本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 12/11/2017 金融期货策略周报20171211 股指不确定性增加，国债短期继续观望 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 11月进出口大幅超预期，外围经济复苏和需求强劲对国内生产有支撑作用，基本面失速风险不大。资金面上，上周央行在公开市场上回笼资金5100亿元，市场利率有所上行，资金面短期压力渐现。股市流动性方面，沪深股通现年内最大单周净流出，两融余额也回落至10300亿元左右，叠加后半月股市面临较大的解禁压力，股市资金面暂没有积极信号。消息面上，12月8日召开政治局工作会议，会议通稿中对经济表态偏向乐观，对后续召开的中央经济工作会议具有较好的前瞻意义。但政治局未详细讨论财政政策、货币政策、金融监管等问题，更多细项问题还需虚等待中央经济工作会议的召开。预计在会议召开前夕，市场不确定性增加，叠加年末资金兑现盈利的预期，短期市场还有向下调整压力。 国债期货 上周，期债整体下行，银行间现券收益率整体上行，其中10年期国债收益率上行2.5bp至3.9102%。虽然近期通胀压力较小，流动性整体处于适中水平对债市带来一定支撑，不过考虑到本周即将公布11月主要经济金融数据、美联储大概率加息以及资金面压力逐步显现等，仍对期债带来一定的扰动，因此建议投资者观望为主。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn IF近期走势 3,600 3,750 3,900 4,050 4,200 4,350 4,500 2017-10-122017-10-262017-11-092017-11-23 T近期走势 90.00 91.00 92.00 93.00 94.00 95.00 96.00 2017-09-042017-09-252017-10-232017-11-13 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 12/11/2017 周度报告 宏观及政策分析 中国11月CPI同比上涨1.7%，低于预期1.8%和前值1.9%；中国11月PPI同比5.8%，与预期持平，低于前值6.9%。CPI和PPI的回落基本符合我们的预期。CPI方面，环比上看，CPI回落的主要原因还是在食品价格方面，11月食品价格下降0.5%。其中，鲜菜价格下降4.8%，主要原因是11月份除个别寒冷地区外大部分地区气温变化温和，利于蔬菜生产和储运，市场供应相对充足。另外，11月份，猪肉价格下降了0.8%，水产品价格也下降了1.3%，总体来说猪肉供大于求的格局没有发生变化，但是随着年底需求的增加，猪肉价格或有所反弹。从先行指标来看，猪肉价格已经开始回暖。非食品方面，能源价格涨幅较大，其中，汽油和柴油价格分别上涨3.3%和3.8%，是拉动非食品价格上涨的主要原因之一。预计未来非食品价格将继续保持平稳增长，食品价格在年底或有所回暖，明年受到低基数的影响，CPI中枢或开始上涨。PPI方面，环保限产对工业品价格的推动仍在，但是受到翘尾因素减弱的影响，PPI开始下行。环比上看，生产资料价格上涨0.6%，比上月回落0.3%；生活资料价格上涨0.1%，与上月涨幅相同。从主要行业看，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业，分别上涨6.2%和0.5%；涨幅回落的有石油加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业，分别上涨1.9%、1.4%和1.3%；由升转降的有造纸和纸制品业，下降0.2%；煤炭开采和洗选业由升转平。未来猪肉价格和原油价格或是扰动CPI和PPI的两大因素，目前原油并没有明显的上涨逻辑，但是猪肉需求或有所提升，叠加基数效应的影响，预计明年CPI的中枢将会上升，PPI的中枢将开始下降，CPI和PPI的缺口或开始弥合，上游企业成本或开始向下游转移，中游企业将首先获益。 进出口方面，以美元计价，11月中国出口同比12.3%，前值6.9%；进口同比17.7%，前值17.2%；贸易顺差402.1亿美元，前值由381.7亿修正为381.9亿美元。在基数较高的情况下，进出口超预期增长，特别是出口的大涨预示着外围对经济提振的影响愈发强烈。外围方面，11月的数据显示欧元区、日本和美国等主要贸易国的PMI继续处于较高的景气空间。欧元区继续上行至60，日本至53.8，分别比上月上行1.5%和1%，美国为58.2，较上个月有小幅回落。全球制造业复苏态势强劲，继续拉动我国出口。今年以来，外围经济的持续复苏为中国经济发展注入了新的动力，预计未来出口对经济的拉动影响将会持续。 流动性方面，上周资金利率涨跌不一，短期利率总体较为平稳，但是R1M却大幅上涨了近90bp，这或凸显出金融机构开始提前布局年末资金。缴准缴税叠加MPA考核，年末季节性资金压力增大，央行开展28天逆回购以期平滑跨年流动性波动，维持资金面紧平衡。因此中性的货币政策并未发生改变，资金面跨年虽有压力，但无需过度担心。12月影响流动性的因素主要有两个，一个是国内监管趋严，需要注意监管对银行生态的影响，第二个是美国税改和美联储的加息情况，本周加息几乎是板上钉钉的事情，但是预计我国央行不会跟随，原因之一是目前10年期国债收益率已经处于一个较高的位臵，因此可以视为提前加息。孙国峰在金融峰会中表示，如果中央银行长期保持低利率水平，鼓励银行的冒险行为。