同店环比向好，确定技术驱动扩张战略
同店环比向好，确定技术驱动扩张战略 概述：25年，公司实现营收432亿元/同比+1.1%，归母净利40亿元/同比-14.0%，核心经营利润54亿元/同比-13.3%。其中，25H2实现营收225亿元/同比+5.9%，归母净利23亿元/同比-14.2%，核心经营利润30亿元/同比-12.7%。 增持（维持） 主品牌同店环比向好，红石榴&外卖业务快速发展。1）门店数：截至25年底，海底捞主品牌门店1383家/同比+15家。其中，自营/加盟各1304/79家，同比-51/+66家；自营餐厅年内新开79家，加盟餐厅年内新开21家，自营转加盟门店45家。红石榴计划已构建20个品牌的多品牌矩阵，开出207家餐厅。2）同店环比向好：海底捞自营同店日销25年/25H1同比各-6.7%/-9.7%，同店翻台25年/25H1同比各-0.2/-0.4pct。由此可见，25H2主品牌同店环比向好。3）分业务：25年，其他餐厅经营/外卖业务收入同比+215%/+112%，收入占比同比+2.4/+3.2pct。其他餐厅经营收入的快速增长主要系红石榴计划下推出的其他创新餐饮品牌，及露营火锅、企业火锅等多餐饮场景贡献；外卖业务快速增长主要系下饭菜业务增长带动。 毛利率承压致使利润率下滑。25年，公司毛利率59.5%/同比-2.6pct，主要系低毛利率业务占比提升及菜品结构调整。费用方面，员工成本/折摊占收比同比-0.5/-0.9pct至32.6%/5.0%。综合来看，归母净利率主要受毛利率影响同比-1.6pct至9.4%。 技术驱动扩张战略。公司当前主品牌自营、加盟规模持续扩大，红石榴计划多品牌多店扩张，线上外卖业务快速发展，管理难度日益加大。25年，公司规划建立全品牌共享的“餐饮生态智能中台”，确立技术驱动扩张的战略方向。智能中台初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理；建立从选址洞察、精准营销到供应链深度协同的全生命周期支持体系；通过量化分析与预测模型，增强管理层战略决策的客观性、精准度与前瞻性。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师陈天明执业证书编号：S0680525120002邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行双管店、多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，创始人重任CEO，董事会更加多元化，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计26-28年公司营收分别为476/519/563亿元，归母净利润分别为45.8/51.1/55.7亿元，当前股价对应PE分别为15.9X/14.2X/13.0X，维持“增持”评级。 相关研究 1、《海底捞（06862.HK）：创始人接任CEO，新执董多具一线经验》2026-01-182、《海底捞（06862.HK）：2024H2盈利表现超预期，持续注重股东回报》2025-04-163、《海底捞（06862.HK）：收入和核心经营利润创新高，下半年开店有望加速》2024-09-21 风险提示：门店经营不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；加盟模式推进不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
