综合分析
- 数据方面：3月国内官方制造业PMI回升至50.4，产需两端表现尚可，但主要原材料购进价格指数大幅升至63.9，出厂价格指数也上行至55.4，显示外部冲击对国内制造业的影响主要体现在价格层面。3月欧美制造业PMI、韩国外贸数据等领先指标指向我国出口有望保持较高增速。内需端，样本城市地产销售量环比季节性触顶，同比与去年相差不大，二手房挂牌价格指数环比稍有企稳，但乘用车销售同比延续负增态势。3月下旬票据利率加速回落，指向私人部门信贷融资需求不强。
- 流动性方面：跨季后央行逆回购操作重回“地量”，3个月期买断式逆回购缩量3000亿元进行续作。地缘不确定性抬升避险情绪，市场流动性仍显“过剩”，资金价格持续回落，DR007、股份制银行1年期同存发行利率分别下破1.4%、1.5%。
- 综合来看：外部环境不确定性对国内基本面的扰动暂可控，但若能源供给冲击持续时间拉长，其对产需两端的负面影响可能逐步显现。能源价格上行是否向国内核心通胀传导将是影响货币政策走向的关键。短期内资金面大概率仍将维持偏松态势，但央行回笼冗余流动性的态度明确，预计后续市场资金价格偏离政策利率中枢的空间与时间将相对有限。
- 操作建议：TL合约多单轻仓持有，风险在于地缘扰动快速平息带动市场风偏显著回升。套利方面，继续适量持有做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）与做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸。
策略推荐
- 套利：做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）与做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸继续适量持有。
官方制造业PMI
- 3月官方制造业PMI录得50.4，较上月回升1.4个百分点，表现优于预期。
- 分项指标显示，产需两端季节性走强，生产指数、新订单指数分别上行至51.4、51.6。主要原材料购进价格指数大幅升至63.9，出厂价格指数上行至55.4。库存方面，原材料库存指数微升至47.7，产成品库存指数小幅上行至46.7。
- 显示当前外部冲击对国内制造业的影响更多体现在价格层面，产需两端表现并不算弱，但潜在风险也并未完全消除。
经济短周期与股债走势
- 官方制造业PMI视角下，国内经济短周期的修复斜率仍显平缓。
- 港口吞吐量与外需领先指标：4月第一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别-2.5%、+2.6%。欧美制造业PMI保持扩张状态，韩国3月出口同比大增48.3%，领先指标指向3月我国外需可能延续高增态势。
- 地产销售与票据利率：地产销售量环比季节性触顶，同比与去年相差不大。二手房挂牌价格指数环比稍有企稳。票据利率加速回落，3M、半年期国股转贴利率分别较上周同期-38bp、-11bp。
市场资金面
- 跨季后央行逆回购操作重回“地量”，3个月期买断式逆回购缩量3000亿元进行续作。地缘不确定性抬升避险情绪，市场流动性仍显“过剩”，资金价格持续回落。
- 截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.2340%、1.3372%。隔夜、7天期非银资金利差分别为5.52bp、5.59bp。长期资金方面，股份制银行1Y同业存单发行利率已降至1.49%下方。
- 短期内资金面受到的扰动因素不多，大概率仍将维持偏松态势，但央行回笼冗余流动性的态度明确，预计后续市场资金价格偏离政策利率中枢的空间与时间或均将相对有限。
期债盘面估值
- 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为0.3847%、1.0934%、1.0441%、1.1191%。
- 相较于现券，期债盘面整体仍显低估。
期货前十席位净持仓
- 截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-16.38%、-8.14%、-0.13%、-2.89%，分别较上周五-0.85、-2.84、-2.01、-0.98个百分点。
