国债期货周报：外部不确定性仍在

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：数据方面，3月国内官方制造业PMI季节性回升至荣枯线上方，分项指标显示，当前外部因素对国内制造业的影响主要体现在价格层面，产需两端受到的扰动暂相对有限，这与月内工业开工率、港口集装箱吞吐量等高频指标相互呼应。对于外需而言，3月欧美制造业PMI、韩国外贸数据等部分领先指标指向同期我国出口有望保持较高增速。内需端，样本城市地产销售在“量”上季节性上行，同比大体仍与去年持平，而在连续四周下跌之后，二手房挂牌价格环比略有企稳。与此同时，3月乘用车销售同比延续负增态势，表现仍显低迷。另外，3月下旬开始票据利率加速回落，指向私人部门信贷融资需求可能不强，也侧面印证了当前内需或缺少亮点。 流动性方面，跨季后央行逆回购操作重回“地量”，3个月期买断式逆回购也缩量3000亿元进行续作。不过地缘不确定性抬升避险情绪并可能一定程度上抑制资金需求的情况下，市场流动性似乎仍显“过剩”，资金价格持续回落，周内DR007、股份制银行1年期同存发行利率分别下破1.4%、1.5%关口。 综合来看，外部环境不确定性对国内基本面的扰动暂可控，但若能源供给冲击持续的时间有所拉长，其对产需两端的负面影响可能将逐步有所显现，而能源价格上行会否向国内核心通胀有所传导或将是影响货币政策走向的关键。短期内资金面受到的扰动因素不多，大概率仍将维持偏松态势，但近期央行回笼冗余流动性的态度较为明确，预计后续市场资金价格偏离政策利率中枢的空间与时间均将相对有限。操作上，TL合约多单轻仓持有，风险主要在于地缘扰动快速平息，带动市场风偏显著回升。套利方面，做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）与做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸继续适量持有。 ◼【策略推荐】 2.套利：做空30Y-7Y期限利差（TL-3T）与做空新老券利差（TL-30Y活跃券）头寸继续适量持有 官方制造业PMI ◼3月官方制造业PMI录得50.4，较上月回升1.4个百分点，表现优于预期。 ◼分项上看，节后制造业产需两端双双季节性走强，生产指数、新订单指数分别上行1.8、3.0个百分点至51.4、51.6，均重回扩张区间。供给冲击下，主要原材料购进价格指数大幅升至63.9，较上月上行9.1个百分点，与此同时，价格“自上而下”有所传导，出厂价格指数也上行4.8个百分点至55.4。库存方面，原材料库存指数微升0.2个百分点至47.7，或与生产端景气度偏高有关。成品端同样呈现一定累库特征，产成品库存指数小幅上行0.9个百分点至46.7。 ◼官方制造业PMI显示，当前外部冲击对国内制造业的影响更多体现在价格层面，产需两端表现并不算弱。但潜在风险也并未完全消除，若后续能源供给冲击持续的时间有所拉长，其对国内经济基本面的负面影响可能将逐步有所显现。 经济短周期与股债走势 官方制造业PMI视角下，国内经济短周期的修复斜率仍显平缓。 ◼ 港口吞吐量与外需领先指标 ◼4月第一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量，同比分别-2.5%、+2.6%。 ◼欧美制造业PMI保持扩张状态，韩国3月出口同比大增48.3%，领先指标指向3月我国外需可能延续高增态势。 地产销售与票据利率 ◼地产销售量环比季节性触顶，同比与去年相差不大。 ◼价格方面，二手房挂牌价格指数在连续四周回落后，环比稍有企稳。 ◼票据利率加速回落，截至周五，3M、半年期国股转贴利率 分 别为0.92%、0.95%，分 别 较 上 周 同 期-38bp、-11bp。 市场资金面 ◼跨季后央行逆回购操作重回“地量”，3个月期买断式逆回购也缩量3000亿元进行续作。不过地缘不确定性抬升避险情绪并可能一定程度上抑制资金需求的情况下，市场资金价格持续回落。 ◼截 至周 五 收 盘，DR001、DR007分 别在1.2340%，1.3372%。隔夜、7天期非银资 金 利 差 分 别为5.52bp、5.59bp。长期资金方面，股份制银行1Y同业存单发行利率已降至1.49%下方。 ◼短期内资金面受到的扰动因素不多，大概率仍将维持偏松态势，但近期央行回笼冗余流动性的态度较为明确，预计后续市场资金价格偏离政策利率中枢的空间与时间或均将相对有限。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为0.3847%、1.0934%、1.0441%、1.1191%。 ◼相较于现券，期债盘面整体仍显低估。 期货前十席位净持仓 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-16.38%、-8.14%、-0.13%、-2.89%，分 别较 上 周 五-0.85、-2.84、-2.01、-0.98个百分点 现券收益率曲线与利差 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn