证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年04月21日 【债券日报】 钢结构行业龙头，22Q1新签订单高增—— 精工转债申购价值分析20220421  规模和债底均合适，下修条款设置严格 精工钢构于4月20日发布公告，将于2022年4月22日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。精工转债发行规模20.00亿元，债项评级AA，根据4月20日中债同等级企业债到期收益率4.2308%测算，债底约为91.71元，4月20日精工转债平价为91.40元，债底和平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款设置较为严格。  钢结构行业龙头，政策推动需求上涨 钢结构主营业务突出，EPC占比逐年提升。精工钢构主要业务为钢结构建筑及围护系统的研产销，在全国钢结构行业排名中连续六年蝉联第一，是钢结构行业的龙头公司。公司布局全国七大生产基地，拓展国际六大中心市场，目前拥有工业建筑、商业建筑和公共建筑三大产品体系，正逐步从传统的建筑钢结构业务，向创新的EPC（工程总承包）、绿筑集成科技业务转型。2021年公司营业总收入152.32亿元，同比增长32.64%；归属母公司股东的净利润6.95亿元，同比增长7.45%。 随着国务院常务会议强调“把稳增长放在更加突出的位置”，基建投资持续发力，公司也将充分受益于稳增长政策，带动公司公建类项目业绩持续提升。同时，住建部出台了《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确了“到2025年，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦”，政策为分布式光伏业务持续加码，公司也将利用自身的客户优势和技术优势，积极开拓BIPV的市场空间。2022一季度公司共新签合同157项，累计合同金额44.60亿元，较上年同期增长34%；钢结构销量21.82万吨，较上年同期增长14.60%。其中，新签工业企业类客户项目25.42亿元，较上年同期增长57%；新签公共建筑项目15.19亿元，较上年同期增长11%；新签EPC及装配式建筑业务项目3.83亿元，较上年同期增长14%。 公司本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额为200,000.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额将用于六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地 （第二校区）项目、长江精工智能制造产业园项目并补充流动资金。  转债申购中签率预计在0.00636%左右，一级市场申购风险不高 截至2021年6月30日，方朝阳直接持有5,028,124股股份，直接持股比例为0.25%，通过中建信集团间接持有上市公司股权比例为26.68%，合计持股比例为26.93%，为公司实际控制人。参考近期发行的湘佳转债（原股东配售比例64.21%，网上有效申购金额11.33万亿）、永吉转债（原股东配售比例65.68%，网上有效申购金额11.21万亿），假设精工转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为65%和11万亿，则网上中签率预计为0.00636%左右。 参考目前评级相同、平价相近、相同行业的鸿路转债（转股溢价率32.17%）、岩土转债（转股溢价率23.25%），预计精工转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间，对于4月20日平价，精工转债上市价格预计在118.82元至123.39元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。精工转债评级和债底较好。正股精工钢构是钢结构行业的龙头公司，目前正逐步从传统的建筑钢结构业务，向创新的EPC（工程总承包）、绿筑集成科技业务转型。22Q1新签订单增速较高，全年有望实现高增速。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动等风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】出口强韧，“内忧”外显——2022年3月进出口数据点评》 2022-04-13 《【华创固收】从一季度收官看全年“合意”信贷规模——3月金融数据解读20220411》 2022-04-11 《【华创固收】一个统计问题，短期通胀不必过于担忧——3月通胀数据解读20220411》 2022-04-11 《【华创固收】一个统计问题，实际PMI可能更弱——3月制造业PMI点评》 2022-04-01 《【华创固收】货币政策“主动应对”的着力点在哪？——2022Q1货政例会点评20220331》 2022-03-31 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 规模和债底均合适，下修条款设置严格 ....................................................................... 4 1、 发行规模尚可，摊薄比例较高 ............................................................................. 4 2、 债底预计在91.71元附近，发行公告挂网日平价为91.40元 ........................... 4 二、 钢结构行业龙头，政策推动需求上涨 ........................................................................... 5 1、 钢结构主营业务突出，EPC占比逐年提升 ......................................................... 5 2、 政策驱动行业需求旺盛，22Q1订单提升幅度较大 ........................................... 7 3、 发行转债承接项目，扩大产能完善布局 ............................................................. 7 三、 定价分析及申购建议 ....................................................................................................... 8 1、 转债申购中签率预计在0.00636%左右 ................................................................ 8 2、 预计精工转债一级市场申购风险不高 ................................................................. 8 四、 风险提示 ........................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 精工转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 精工转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 公司所在行业链情况 ................................................................................................. 5 图表 4 主营业务收入变化(亿元) .......................................................................................... 5 图表 5 公司钢结构产销量（万吨） ..................................................................................... 6 图表 6 营业收入及归母净利润变化（亿元） ..................................................................... 6 图表 7 公司毛利率小幅下行 ................................................................................................. 6 图表 8 业务毛利率小幅回落 ................................................................................................. 6 图表 9 上游钢材价格变化情况（元/吨） ............................................................................ 6 图表 10 钢结构市场产量产值变化情况 ............................................................................... 7 图表 11 公司累计承接新业务（项） ................................................................................... 7 图表 12 可转债募集项目 ....................................................................................................... 8 图表 13 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 图表 14 精工钢构PE-band .................................................................................................... 9 图表 15 精工钢构PB-band .................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、规模和债底均合适，下修条款设置严格 精工钢构于4月20日发布公告，将于2022年4月22日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。精工转债发行规模20.00亿元，债项评级AA，根据4月20日中债同等级企业债到期收益率