道恩转债申购分析报告：熔喷料订单高增，发行转债加码改性塑料产能

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 熔喷料订单高增，发行转债加码改性塑料产能——道恩转债申购分析报告  规模不大，债底平价保护性尚可 道恩股份于6月29日晚间发布公告，将于2020年7月2日公开发行可转换公司债。道恩转债发行规模3.60亿元，债项评级AA-，根据6月29日中债同等级企业债到期收益率6.80%测算，债底约为83.81元，债底保护性尚可，发行公告日道恩转债平价为99.25元，平价面值附近。三大条款设置中规中矩。  熔喷无纺布专用料订单高增，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈 公司是生产销售热塑性弹性体、改性塑料和色母粒等功能性高分子复合材料的国家火炬计划重点高新技术企业。公司在热塑性弹性体、熔喷料等细分领域的竞争优势明显，保持国内第一的领先地位，熔喷专用料可用于口罩用无纺布生产，新冠肺炎疫情发生以来，道恩股份一直开足马力，加快生产，多措施并举转产增产，全力保障聚丙烯熔喷专用料供应。根据道恩集团微信公告号显示，随着疫情在全球的蔓延，道恩股份的海外客户订单激增，截至5月11日，已经接到超过2000吨的海外订单，遍及20个国家和地区。2020Q1实现营业收入6.19亿元，同比减少8.02%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长91.60%。，Q1公司综合毛利率为22.58%，较2019年毛利率上升5.67个百分点。 产能不断上升，客户资源优质，战略布局向海外延伸。近年来公司固定资产投入、技术改造以及IPO募投项目的持续投入使热塑性弹性体和改性塑料生产能力逐年增长，2019年公司改性塑料产能达21.00万吨，同比增长238.64%，2019年改性塑料销量达到18.12万吨，同比增加138.37%，主要因海尔新材料公司在2018年11月纳入合并范围。公司与多家国内大型汽车、家电行业的企业建立了长期合作关系。近年来，公司战略布局逐渐向海外伸展，与全球汽车密封系统、汽车防尘罩系统行业龙头企业建立了合作关系，产品用于日产汽车、本田汽车、通用汽车、神龙汽车、现代汽车、长城汽车等汽车制造商。 本次发行转债募集资金总额不超过3.6亿元，扣除发行费用后，拟用于道恩高分子新材料项目和偿还银行借款及补充流动资金。项目建成后将新增12万吨改塑料产能，缓解当前产能瓶颈，满足公司未来业务发展需要，提升竞争力。  中签率预计落在0.0208%-0.0238%之间，一级市场申购风险较低 道恩集团有限公司持有公司48.06%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比70-80%，配售金额为2.52亿-2.88亿元，则网上发行金额为0.72亿至1.08亿元。近期发行的瑞达转债网上申购金额为6.50万亿；本钢转债网上申购金额5.53万亿，假设道恩转债网上申购金额6万亿，中签率预计落在0.0208%-0.0238%之间。 道恩转债根据2020年6月29日道恩股份收盘价测算转债平价为99.25亿元，参考目前相同评级、规模相近的中环转债（转股溢价率8.91%）、天目转债（转股溢价率16.71%）以及同为化工行业的三力转债（转股溢价率10.18%），道恩转债上市首日转股溢价率预计在10%-18%之间，上市价格预计在109.18元至117.11元之间。道恩转债平价和债底保护性尚可，正股道恩股份为高分子材料生产商，下游客户资源优质，在热塑性弹性体、熔喷料等细分领域规模达到国内第一，上半年熔喷无纺布专用料订单受疫情提振增长较快，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈，未来成长可期，因此参与道恩转债一级市场申购风险较低。  风险提示： 正股股价波动、转股溢价率波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】溢价发行规模较大，债底提供强支撑——本钢转债申购价值分析》 2020-06-28 《【华创固收】《标准化票据管理办法》中的投资机会》 2020-06-29 《【华创固收】“总量适度”再确认，当前政策节奏如何？——2020Q2货政例会点评》 2020-06-29 《【华创固收】优质纸箱供应商，全国布局初成产能待释放——胜达转债申购分析报告》 2020-06-29 《【华创固收】PMI再度回升，可持续性如何？——2020年6月PMI点评》 2020-06-30 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年06月30日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模不大，债底平价保护性尚可 ..................................................................................................................................... 4 1、发行规模不大，对原股本摊薄比例不高 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在83.81元附近，发行公告日平价为99.25元 ..................................................................................... 4 二、熔喷无纺布专用料订单高增，发行转债缓解改性塑料产能瓶颈 ................................................................................. 5 1、热塑性弹性体、熔喷料等细分领域国内第一，业绩稳步增长 ........................................................................... 5 2、客户需求旺盛，产能逐步提升，发行转债建设新材料项目 ............................................................................... 6 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在0.0208%-0.0238%之间 ................................................................................................ 7 2、道恩转债一级市场申购风险较低 ........................................................................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 道恩转债发行安排 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 道恩转债发行条款信息 ............................................................................................................................................. 4 图表 3 道恩股份上下游行业的关联性 ................................................................................................................................. 5 图表 4 2019年道恩股份主营业务占比 ................................................................................................................................ 5 图表 5 道恩股份营收及归母净利润变动 ............................................................................................................................. 6 图表 6 道恩股份毛利率及净利率变动 ................................................................................................................................. 6 图表 7 各产品产能稳定上升 ................................................................................................................................................. 6 图表 8 主要产品售价 ............................................................................................................................................................. 6 图表 9 转债项目 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 10 转债价格相对正股价格敏感性分析 .................................