事件点评：国内最大的钢结构专业生产商——鸿路转债申购价值分析

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2020年10月07日 国内最大的钢结构专业生产商——鸿路转债申购价值分析 ——事件点评 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：S0790120070014 ⚫ 钢结构专业制造企业 公司是我国最大的钢结构专业生产商，主营业务为钢结构业务、围护产品、其他业务；根据2020年中报，钢结构业务收入占公司总营收的94.03%，围护产品收入占1.77%，其他业务收入占4.20%。2020H1公司实现营业收入50.11亿元，同比增长4.85%；归母净利润1.89亿元，同比增长11.49%。营业收入的增长主要系新建生产基地产能逐步释放以及生产效率的提高，目前已基本消除疫情对公司经营的不利影响。 ⚫ 行业前景可期，公司控本增效保持领先地位 钢结构行业内竞争主要为品牌竞争，公司深耕行业多年，口碑良好，近年产量和销量高于同业水平。同时公司从研发和管理两方面发力，形成成本优势，保持领先地位。装配式建筑是行业未来发展的主流模式，公司作为钢结构行业的龙头企业，凭借技术和规模优势或将抢占钢结构住宅先机。 ⚫ 预计上市价格中枢约117.98元 参考相近行业、相似评级的华阳转债（评级AA-、规模4.5亿元，平价99.77元对应转债价格117.51，转股溢价率17.78%）、森特转债（评级AA-、规模6亿元，平价92.09元对应转债价格108.15，转股溢价率17.44%）。我们预计上市首日转股溢价率在20%-24%区间，价格116.05-119.92元，价格中枢117.98元。 ⚫ 预计中签率约0.0094%，建议积极申购 第一大股东为商晓波，持股比例37.46%。前十大股东合计持股56.52%，股权结构比较集中。假设原股东有60%参与配售，则预计获配11.28亿元面值转债，留给市场的规模约为7.52亿元。假设鸿路转债网上申购800万户，按照打满计算中签率在0.0094%左右，建议积极申购。 ⚫ 风险提示：正股及市场大幅波动风险；钢结构渗透率提升不及预期 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 发行关键信息 ............................................................................................................................................................................ 3 2、 鸿路转债：可能为偏股性转债 ................................................................................................................................................ 3 3、 预计上市价格中枢：117.98元 ................................................................................................................................................ 4 4、 中签率中枢约为0.0094%，建议积极申购 ............................................................................................................................. 4 5、 鸿路钢构：国内最大的钢结构专业生产商 ............................................................................................................................ 4 5.1、 公司速览：钢结构专业制造企业 ................................................................................................................................. 4 5.2、 经营概况：2019年公司营收/归母净利同比+36.58%/+34.39% ................................................................................. 5 5.3、 公司看点：行业前景可期，公司控本增效保持领先地位 .......................................................................................... 6 5.3.1、 国内最大的钢结构专业生产商，品牌优势明显 ............................................................................................... 6 5.3.2、 把握政策发展机会，率先抢占市场................................................................................................................... 6 5.3.3、 研发、管理齐发力，竞争优势不断提升 ........................................................................................................... 7 5.4、 同业比较：公司相对估值水平高于行业 ..................................................................................................................... 7 5.5、 鸿路转债募投项目 ......................................................................................................................................................... 8 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 公司2020H1钢结构业务营收占比为94.03% ................................................................................................................... 5 图2： 实际控制人持股37.46% ...................................................................................................................................................... 5 图3： 公司2020H1营收同比增长4.85% ..................................................................................................................................... 5 图4： 公司2020H1归母净利润同比增长11.49% ....................................................................................................................... 5 图5： 2020 H1公司综合毛利率为13.90% ................................................................................................................................... 6 图6： 2018年我国装配式建筑渗透率为9%，低于其他国家 .................................................................................................... 7 图7： 2015-2019研发支出持续增长 ............................................................................................................................................. 7 表1： 鸿路转债发行时间表 ........................................................................................................................................................... 3 表2： 鸿路转债发行条款一览 ....................................................................................................................................................... 3 表3： 预计上市首日价格中枢117.98元 ...................................................................................................................................... 4 表4： 2017-2019年度公司生产量和销售量高于同业公司 ......................................................................................................... 6 表5： 公司相对估值高于行业平均水平 ..................................................................................................