海外订单高增，加码具身智能
公司评级增持（维持） 海外订单高增，加码具身智能 报告日期2026年4月6日 投资要点： ⚫我们的观点：极智嘉2025年如期扭亏为盈，订单持续增长，海外收入占比高，全球市占率领先；公司三大核心仓储履约方案持续升级，并加码具身智能，引领全球仓储自动化、无人化行业变革。我们预计公司2026-2028年营收分别为41.93、55.19、70.41亿元（人民币，下同），分别同比+32.2%、+31.6%、+27.6%；经调整净利润（Non-IFRS）分别为1.39、3.79、6.40亿元，经调整净利润率（Non-IFRS）分别为3.3%、6.9%、9.1%。截至2026年4月2日收盘，公司股价对应2026-2028年的PS分别为4.9x、3.7x、2.9x，对应PE（（Non-IFRS）分别为148.1x、54.5x、32.2x。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 【兴证海外机器人】极智嘉-W深度报告：三大优势引领仓储自动化行业变革-2025.10.22 【兴证海外机器人】极智嘉-W首次覆盖报告：算法构筑壁垒，AMR龙头腾飞在望-2025.08.31 ⚫2025年如期扭亏为盈：2025年，公司收入31.71亿元，同比+31.6%；其中海外收入23.87亿元，占比75.3%，毛利率46.6%；收入增长得益于全球仓储自动化趋势、公司标准化方案产品力卓越、客户复购。同期，公司经调整净利润（（Non-IFRS）0.44亿元，扭亏为盈，系因规模效应渐显，带来费用率下降、利润率改善。2025年公司经营活动现金流量净流入0.86亿元，大幅改善，系因经营利润改善、资金营运能力提升。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫订单增长，市占率领先：1）订单饱满：2025年公司新签订单41.37亿元，同比+31.7%；其中海外订单占比80%，订单同比+40%，且高毛利的美洲大区订单同比+50%，同时拉丁美洲、东欧等海外新兴市场赛道扩容。2）客户持续复购：截至2025年末，公司累计向全球40多个国家和地区发货超7.2万台机器人；触达约950家终端客户，包括超80家福布斯世界500强企业，客户复购率（复购订单收入/总销售收入）约78%。3）市占率领先：据公司财报引用的Interact Analysis数据，2019-2025年极智嘉连续7年蝉联全球自主移动机器人(AMR)市占率第一，2025年在全球仓储履约市场市占率达23%，在EMEA、亚太、美国等核心海外区域稳居领军地位。 分析师：张忠业S0190522070004请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫三大方案持续升级，加码具身智能：极智嘉是全球首家同时拥有自主移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人全品类技术和产品能力的企业。公司对货架到人、货箱到人、托盘到人三大方案持续升级；同时发力具身智能，引领行业全流程无人仓新纪元。公司2025年成立具身智能子公司，发布全球首个仓储场景Geek+ Brain具身智能基座模型，推出全新通用机械臂操作方案，并发布无人拣选工作站和无人拣选方案；计划2026年加大具身智能技术研发投入，将通用软件与具身智能大脑深度融合，全面推广机械臂拣货工作站，量产并商用轮式人形机器人Gino1，构建无人仓完整解决方案。 ⚫风险提示：技术风险、需求不及预期、降本不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFIOverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM
