新券申购价值分析：速冻火锅料制品龙头，业绩增长稳健

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/07/06 安20转债（113592.SH）新券申购价值分析： 速冻火锅料制品龙头，业绩增长稳健 核心结论： 分析师  速冻火锅料制品龙头，业绩增长稳健 福建安井食品股份有限公司（603345.SH）是国内速冻火锅料制品龙头。公司盈利增长可观，2019年营业收入为52.67亿元，同比大幅增长23.66%；实现归母净利润3.73亿元，同比大幅增长38.14%。主要系公司积极研发速冻菜肴制品，推出包括蛋饺等在内的多个爆款单品，提高产品价格对冲成本上涨压力而销量未受影响，同时积极拓展商超、电商等经销渠道。最近三年，公司营业收入年均复合增长率为22.95%，高于同行业可比上市公司，同时净利润水平均高于同行业可比上市公司，在行业内具备较强的市场竞争力。信用状况整体良好，2019年末利息保障倍数22.87倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司股权结构集中且稳定，无未解质押股权，近期无限售股解禁。正股估值水平高于同业，主要系盈利能力显著高于同行业企业，同时速冻食品行业发展空间广阔。2019年Q4机构投资者持仓占比39.26%，关注度较高。题材上，“大消费+龙头”概念或受资本关注。  纯债价值为86.66元，YTM为2.11%，债底保护作用尚可 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），对应的YTM为2.11%。债项信用等级为AA（中证鹏元评级），按照2020年7月3日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.6227%）计算，纯债价值为86.66元，债底保护作用尚可。  平价为100.05元，转债下修条件较为宽松 正股2020年7月3日收盘价为115.96元，初始转股价为115.90元，对应的平价为100.05元。该可转债的发行规模为9.00亿元，若以初始转股价（115.90元/股）全部转股，对公司流通股总股本的稀释率为3.29%，压力不大。转债下修条款较为宽松。  预计上市价格中枢为123元，中签率中枢预计为0.0034%，建议投资者积极参与申购 根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考已发行流通的可转债中，与安20转债同行业，发行规模及评级较为相似的桃李转债的近期表现，并结合正股安井食品价格近半年翻倍的强劲表现，我们预计安20转债的上市转股溢价率将处于19%-26%的区间，若以目前的平价100.05元计算，则上市价格在119-126元区间，中枢为123元。中签率预计在0.0021%-0.0047%，中枢约为0.0034%。综合来看，此次发行的可转债发行规模中等，转股价格下修条件较为宽松，评级一般，债底保护作用尚可，正股近半年表现强劲，公司基本面较好，市场关注度较高。建议投资者积极参与申购。 申购日期：2020年7月8日。  风险提示 原材料价格波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 李欣怡 座机：（8610）83574039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050003 近期报告 2020/06/05楚江转债（128109.SZ）新券申购价值分析：铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间 2020/06/03新能源汽车产业链可转债全梳理与重点个券盘点 2020/06/02永兴转债（128110.SZ）新券申购价值分析：铜基材料龙头，军工新材料业务打开新增长空间 2020/06/01万青转债（127017.SZ）新券申购价值分析：江西水泥龙头，业绩增长稳健 2020/05/26消费类可转债全梳理与重点个券盘点 2020/05/25火炬转债（113582.SH）新券申购价值分析：主营业务保持稳健，新材料业务逐步发力 2020/05/25福莱转债（113035.SH）新券申购价值分析：光伏玻璃行业龙头，产能扩张或迎新机遇 2020/04/22 5G产业链可转债全梳理与重点个券盘点 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、公司基本面 ............................................................................................................................................................................ 2 1.1盈利分析：提价+新产品研发+渠道拓展，主营业务稳健增长 .......................................................................................... 2 1.2偿债能力与流动性分析：偿债能力较强 .............................................................................................................................. 2 1.3股权结构分析：股权结构集中且稳定 .................................................................................................................................. 3 1.4正股估值分析：估值高于同业，“大消费+龙头”概念或受资本关注 ............................................................................ 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................ 3 三、可转债条款分析 .................................................................................................................................................................... 4 四、发行定价与申购建议 ............................................................................................................................................................ 4 4.1 发行定价估算 ......................................................................................................................................................................... 4 4.2 中签率估算 ............................................................................................................................................................................. 5 4.3 申购建议 ................................................................................................................................................................................. 5 五、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附录. 可转债发行安排与申购方式 ............................................................................................................................................. 7 图 表 目 录 图1. 2019年公司营业收入分产品构成情况 .............................................................................................................................. 2 图2. 2016-2019年公司归母净利润增长情况（亿元，%） ...................................................................................................... 2 表1. 募集资金使用情况 .............................................................................................................................................................. 3 表2. 可转债主要条款 .................................................................................................................................................................. 4 表3. 安20转债可比券相关指标 ................................................................................................................................................ 5 表4. 安20转债可比券发行指标 ................................................................................................................................................ 5 表5. 发行时间安排 ..........................................................