但是目前去杠杆进入实体经济，利率不易过高，因此监管上或将持续加码以起到对银行 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 12/11/2017 周度报告 的监管作用。 政策方面，12月6日，银监会就商业银行流动性风险管理办法征求意见，办法新引入净稳定资金比例、优质流动性资产充足率及流动性匹配率三个量化指标，进一步完善流动性风险监测体系，细化了流动性风险管理相关要求。本次意见表面上是利好流动性的，但是实际上也是为了抑制银行的同业业务，因此银行负债端依旧不是很乐观。12月8日召开了中共中央政治局会，会议将“统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战”作为了2018年首要工作要求，其中的三大攻坚战分别是防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治。本次会议看到了未来经济转向的思路：从高速度到高质量，从降杠杆到有效控制杠杆率，从去产能到防治污染。 投资逻辑与观点 股指期货： 不确定性增加 上周A股市场延续调整，量能与前值持平。指数方面，大盘指数强于中小创指数，上证50指数上涨0.81%，中证100指数上涨0.51%，沪深300指数上涨0.13%，上证综指下跌0.83%，创业板指下跌1.32%，中证500指数下跌1.79%。期指方面，IH1712合约上涨0.94%，IF1712合约上涨0.48%，IC1712合约下跌1.67%。行业方面，中信29个一级行业上仅6个录得正涨幅，涨幅前五的行业依次是食品饮料（1.34%）、非银金融（1.32%）、国防军工（0.55%）、电子元器件（0.49%）、农林牧渔（0.19%）。跌幅前五的行业依次是煤炭（-4.7%）、煤炭（-4.2%）、计算机（-3.5%）、有色（-3.4%）、轻工制造（-2.81%）。 基本面上，进出口超预期。12月8日，中国海关总署公布了11月的进出口数据（美元计价，下同），进出口数据均大幅超出市场预期。11月我国进出口总值3945.5亿美元，同比增长14.7%。出口2173.82亿美元，同比增长12.3%；进口1771.68亿美元，同比增长17.7%，贸易顺差为402.14亿美元。出口方面，11月出口同比增速为12.3%，9月和10月的出口同比增速分别为8.%、6.9%，综合近三个月的数据来看，在大宗商品价格走弱的背景下，出口增速坚挺且超预期，说明海外基本面复苏强劲，11月海外国家的PMI等景气指数有较明显的上升，尤其是日本地区的经济有改善迹象，或说明继欧美经济好转后，亚洲地区出现更多积极信号。外围经济的好转有利于我国进出口，为四季度国内工业生产带来强劲支撑。进口方面，11月进口同比增速为17.7%，显著高于市场预期。进口坚挺背后有三个重要因素，一是国内需求有韧性，二是供给侧改革下的限产和停产导致部分需求外溢，三是出口的好转推动中间品的进口需求。从进出口来看，海外经济的好转对国内工业生产有较大的支撑作用，一定程度上对冲房地产销量持续下滑的影响，有利于年末基本面的稳定。 资金面上，暂无积极信号。上周公开市场有面临7800亿元逆回购操作，央行仅在12月7日进行了2700亿元的逆回购操作，因此从公开市场回笼资金5100亿元，资金面上短期紧缩压力明显。压力之下，银行间市场利率有所上行，上周五的DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分别较上周一上行2.63BP、5.21BP、5.53BP、6.31BP、64BP。股市流动性上，两融余额小幅下台阶。上周一沪深两融余额为10257.76亿元，周二单日下降1.3%至10124.36，随后几个交易日在10130亿元左右震荡，两融余额的下台阶 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 12/11/2017 周度报告 反应持续调整下短期市场偏好回落。沪深股通方面，上周沪股通净流出资金51.04亿元，净流出金额为今年2月以来的最大单周净流出。深股通净流出资金1.21亿元，是11月以来首次单周净流出。资金面上暂无积极信号，加上12月后三周又面临较大的解禁压力，年末资金面和流动性方面压力渐现。 消息面上，关注中央经济工作会议。12月8日，中共中央召开政治局会议，分析研究2018年的经济工作，通常来说，12月这次政治局会议讨论的内容对随后中央经济工作会议具有较好的前瞻意义。今年12月的政治局会议通稿中讨论了几个重点问题：一是总结了十八大以来的国内经济情况，指出“2017年在基建和房地产双收缩的情况下，经济保持了不错的韧性，明年经济亦不会断崖式滑落”，可见政府对经济的表态偏向乐观。二是强调未来经济要更加注重增长的质量。三是再提经济中的三大攻坚战—风险防控、精准脱贫、污染防治。四是补短板工作继续推进，尤其要重点实施乡村振兴战略。五是指出要加快住房制度改革和长效机制建设。整体来看，政治局对经济的表态更加乐观，更注重经济增长质量，补短板、控风险、治污染、帮扶贫工作也将继续是未来经济的重点。后续关于货币政策、财政政策、金融监管等更多细项问题还需等到中央经济工作会议的召开。在会议召开前夕，市场不确定性增加。 整体来说，11月进出口大幅超预期，外围经济复苏和需求强劲对国内生产有支撑作用，基本面失速风险不大。资金面上，上周央行在公开市场上回笼资金5100亿元，市场利率有所上行，资金面短期压力渐现。股市流动性方面，沪深股通现年内最大单周净流出，两融余额也回落至10300亿元左右，叠加后半月股市面临较大的解禁压力，股市资金面暂没有积极信号。消息面上，12月8日召开政治局工作会议，会议通稿中对经济表态偏向乐观，对后续召开的中央经济工作会议具有较好的前瞻意义。但政治局未详