事件点评：国内大型水泥骨干企业——冀东转债申购价值分析

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2020年11月04日 国内大型水泥骨干企业——冀东转债申购价值分析 ——事件点评 杨为敩（分析师） 孟子君（联系人） yangweixiao@kysec.cn 证书编号：S0790520050002 mengzijun@kysec.cn 证书编号：S0790120070014 ⚫ 国内大型水泥骨干企业 公司是国家重点支持水泥结构调整的12家大型水泥企业集团之一、中国北方最大的水泥生产厂商。2019年年报显示，公司水泥业务收入占总营收的79.53%，熟料业务收入占比9.45%，危废固废处置业务收入占比4.66%。公司2019年实现总营收345.07亿元，同比上升9.73%；归母净利润27.01亿元，同比上升41.86%。公司在2020年第三季度销售水泥和熟料共计3472万吨，单季度实现营业收入109.01亿元，同比增长6.50%；归母净利润10.94亿元，同比增长9.39%，盈利能力逐步回升。 ⚫ 京津冀地区下游需求回暖，公司区域与产能优势明显 2020年中报显示，水泥业务占公司总营收的80%，主要销售区域为华北地区（北京、天津、河北、山西及内蒙）。在雄安新区为代表的重大工程项目持续开展、以及“蓝天保卫战”环保行动正处收官阶段的双重作用下，预计京津冀地区供给边际维持趋紧，区域供需格局的持续改善有利于水泥区域价格的上涨。2020年1-9月，京津冀地区固定资产投资累计同比分别增长1.8%、1.3%和1.7%，公司在京津冀地区的下游需求持续回暖，经营情况有望持进一步改善。2019年公司产能规模位居全国第三，公司实施“巩固华北、挺进东北、开拓西北”的发展战略，完成与金隅集团的两次重大资产重组后，水泥产能达到1.7亿吨，熟料产能提升至1.17亿吨，产能优势明显。 ⚫ 预计上市价格中枢约115.52元 参考相近行业、相似评级的交科转债（评级AA+、规模25亿元，平价100元对应转债价格114，转股溢价率14%）、蒙电转债（评级AAA、规模18.75亿元，平价96.65元对应转债价格112.45，转股溢价率16.34%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-19%区间，价格113.54-117.49元，价格中枢115.52元。 ⚫ 预计中签率约0.0151%，建议积极申购 第一大股东为冀东发展集团有限责任公司，持股比例为30%。前十大股东合计持股47.53%，股权结构比较集中。假设原股东有55%参与配售，则预计获配15.51亿元面值转债，留给市场的规模约为12.69亿元。假设冀东转债网上申购840万户，按照打满计算中签率在0.0151%左右，建议积极申购。 ⚫ 风险提示：基建回暖不及预期，下游需求疲软；煤炭等原材料价格上升；环保限产力度放松，供需格局恶化 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 发行关键信息 ........................................................................................................................................................................ 3 2、 冀东转债：可能为偏股性转债 ............................................................................................................................................ 3 3、 预计上市价格中枢：115.52元 ............................................................................................................................................ 3 4、 中签率中枢约为0.0151%，建议积极申购 ......................................................................................................................... 4 5、 冀东水泥：国内大型水泥骨干企业 .................................................................................................................................... 4 5.1、 公司速览：北方最大的水泥生产商 ......................................................................................................................... 4 5.2、 经营概况：2019年公司营收/归母净利润同比+9.73%/+41.86% ........................................................................... 5 5.3、 京津冀地区下游需求回暖，公司区域与产能优势明显 .......................................................................................... 5 5.3.1、 京津冀地区下游需求回暖 .............................................................................................................................. 5 5.3.2、 公司区域与产能优势明显 .............................................................................................................................. 6 5.4、 同业比较：相对估值水平略高于行业 ..................................................................................................................... 7 5.5、 冀东转债募投项目 ..................................................................................................................................................... 7 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 公司2019年水泥业务收入占比79.53% ........................................................................................................................ 4 图2： 公司实控人为北京市国资委 ........................................................................................................................................... 4 图3： 公司2019年营收同比增长9.73% .................................................................................................................................. 5 图4： 公司2019年归母净利润增长41.86% ............................................................................................................................ 5 图5： 2020 H1公司综合毛利率为34.91% ............................................................................................................................... 5 图6： 京津冀地区固定资产投资持续回升 ............................................................................................................................... 6 图7： 华北水泥价格近期处于历史高位 ................................................................................................................................... 6 表1： 冀东转债发行时间表 ....................................................................................................................................................... 3 表2： 冀东转债发行条款一览 ................................................................................................................................................... 3 表3： 预计上市首日价格中枢115.52元 .................................................................................................................................. 4 表4： 公司在2019年全国水泥熟料产能规模排名中位居第三 .............................................................................................. 7 表5： 公司相对估值略高于行业 .........................