晨会纪要

商俭S0630525060002shangjian@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.油价上行的量价影响，关注国内自主的科技、服务消费、创新药等板块——资产配置周报（2026/03/30-2026/04/03） ➢2.丽珠集团（000513）：业绩总体平稳，创新研发快速推进——公司简评报告 ➢3.青岛啤酒（600600）：稳步前行，彰显产品结构升级韧性——公司简评报告 ➢4.工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量稳中有进——公司简评报告 财经要闻 ➢1.商务部4月3日召开全国消费品以旧换新工作推进会议➢2.央行：4月7日将开展3个月期限8000亿元买断式逆回购操作➢3.美国3月季调后非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期➢4.特朗普：与伊朗协议有望达成，本周二将是“最终期限”➢5.Citrini霍尔木兹海峡实地调研：海峡船舶通过数显著高于AIS数据 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.油价上行的量价影响，关注国内自主的科技、服务消费、创新药等板块——资产配置周报（2026/03/30-2026/04/03）.............................................................31.2.丽珠集团（000513）：业绩总体平稳，创新研发快速推进——公司简评报告...........................................................................................................................41.3.青岛啤酒（600600）：稳步前行，彰显产品结构升级韧性——公司简评报告...........................................................................................................................41.4.工商银行（601398）：息差压力缓解，资产质量稳中有进——公司简评报告...........................................................................................................................52.财经新闻.....................................................................................83. A股市场评述...............................................................................94.市场数据....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.油价上行的量价影响，关注国内自主的科技、服务消费、创新药等板块——资产配置周报（2026/03/30-2026/04/03） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。4月3日当周，全球股市涨跌不一，欧美股市表现较好；主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨；美元指数微涨，人民币、欧元、日元小幅升值。1）权益方面：英国富时100 >纳指>法国CAC40 >标普500 >道指>德国DAX30 >恒生指数>日经225 >上证指数>沪深300指数>恒生科技指数>深证成指>科创50 >创业板指。2）中东局势的日内变化仍然反复扰动黄金和原油价格表现，同时黄金在前期大幅调整后存在技术性反弹的需求。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，螺纹钢、水泥小幅下跌、炼焦煤、混凝土小幅上涨；乘用车销量5.35万辆，环比27.89%；高炉开工率环比上涨；BDI环比上涨1.72%。4）全周中债1Y国债收益率下跌1.56BP至1.2362%，10Y国债收益率上涨0.27BP收至1.8199%。5）2Y美债收益率当周下跌4BP至3.84%，10Y美债收益率下跌9BP至4.35%。6）美元指数收于100.19，周上涨0.01%；离岸人民币对美元升值0.48%。 国内权益市场。4月3日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为18851亿元（前值20994亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为通信（+3.01%）、医药生物（+2.26%）、食品饮料（+0.87%）；跌幅靠前的行业为公用事业（-8.62%）、电力设备（-8.32%）、房地产（-5.37%）。 油价上行的量价影响，关注国内自主的科技、服务消费、创新药等板块。自2月28日以来，中东局势持续升级，原油价格出现大幅波动。除布伦特、WTI原油期货持续上涨之外，现货市场如阿曼、迪拜、俄罗斯ESPO的价格波动更大，下游生产企业外购原油的实际采购成本差异较大。由于中东局势对于伊拉克的原油生产、卡塔尔LNG供应、阿联酋和沙特的主要石化生产等基础设施影响更加长久，装置受损后的中短期复产较难。长期而言，国内的石化化工竞争力增强，化工行业复苏的逻辑得到强化。