赣锋转2新券申购价值分析：全产业链布局的锂业龙头

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/08/04 赣锋转2（128126.SZ）新券申购价值分析： 全产业链布局的锂业龙头 核心结论： 分析师  锂业全产业链生产企业，信用良好，锂盐价格持续走低导致盈利暂承压 江西赣锋锂业股份有限公司（002460.SZ）是全球领先的锂化合物生产商及金属锂生产商。公司近期盈利能力有所下降，公司2019年度实现营收53.42亿元，同比增长6.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降73.31%。从数据上看，虽然公司近两年营收持续增长，但归母净利润均出现下滑，公司盈利能力持续下降，主要原因为国内锂盐价格持续走低对金属锂的价格产生的联动影响。未来随着公司上游控制力的增强和下游市场的积极开拓，锂盐产能逐步释放，加上氢氧化锂产品占比持续提升以抵消产品价格下跌的不利影响，公司盈利能力有望回升。信用状况整体良好，公司负债水平合理，资产流动性与同业相近，偿债风险较低。公司股权结构稳定但相对分散，近期无限售股解禁，股权质押风险一般。正股估值较高，由于公司从事锂电业务，下游新能源汽车产业链景气度较高，所以市场给予较高估值。2019Q4机构持股比例为19.66%，关注度尚可。题材方面，“新能源”概念锂业龙头或受资本关注。  纯债价值为85.27元，YTM为1.80%，债底保护作用一般 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.30%、0.50%、0.80%、1.00%、1.50%和1.80%，到期赎回价为107元（含最后一期利息），则YTM为1.80%。债项信用等级为AA（联合评级），按照2020年8月3日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.5801%）计算，纯债价值为85.27元，债底保护作用一般。  平价为93.69元，转债下修条款较为严格 正股2020年8月3日收盘价为57.29元，初始转股价61.15元，则平价为93.69元。该可转债的发行规模为21.08亿元，若以初始转股价（61.15元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.34亿股，对公司A股总股本的稀释率为2.67%，压力不大。转债下修条款较为严格。  预计上市价格中枢为115元，中签率中枢预计为0.0081%，建议投资者积极参与申购 根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况，重点参考公司已发行流通的赣锋转债以及同行业的明泰转债、海亮转债的近期表现，我们预计赣锋转2的上市转股溢价率将处于20%-26%的区间，若以目前的平价93.69元计算，则上市价格在112-118元区间，中枢为115元。中签率预计在0.0039%-0.0123%，中枢约为0.0081%。综合来看，此次发行的可转债规模较大，评级和债底保护作用一般，但“新能源”题材有一定看点，公司未来业绩将有望随着产能释放和海外需求回暖得到提升。建议投资者积极参与申购。 申购日期：2020年8月6日  风险提示 原材料价格波动风险，新能源政策支持不及预期，下游需求不及预期。 李欣怡 座机：（8610）83574039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 近期报告 2020/07/29 隆20转债（113038.SH）新券申购价值分析：全产业链布局的光伏行业龙头 2020/07/24 城地转债（113596.SH）新券申购价值分析：桩基与IDC双主业布局，盈利能力大幅提升 2020/07/23 国光转债（128123.SZ）新券申购价值分析：植物生长调节剂龙头，主营增长稳健 2020/07/10传统基建产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/07/10欣旺转债（123058.SZ）新券申购价值分析：锂电池模组龙头，优质“5G+新能源”标的 2020/07/09龙大转债（128119.SZ）新券申购价值分析：全产业链布局的区域肉类龙头企业 2020/07/06安20转债（113592.SH）新券申购价值分析：速冻火锅料制品龙头，业绩增长稳健 2020/06/05楚江转债（128109.SZ）新券申购价值分析：铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、公司基本面 ............................................................................................................................................................................ 2 1.1盈利分析：锂业全产业链生产企业，锂盐价格持续走低导致盈利暂承压 ....................................................................... 2 1.2偿债能力与流动性分析：流动性指标总体保持在合理范围内，偿债能力较强 ............................................................... 3 1.3股权结构分析：股权结构稳定，较为分散 .......................................................................................................................... 3 1.4正股估值分析：估值较高，“新能源”概念锂业龙头或受资本关注 ............................................................................... 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................ 3 三、可转债条款分析 .................................................................................................................................................................... 4 四、发行定价与申购建议 ............................................................................................................................................................ 5 4.1 发行定价估算 ......................................................................................................................................................................... 5 4.2 中签率估算 ............................................................................................................................................................................. 5 4.3 申购建议 ................................................................................................................................................................................. 6 五、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附录. 可转债发行安排与申购方式 ............................................................................................................................................. 7 图 表 目 录 图1. 2019年公司营业收入分产品构成情况 .............................................................................................................................. 2 图2. 2016-2019公司归母净利润增长情况（亿元，%） .......................................................................................................... 2 表1. 募集资金使用情况 .............................................................................................................................................................. 4 表2. 可转债主要条款 .................................................................................................................................................................. 4 表3. 赣锋转2可比券相关指标 .................................................................................................................................................. 5 表4. 赣锋转2可比券发行指标 .................................................................................................................................................. 5 表5. 发行时间安排 .......................................................................................