富瀚转债申购价值分析：安防芯片迎高增，发行转债丰富产品线

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 安防芯片迎高增，发行转债丰富产品线 ——富瀚转债申购价值分析  规模不大评级不高，平价提供较强安全垫 富瀚微于8月4日发布公告，将于2021年8月6日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。富瀚微发行规模58,119万元，债项评级A+，根据8月4日中债同等级企业债到期收益率8.9186%测算，债底约为72.72元，8月4日富瀚转债平价为106元，平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。  安防芯片迎增长，汽车电子逐渐上量 富瀚转债正股为富瀚微，是一家集成电路设计企业，专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片的设计开发，为客户提供高性能视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案。 2020年安防监控领域产品营收占比接近70%，经过多年经验实践和持续新产品开发，公司安防监控前段产品系列日益丰富，公司投资的眸芯科技在智能视频监控系统后端设备有较为丰富的技术积累以及芯片设计经验，收购完成后可实现安防监控相关产品一站化解决方案。公司汽车电子产品营业收入近年来保持较高增速，主要产品包括行车记录仪、电子后视镜、倒车摄像头、车载环视、辅助驾驶摄像头、运营车辆车内监控、驾驶员行为分析等芯片及解决方案等，车规级产品已拓入品牌车企并有机会深入合作。 2020年四季度开始公司单季度营业收入突破2亿元，2021Q1营收环比略有下滑，Q1存货高达1.84亿元，因公司采用Fabless经营模式，Q1季度封装产能紧张或影响公司出货进度，二季度产能较一季度已有较大改善。公司与供应商加强合作，尽最大努力争取产能，希望稳定维持在目前水平并力争后续环比有所增长。本次发行转债主要用于芯片项目，项目投产后有利于丰富公司产品线，竞争能力有望进一步增强。  申购中签率预计落在0.00198%左右，一级市场和二级市场建议积极关注 截至2021年6月10日，杨小奇先生及其一致行动人合计控制发行人 45.52%股份的表决权，为发行人控股股东和实际控制人。参考近期发行的闻泰转债（原股东配售比例55.67%，网上有效申购金额8.66万亿）、金博转债（原股东配售比例73.97%，网上有效申购金额8.82万亿），假设富瀚转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为70%和8.80万亿，则网上中签率预计为0.00198%左右。 参考目前同为半导体芯片行业的捷捷转债（转股溢价率24.14%，收盘价格149.10元）、韦尔转债（转股溢价率16.13%，收盘价格167.57元）、兴森转债（转股溢价率36.51%，收盘价格133.70元），预计富瀚转债上市首日转股溢价率区间预计为22%-28%区间，对于8月4日平价，富瀚转债上市价格预计在129.32元至135.68元。富瀚转债规模和评级不占优势，正股为安防芯片领域领先企业，汽车电子方面不断突破，行业景气度向上，公司下游需求旺盛，较高的研发投入使得公司保持领先优势。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 行业需求不及预期，代工产能不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】盈利边际放缓，下游继续改善——6月工业企业利润数据点评》 2021-07-27 《【华创固收】经济复苏有进展，Taper再进一步——美联储7月议息会议点评》 2021-07-29 《【华创固收】结售汇数据如何拆分，反映什么？》 2021-07-30 《【华创固收】“跨周期”视角下的温和转向——7月政治局会议解读》 2021-07-30 《【华创固收】深耕激光加工，积极拓展应用领域——帝尔转债申购价值分析20210804》 2021-08-04 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021年08月05日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、规模不大评级不高，平价提供较强安全垫 ..................................................................... 4 1、发行规模较小，对原股本摊薄比例不高 ............................................................... 4 2、债底预计在72.72元附近，发行公告挂网日平价为106元 ................................ 4 二、安防芯片迎增长，汽车电子逐渐上量 ............................................................................. 5 1、细分行业领先，单季营收突破2亿 ....................................................................... 5 2、高研发投入保持领先优势 ....................................................................................... 6 3、发行转债加码芯片项目 ........................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在0.00198%左右 .............................................................. 7 2、预计富瀚转债一级市场申购风险不高 ................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 富瀚转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 富瀚转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 富瀚微产品典型参考设计 ......................................................................................... 5 图表 4 2020年营收分产品 .................................................................................................... 5 图表 5 营业收入及归母净利润变化 ..................................................................................... 6 图表 6 2020年四季度营收突破2亿 .................................................................................... 6 图表 7 主要产品毛利率变化 ................................................................................................. 6 图表 8 综合毛利率、期间费用率及净利率变化 ................................................................. 6 图表 9 富瀚微研发投入及占比 ............................................................................................. 7 图表 10 公司产品销量及价格 ............................................................................................... 7 图表 11 可转债募集项目 ....................................................................................................... 7 图表 12 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模不大评级不高，平价提供较强安全垫 富瀚微于8月4日发布公告，将于2021年8月6日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。富瀚微发行规模58,119万元，债项评级A+，根据8月4日中债同等级企业债到期收益率8.9186%测算，债底约为72.72元，8月4日富瀚转债平价为106元，平价为申购提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模较小，对原股本摊薄比例不高 富瀚转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为58,119万元，初始转股价为177.04 元/股，目前公司总股本120,198,187股，本次发行摊薄比例为2.66%左右。原股东可优先配售的富瀚转债数量为其在股权登记日（2021年8月5日，T-1日）收市后持有的中国结算深圳分公司登记在册的发行人股份数量按每股配售4.8352元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按100元/张的比例转换为张数，每1张为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2021年8月6日。网上发行时间为2021年8月6日，网上每个账户申购数量上限是10,000张（100万元）。 图表 1 富瀚转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2021年8月4日 登载《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2021年8月5日 原股东优先配售股权登记日；网上路演 T 2021年8月6日 发行首日；刊登《发行提示性公告》；原股东