但由于本轮的原油及石化产品的价格上涨主要受供给端影响，高成本同样会影响下游的需求复苏，影响投资的边际因素中的量比价重要，石化化工行业建议原料供应稳定、合约货占比高的大炼化、乙烷裂解、煤化工等标的，细分行业中关注染料、农化等集中度提高、资产负债表修复完善的标的。从资产配置的角度，商品维持谨慎，美债仍有避险功能，国内债券具备配置价值；国内权益方面，关注国内自主的科技（如安全保证下的算力、新能源等）、服务消费（如国内旅游业）、创新药（如AI应用、BD交易等）等板块。 利率与汇率。资金方面：跨季后资金面继续转松，DR001、DR007及同业存单利率进一步下行，公开市场地量续作但连续强调“全额满足了一级交易商需求”，反映机构短期流动性需求有限、市场整体仍偏宽松。利率债方面：长端上方有供给和数据修复扰动，下方有资金宽松与配置力量支撑，震荡格局仍难打破。美债方面：油价冲击的主导性有所下降，3月非农偏强后，市场关注点进一步回到就业与通胀等基本面验证。汇率方面：美元指数高位震荡，人民币短期仍受外部扰动，但6.90附近支撑仍较明确。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.丽珠集团（000513）：业绩总体平稳，创新研发快速推进——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001，dyh@longone.com.cn 投资要点 公司业绩总体平稳。2025全年公司实现营业收入120.2亿元（同比+1.76%，下同）、归母净利润20.23亿元（-1.84%）、扣非归母净利润20.09亿元（1.51%）；其中，Q4单季实现营业收入29.04亿元（+6.36%）、归母净利润2.69亿元（-30.70%）、扣非归母净利润2.97亿元（-14.71%）；2025年公司销售毛利率65.90%（+0.45pct），销售净利率20.06%（+0.55pct）；公司销售费用率29.79%（+2.24pct）,管理费用率4.98%（-0.21pct）,研发费用率7.80%（-0.95pct）。报告期内，公司业绩整体平稳，盈利能力保持稳定。 多业务经营韧性强，新产品放量可期。分业务来看，公司化学制剂板块实现营收62.22亿元（+1.67%），其中，消化道产品营收25.20亿元（-1.81%），促性激素产品营收29.04亿元（+3.25%），精神产品营收6.28亿元（+3.54%）；原料药及中间体板块营收31.17亿元（-4.23%），中药制剂板块营收16.74亿元（+18.81%），生物制品板块营收2.01亿元（+17.50%），诊断试剂及设备板块营收6.57亿元（-8.56%）。报告期内，公司多业务条线稳健发展，显示出较强的经营韧性。公司多个产品及新适应症获批上市并纳入医保，注射用阿立哌唑微球于25年4月获批上市，为国内首款、全球首个自主研发的阿立哌唑长效微球制剂，已成功纳入2025版《中国精神分裂症防治指南》。产品管线的持续丰富，有望为公司业绩增长贡献显著增量。 研发投入持续加大，创新管线加速推进。2025年公司研发投入达10.56亿元，占营业收入的比重为8.79%。公司制剂在研项目40个，其中处于上市申报阶段的项目12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段6项。莱康奇塔单抗注射液是国内首个、全球第二申报上市的IL-17A/F双靶点抑制剂，银屑病适应症已提交上市申请并被纳入优先审评程序，强直性脊柱炎适应症预计今年上半年提交上市申请；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计年内提交上市申请；JP-1366片反流性食管炎适应症上市申请已获受理，重组人促卵泡激素注射液预计年内获批上市。公司后期管线加速推进，早中期项目也陆续进入关键临床阶段，创新研发进入集中收获期。 投资建议：考虑到产品降价、市场竞争加剧等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利 预 测 ， 新 增2028年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 收 分 别 为125.73/132.26/140.22亿元，归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元（2026-2027年原预 测 为26.59/29.41亿 元 ）， 对 应EPS分 别 为2.46/2.62/2.82元 ， 对 应PE分 别 为13.97/13.15/12.21倍。公司经营稳健，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 1.3.青岛啤酒（600600）：稳步前行，彰显产品结构升级韧性——公司简评报告 证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001；证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，wkh@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入324.73亿元（同比+1.04%，下同），归母净利润45.88亿元（+5.60%）。其中，Q4营业收入31.07亿元（-2.26%），归母净利润-6.86亿元（-6.41%）。 产品结构升级延续，非即饮销量占比提升。2025年，公司实现啤酒销售收入318.30亿元（+0.79%），整体结构呈现量增价减态势，全年销量为765万千升（+1.46%），吨价4245.95元/千升（-0.41%）。1）分品牌看，主品牌预计采取以价换量策略，2025年销量为449.4万千升（+3.5%），其中中高端以上销量331.8万千升（+5.2%），吨价4980.42元/千升（-2.12%）；其他品牌预计保持挺价策略，全年销量315.4万千升（-1.38%），吨价2995.56元