天目转债（113564.SH）新券申购价值分析：一站式旅游目的地典范，主业增长稳健

债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债券市场动态报告 2020/02/26 天目转债（113564.SH）新券申购价值分析： 一站式旅游目的地典范，主业增长稳健 核心结论： 分析师  优质一站式旅游目的地，主业经营状况稳健，偿债能力良好 江苏天目湖旅游股份有限公司（603136.SH）是一家从事5A级旅游景区规划建设、经营管理和旅行社服务等业务的规模企业。公司盈利增长较为可观：2019年前三季度公司营业收入为3.87亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润1.15万元，同比增长21.48%。根据公司公告，预计2019全年归母净利润约为12,376.58万元，同比增长19.92%。偿债能力整体趋于改善，2019年Q1利息保障倍数16.56倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。正股估值水平较高，因业绩水平较为突出，但机构持仓占比较低，正股关注度不高；题材方面，大消费概念或受外资关注。  纯债价值为87.44元，YTM为4.11%，债底保护作用较强 该转债面值为100元，发行期限为6年，6年的票面利率分别为0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%和3.00%，到期赎回价为120元（含最后一期利息），对应的YTM为4.11%。债项信用等级为AA-（中证鹏元资信评估），按照2020年2月25日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.5226%）计算，纯债价值为87.44元，债底保护作用较强。  转股价值为101.76元，转债条款较为一般 正股2020年2月25日收盘价为24.22元，初始转股价为23.80元，对应的转股价值为101.76元。该可转债的发行规模为3.00亿元，若以初始转股价（23.80元/股）全部转股，对公司A股总股本的稀释率为10.87%。主要转债条款较为一般。  预计上市价格在114元-120元区间，中签率中枢预计为0.0095%，建议投资者积极参与申购 根据最近4个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与天目转债在评级、发行规模等发行条款上较为相似的百川转债、金牌转债等上市首日表现，预计天目转债的上市转股溢价率将处于14%至20%的区间，上市价格在114至120元的区间，中枢为117元。中签率预计在0.004%-0.015%，中枢为0.0095%。综合来看，此次发行的可转债评级不高、发行规模较小，转股价格下修条件较为一般，但票面利率较高，债底保护作用较强，且正股基本面稳健，建议投资者积极参与申购。  风险提示 旅游产品定价受政府限制，在建项目落地不及预期，自然灾害、天气等不可抗力因素。 洪亮 座机：（8610）66568750 邮箱：hongliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李欣怡 座机：（8610）85374039 邮箱：lixinyi_yj@ chinastock.com.cn 近期报告 2020/02/24宏辉转债（113565.SH）新券定价报告：一体化果蔬服务商，主业经营稳健 2020/02/03逆回购投放价、量双管齐下，助力逆周期调节 2020/02/02客观看待疫情影响，债市中期仍将维持震荡行情 2020/01/01降准如期而至，一箭多雕助力逆周期调节 2020/01/23【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡（全文） 2019/12/30【FICC&固收2020年年度投资策略】：拨开迷雾，摆脱震荡 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、公司基本面................................................................................................................................................................................................. 2 1.1盈利分析：优质民营休闲景区，盈利增长较快 ................................................................................................................................ 2 1.2偿债能力与流动性分析：整体趋于改善 ............................................................................................................................................. 2 1.3股权结构分析：股权结构集中且稳定，股权质押风险不大.......................................................................................................... 3 1.4正股估值分析：估值水平较高，大消费概念或受外资关注.......................................................................................................... 3 二、募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................................... 3 三、可转债发行安排与申购方式 ................................................................................................................................................................. 3 四、可转债条款分析........................................................................................................................................................................................ 4 五、发行定价与申购建议............................................................................................................................................................................... 5 六、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 6 图 表 目 录 图1. 2018年公司营业收入分产品构成情况 ............................................................................................................................................. 2 表1. 募集资金使用情况 ................................................................................................................................................................................. 3 表2. 发行时间安排 .......................................................................................................................................................................................... 4 表3. 申购方式................................................................................................................................................................................................... 4 表4. 可转债主要条款 ..................................................................................................................................................................................... 5 表5. 天目转债可比券相关指标.................................................................................................................................................................... 5 表6. 天目转债可比券发行指标.................................................................................................................................................................... 6 oPvNnPrNtOsOtNrRqNmMsRaQbP6MpNnNsQoOiNnNpNeRpNyQ7NqRtPuOrNnMMYmQmM 债券市场动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、公司基本面 江苏天目湖旅游股份有限公司（603136.SH）是一家是一家从事5A级旅游景区规划建设、经营管理和旅行社服务等业务的规模企业。天目湖地处苏浙皖三省交界，景区所在的长三角地区经济发达，交通便利，游客消费能力较强。公司致力于形成“一站式旅游目的地”模式，其主要经营的旅游产品包括景区、水世界、温泉、酒店、旅行社等五大板块。五大板块旅游产品不仅能较好地实现季节性互补，还在功能性和游客人群定位上体现了较强的互补和协同效应，其中温泉板块更是具备了长三角地区稀缺的