万青转债新券申购价值分析：江西水泥龙头，业绩增长稳健

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/06/01 万青转债（127017.SZ）新券申购价值分析： 江西水泥龙头，业绩增长稳健 核心结论： 分析师  江西水泥龙头，产能扩张迅速，业绩有望继续提升 江西万年青水泥股份有限公司（000789.SZ）是江西省水泥行业龙头、华东地区知名水泥生产厂商。公司盈利增长可观：2019年营业收入为113.90亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长20.34%。2020年一季度，公司实现营业收入16.71亿元，同比减少9.21%，但成本下降显著，实现归母净利润2.52亿元，同比增长 15.75%。2017年以来，公司实现营业收入和归母净利润大幅上涨，主要系主营业务受益于江西省城镇化进程推进中基建需求扩张。信用状况整体良好，2019年末利息保障倍数37.4倍，无逾期归还银行贷款的情况，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司为地方国企，股权结构集中且稳定，无未解质押股权，无限售股解禁风险。正股估值合理，基建政策发力之下龙头公司业绩放量增长或受市场期待。题材方面，“基建+龙头”概念或受资本关注。  纯债价值为94.38元，YTM为2.91%，债底保护作用强 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.40%、0.60%、0.90%、1.50%、2.00%和2.30%，到期赎回价为113元（含最后一期利息），对应的YTM为2.91%。债项信用等级为AA+（中证鹏元评级），按照2020年5月29日6年期AA+级中债企业债到期收益率（3.9242 %）计算，纯债价值为94.38元，债底保护作用强。  平价为92.94元，转债下修条件较为严格 正股2020年5月29日收盘价为13.16元，初始转股价为14.16元，对应的平价为92.94元。该可转债的发行规模为10.00亿元，若以初始转股价（14.16元/股）全部转股，对公司流通股总股本的稀释率为8.86%，压力不大。转债下修条款较为严格。  预计上市价格中枢为112元，中签率中枢预计为0.0055%，建议投资者积极参与申购 根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与万青转债在基本面、发行规模等较为相似的天路转债的表现，我们预计万青转债的上市转股溢价率将处于16%-25%的区间，上市价格在108-116元的区间，中枢为112元。中签率预计在0.0027%-0.0084%，中枢约为0.0055%。综合来看，此次发行的可转债发行规模中等，转股价格下修条件较为严格，但评级较高且债底保护作用强，正股“基建+龙头”概念有一定看点，建议投资者积极参与申购。 申购日期：2020年6月3日。  风险提示 能源成本变化风险，产业政策变化风险，生产线处置风险 李欣怡 座机：（8610）83574039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 近期报告 2020/05/26消费类可转债全梳理与重点个券盘点 2020/05/25火炬转债（113582.SH）新券申购价值分析：主营业务保持稳健，新材料业务逐步发力 2020/05/25福莱转债（113035.SH）新券申购价值分析：光伏玻璃行业龙头，产能扩张或迎新机遇 2020/04/22 5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/04/15纵横转债（113573.SH）新券申购价值分析：通信服务提供商，5G商用带来新增长空间 2020/04/13 聚飞转债（123050.SZ）新券申购价值分析：背光LED龙头，业绩增长迅猛 2020/04/09滨化转债（113034.SH）新券申购价值分析：产品价格下行拖累业绩，新项目助力未来发展 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、公司基本面 ............................................................................................................................................................................ 2 1.1盈利分析：基建政策利好，龙头水泥业绩喜人 .................................................................................................................. 2 1.2偿债能力与流动性分析：各项指标良好，偿债能力较强 .................................................................................................. 2 1.3股权结构分析：股权结构集中且稳定 .................................................................................................................................. 3 1.4正股估值分析：估值合理，“基建+龙头”或受资本关注 ................................................................................................ 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................ 3 三、可转债条款分析 .................................................................................................................................................................... 3 四、发行定价与申购建议 ............................................................................................................................................................ 4 4.1 发行定价估算 ......................................................................................................................................................................... 4 4.2 中签率估算 ............................................................................................................................................................................. 5 4.3 申购建议 ................................................................................................................................................................................. 5 五、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附录. 可转债发行安排与申购方式 ............................................................................................................................................. 5 图 表 目 录 图1. 2019年公司营业收入分产品构成情况 .............................................................................................................................. 2 图2. 2016-2019年公司归母净利润增长情况（万元，%） ...................................................................................................... 2 表1. 募集资金使用情况 .............................................................................................................................................................. 3 表2. 可转债主要条款 .................................................................................................................................................................. 4 表3. 万青转债可比券相关指标 .................................................................................................................................................. 4 表4. 万青转债可比券发行指标 .................................................................................................................................................. 5 表5. 发行时间安排 ....................................................................................................................................................................