资源整合叠加内部挖潜，公司成长可期

华锡有色凭借核心矿山扩产与集团资源整合，构建采冶一体化竞争优势，业绩有望随产能释放与价格中枢上行实现跨越式增长。

核心观点：

1. 产能扩张： 高峰矿与铜坑矿扩产将推动锡锑矿产量高增。高峰矿深部开采工程达产后矿石产能将提升至45万吨/年，铜坑矿区锡锌矿开发项目证载生产规模扩大至350万吨/年，锡、锑、锌等多金属产量基数有望实现质的跳升。
2. 资源整合： 华锡有色作为广西关键金属集团旗下唯一上市平台，集团下属佛子矿业、五吉公司、来宾冶炼等资产未来有望注入，打开“采选—冶炼”全产业链整合空间，提升资产规模与盈利韧性。
3. 价格驱动： 锡供需紧平衡支撑锡价中高位运行，锑稀缺性驱动估值重塑。全球锡矿供应受限，需求端稳健；锑资源枯竭及环保高压限制供给，光伏用锑及阻燃剂需求增长，锑价有望迎来价值回归。

关键数据：

• 锡锭：假设2025-2027年单位价格分别为23/33/37万元/吨，产量分别为11301/11301/13005吨。
• 铅锑精矿：假设2025-2027年单位价格分别为7/6/7万元/吨，产量分别为15418/15418/18718吨。

研究结论： 预测公司2025-2027年EPS分别为1.42/2.19/3.04元，参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应目标价54.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。