明新转债申购价值分析：深耕汽车皮革内饰，发行转债加码产能

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年03月29日 【债券日报】 深耕汽车皮革内饰，发行转债加码产能 ——明新转债申购价值分析  评级和规模不占优势，平价提供较强安全垫 明新旭腾于3月28日发布公告，将于2022年3月30日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。明新转债发行规模6.73亿元，债项评级AA-，根据3月28日中债同等级企业债到期收益率6.6897%测算，债底约为82.67元，3月28日明新转债平价为101.05元，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。  专注汽车内饰行业，发行转债打造业务新增长点 明新转债正股为明新旭腾，公司是一家专注于汽车内饰新材料研发、清洁生产和销售的高新技术企业， 公司产品主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件，为整车厂的二级或三级供应商，终端客户主要为一汽大众体系。 受下游缺芯和原材料价格上升影响，盈利水平增速较往年略有下降。2021年前三季度，实现营业收入5.74亿元，同比增长1.19%；归母净利润1.43亿元，同比降低10.25%。 公司是国内最早进入汽车内饰材料细分市场的内资企业之一，已深耕十余年，尤其进入以奥迪品牌为代表的豪华车供应商体系，打破多年外资企业的垄断，并已成功为德国大众、北美克莱斯勒供货，标志公司的能力已经获得国际认可。公司投资者关系记录公告显示，公司真皮产品主要配套项目包括一汽大众速腾、探岳、探歌，一汽奥迪Q5L、Q3，上汽大众途观、辉昂、途昂等，上汽通用昂科威等车型。水性超纤目前主要配套项目为一汽大众迈腾等车型。 2022年3月24日，公司公告接到国内某知名新能源主机厂的定点通知函，公司成为其新项目的真皮材料供应商。根据客户规划，该项目预计于2023年开始量产，生命周期总金额约为人民币4亿元。 公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金拟用于“明新孟诺卡（江苏）新材料有限公司年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”与补充流动资金。项目建成后，可以一定程度上填补国内超纤皮革市场的供需缺口，并抓住有利时机，瞄准高端超纤产品市场，为公司创造新的盈利点，提高经济效益。  申购中签率预计在0.00292%左右, 预计一级市场申购风险不高 截至2021年9月30日，公司控股股东、实际控制人为庄君新。庄君新通过直接持有和间接控制等方式控制公司33.91%的股份。参考近期发行的风语转债（原股东配售比例24.72%，网上有效申购金额11.57万亿）、山石转债（原股东配售比例25.38%，网上有效申购金额11.16万亿），假设明新转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为50%和11.5万亿，则网上中签率预计为0.00292%左右。 参考目前评级相同、平价相近的起帆转债（转股溢价率18.00%）以及同行业雷迪转债（转股溢价率19.71%），预计明新转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%区间，对于3月28日平价，明新转债上市价格预计在116.21元至121.26元。明新转债规模不大，公司是国内最早进入汽车内饰材料细分市场的内资企业之一，已深耕十余年，尤其进入以奥迪品牌为代表的豪华车供应商体系，打破多年外资企业的垄断。产能逐步投产，发行转债进一步发展超纤产品业务，打造新增长点，成长性可期。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。  风险提示： 原材料价格波动、客户集中度较高、下游需求不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】服务成渝地区，资产质量稳定——重银转债申购价值分析20220322》 2022-03-22 《【华创固收】加息正式开启，缩表蓄势而动——美联储3月议息会议点评》 2022-03-17 《【华创固收】“U型”底延续，进入后半段——1-2月经济数据解读》 2022-03-16 《【华创固收】“宽信用”一波三折——2月金融数据解读》 2022-03-12 《【华创固收】深耕软磁及电感，产能持续提升——铂科转债申购价值分析20220309》 2022-03-09 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、评级和规模不占优势，平价提供较强安全垫 ................................................................. 4 1、发行规模不大，对原股本有一定比例摊薄 ........................................................... 4 2、债底预计在82.67元附近，3月28日静态平价为101.05元............................... 4 二、专注汽车内饰行业，发行转债打造新业绩增长点 ......................................................... 5 1、致力于汽车皮革内饰生产，下游缺芯及原材料上涨影响当期业绩.................... 5 2、打破垄断配套高端车型，获新能源汽车项目定点 ............................................... 6 3、发行转债加码超纤产品业务，打造新盈利点 ....................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 8 1、转债申购中签率预计在0.00292%左右 .................................................................. 8 2、预计明新转债一级市场申购风险不高 ................................................................... 8 四、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 明新转债发行安排 ..................................................................................................... 4 图表 2 明新转债发行条款信息 ............................................................................................. 5 图表 3 明新旭腾产品及用途 ................................................................................................. 5 图表 4 主要业务营收变化（万元） ..................................................................................... 6 图表 5 营业收入及归母净利润变化 ..................................................................................... 6 图表 6 综合毛利率及净利率变化（%） .............................................................................. 6 图表 7 分产品毛利率 ............................................................................................................. 6 图表 8 公司积累优质客户 ..................................................................................................... 7 图表 9 研发费用及占比不断增长 ......................................................................................... 7 图表 10 可转债募集项目 ....................................................................................................... 8 图表 11 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................... 8 图表 12 明新旭腾PE-band .................................................................................................... 9 图表 13 明新旭腾PB-band .................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、评级和规模不占优势，平价提供较强安全垫 明新旭腾于3月28日发布公告，将于2022年3月30日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。明新转债发行规模6.73亿元，债项评级AA-，根据3月28日中债同等级企业债到期收益率6.6897%测算，债底约为82.67元，3月28日明新转债平价为101.05元，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模不大，对原股本有一定比例摊薄 明新转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为6.73亿元，初始转股价为24.81元/股，目前公司总股本166,600,000股，本次发行摊薄比例为14.00%左右。原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日（2022年3月29日，T-1日）收市后登记在册的持有发行人股份数按每股配售4.039元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，再按1,000元/手转换成手数，每1手（10张）为一个申购单位，即每股配售0.004039手可转债。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量。网上申购日为