桐20转债新券申购价值分析：产业链布局完整，长丝龙头业绩稳增

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/02/27 桐20转债（113032.SH）新券申购价值分析： 产业链布局完整，长丝龙头业绩稳增 核心结论： 分析师  长丝龙头地位稳固，主业经营状况稳健，偿债能力良好 桐昆集团股份有限公司（601233.SH）是涤纶长丝行业龙头企业。公司盈利增长较为可观：2019年前三季度公司营业收入为372.40亿元，同比增长20.66%；实现归母净利润24.51万元，同比减少2.1%。根据公司公告，预计2019全年归母净利润约为280,000万元到300,000万元，同比增长32%到41%。偿债能力较强，优于同业，2019年Q3利息保障倍数10.38倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。正股估值水平较低，或处于价值洼地；上涨触发剂方面，行业龙头或受资本关注。  纯债价值为90.71元，YTM为2.11%，债底保护作用强 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），对应的YTM为2.11%。债项信用等级为AA+（联合评级），按照2020年2月26日6年期AA+级中债企业债到期收益率（3.8135%）计算，纯债价值为90.71元，债底保护作用强。  转股价值为100.82元，转债条款较为一般 正股2020年2月26日收盘价为14.70元，初始转股价为14.58元，对应的转股价值为100.82元。该可转债的发行规模为23.00亿元，若以初始转股价（14.58元/股）全部转股，对公司A股总股本的稀释率为8.54%。主要转债条款较为一般。  预计上市价格在110元-122元区间，中签率中枢预计为0.0535%，建议投资者积极参与申购 根据最近3个月公募可转债的发行与上市情况，并参考近期上市的可转债中，与桐20转债在评级、发行规模等发行条款上较为相似的建工转债、鹰19转债等上市首日表现，预计桐20转债的上市转股溢价率将处于10%-22%的区间，上市价格在110-122元的区间，中枢为116元。中签率预计在0.015%-0.092%，中枢为0.0535%。综合来看，此次发行的可转债评级较高、发行规模较大，转股价格下修条件较为一般，债底保护作用强，建议投资者积极参与申购。 申购日期：2020年3月2日。  风险提示 下游纺织品行业需求不足，利润对原材料价格波动敏感，产业链延伸加大管理复杂程度。 洪亮 座机：（8610）66568750 邮箱：hongliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李欣怡 座机：（8610）85374039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 近期报告 2020/02/27天目转债（113564.SH）新券申购价值分析：一站式旅游目的地典范，主业增长稳健 2020/02/24宏辉转债（113565.SH）新券定价报告：一体化果蔬服务商，主业经营稳健 2020/02/03逆回购投放价、量双管齐下，助力逆周期调节 2020/02/02客观看待疫情影响，债市中期仍将维持震荡行情 2020/01/01降准如期而至，一箭多雕助力逆周期调节 2020/01/23【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡（全文） 2019/12/30【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、公司基本面................................................................................................................................................................................................. 2 1.1盈利分析：长丝龙头地位稳固，盈利增长稳定 ................................................................................................................................ 2 1.2偿债能力与流动性分析：整体良好，优于行业平均水平 .............................................................................................................. 2 1.3股权结构分析：股权结构集中且稳定，股权质押风险不大.......................................................................................................... 3 1.4正股估值分析：价值洼地，行业龙头或受资本关注 ....................................................................................................................... 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................................... 3 三、可转债发行安排与申购方式 ................................................................................................................................................................. 4 四、可转债条款分析........................................................................................................................................................................................ 4 五、发行定价与申购建议............................................................................................................................................................................... 5 六、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 6 图 表 目 录 图1. 2018年公司营业收入分产品构成情况 ............................................................................................................................................. 2 表1. 募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................................. 3 表2. 发行时间安排 .......................................................................................................................................................................................... 4 表3. 申购方式................................................................................................................................................................................................... 4 表4. 可转债主要条款 ..................................................................................................................................................................................... 5 表5. 桐20转债可比券相关指标 ................................................................................................................................................................. 5 表6. 桐20转债可比券发行指标 ................................................................................................................................................................. 6 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、公司基本面 桐昆集团股份有限公司（601233.SH）是一家从事民用涤纶长丝的研发、生产和销售的企业。目前公司已形成PTA、聚酯、纺丝、加弹上下游一体化的较为完善的涤纶长丝产业链，产品包含POY、FDY、DTY、复合丝等四大系列1000多个品种，规格齐全，产品差别化率连续多年高于行业平均水平。公司地处长三角经济区，系国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业，拥有国内乃至世界领先的技术研发水平，已连续多年在我国涤纶长丝行业中产销量名列第一，2018年国内市场的占有率超过16%，稳居龙头地位。 1. 1盈利分析：长丝龙头地位稳固，盈利增长稳定 公司2018年营业收入为416.01亿元，同比增长26.78%