品，收益率更多随利率债走势而变化。若是观察二级二永债和利率的走势情况，几乎是同向变化，但二永的收益率变化幅度会大于利率债。若是未来出现由于供给增加的担忧导致的一级利率上升的情况，可能会出现一二级套利的机会，因为二级价格更多跟随利率债的收益率变化。 若是未来出现银行金融债和同业存单统筹管理后，可能会出现多发行资本债的情况。目前银行呈现出不缺资金的状态，今年以来同业存单的净融资量持续保持在负值区间。但由于银行近年来净息差收窄，银行的盈利能力受损，资本利润率降低。在这样的情况下，银行或许有动力选择多发资本债的方式来补充资本充足率。 展望4月，政策面或许不会有过多的变化，且目前市场暂时没有强烈的降息预期。基本面方面，4月关注重点可能是3月的经济金融数据是否可以出现持续性的好转；此外需要关注后续中东局势带来的高油价是否会带来输入性通胀而推高 长端的名义收益率。 第一宏观环境变化可能带来的通胀有待验证且货币政策基调未变；第二4月初短端收益率下行明显，我们认为多数机构在4月初可能会延续维持3月的中短久期的策略；在做多短端收益和胜率不高的情况下，不排除机构会拉久期做多5Y或以上的品种获取收益。此外，我们认为需要密切关注二永债供给
