豪声电子(920701)微电子声学组件“小巨人”，有望受益于消费电子行业复苏

2026年03月29日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn 总股本(百万股)137.20流通股本(百万股)100.21市价(元)15.54市值(百万元)2,132.09流通市值(百万元)1,557.22 报告摘要 声电“小巨人”，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等下游。公司深耕声电行业二十多年，主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。 公司营收2023-2025年前三季度持续增长，扣非净利表现亮眼。2023以来消费电子行业迎来复苏，公司营业收入实现连续增长。2025年前三季度公司实现营业收入6.83亿元，同比+17.69%，同期公司实现归母净利润0.55亿元，同比-64.80%，主要系公司前期生产经营场地整体搬迁完成并确认资产处置收益所致，与公司业务无关；同期公司扣非归母净利润达到0.53亿元，同比+336.61%。 声电行业由国际企业占主导地位，内资中小企业差异化竞争追赶。在微电声器件市场中，国际企业仍占据优势地位，以美国的Knowles、日本的FOSTER、韩国的东芝为代表的国际品牌厂商，占据了全球中高端产品大部分的市场份额，市场集中度较高。国内企业如歌尔股份、瑞声科技、共达电声、豪声电子、国光电器等也在技术创新和产品迭代方面不断取得突破，市场份额逐步提升。此外，众多中小企业在细分市场领域具有明显优势，通过差异化竞争策略，在特定领域占据一席之地。 相关报告 AI驱动下游消费电子、汽车电子需求爆发，声学组件市场规模有望持续提升。随着AI技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出AI手机、AIPC引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI加速智驾落地，驱动汽车电子需求进一步爆发。2025年全球与中国微电子声学组件市场规模分别为783.59亿元与318.29亿元。预计全球微电子声学组件市场规模在预测期将以3.42%的CAGR增长并在2032年达到991.35亿元。 募投项目计划2026年年底投产，有望为注入持续成长动力。公司募投项目为“扩建年产3500万只微型受话器、2500万只微型扬声器、5500万只微型扬声器集成模组项目”。根据最新公告，项目整体达到预定可使用状态日期延长至2026年12月31日，在募投项目完全达产时，预计每年可实现营业收入41,750万元。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.71/0.79/0.96亿元，对应PE分别为29.9/27.1/22.1，公司估值高于行业可比公司平均估值，公司募投项目即将进入产能爬坡期，未来成长动力充足，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 内容目录 1、内资声学“小巨人”，募资项目有望年底投产.....................................................31.1公司深耕声学组件领域二十多年，股权结构稳定.........................................31.2 2025前三季公司扣非净利润同比大幅增长................................................52、声学元件是消费电子行业的重要组件之一，景气度有望向上............................72.1声电元件广泛应用于手机、笔电等消费电子................................................72.2AI驱动消费电子、汽车电子等下游需求，推动声电行业持续发展.............123、盈利预测..............................................................................................................154、风险提示..............................................................................................................16 图表目录 图表1：公司收入结构以电声元器件为主（2025H1）.............................................3图表2：公司十大股东明细（截止2025年前三季度）............................................4图表3：2021-2025前三季度公司营业收入情况......................................................5图表4：2021-2025前三季度公司净利润情况.........................................................5图表5：2021-2025前三季度公司扣非归母净利润情况...........................................5图表6：2021-2025前三季度公司利润率变化情况..................................................6图表7：电声行业分类..............................................................................................7图表8：微电声器件产业链.......................................................................................8图表9：受话器、扬声器示意图................................................................................8图表10：微型扬声器集成模组.................................................................................9图表11：公司声学组件已广泛应用于手机、平板等产品.......................................10图表12：音响类产品示意图...................................................................................10图表13：2015-2024年中国智能手机出货量（左轴）和平板电脑出货量（右轴）情况...............................................................................................................................11图表14：新能源汽车对汽车声学器件单车价值量有可观推动...............................12图表15：PC、智能手机历史出货量（百万台）....................................................13图表16：全球智能手机季度出货量与同比.............................................................13图表17：全球PC季度出货量与同比....................................................................13图表18：中国智能手机出货量及渗透率变化（亿部）..........................................14图表19：AI手机市场份额有望快速提升................................................................14图表20：公司收入预测..........................................................................................15图表21：可比公司估值情况...................................................................................15 1、内资声学“小巨人”，募资项目有望年底投产 1.1公司深耕声学组件领域二十多年，股权结构稳定 深耕电声行业二十多年，产品广泛应用于消费电子领域。公司成立于2000年，主营业务为微型电声元器件以及音响类电声产品的研发、生产和销售，主要产品包括微型扬声器、微型受话器、微型扬声器集成模组等微型电声元器件以及车船用扬声器、立式音响等音响类电声产品。公司产品广泛应用于手机、平板电脑、智能手表、笔记本电脑等消费类电子产品领域，以及汽车、游艇、家庭等消费和娱乐产品领域。 公司发展经历初创/改制/业务拓展三个阶段，持续多元化发展： 1、公司成立与早期发展（2000年）：公司前身“嘉善豪声电子有限公司”于2000年8月29日成立，以微型电声元器件为核心业务，奠定发展基础。2、新三板挂牌（2016年）：2016年8月5日，公司股票在新三板挂牌，开启公开市场融资通道。3、业务拓展与产品多元化（2019年起）：自2019年开始，公司积极拓展产品线，新增车船用扬声器及立式音响等音响类电声产品的生产与销售，成功开拓包括Garmin、Atlas、Cerwin-Vega等境外品牌客户资源，实现从消费电子领域向汽车、家庭娱乐等多场景应用的延伸。公司主要产品包括微型受话器/扬声器、微型扬声器集成模组、音响类电声产品等。2025H1，电声元器件（包括微型受话器/扬声器、微型扬声器集成模组）收入占比达到85.63%，音响类产品收入占比达到13.40%。 来源：WIND，中泰证券研究所 公司实控人为董事长徐瑞根先生与其夫人陈美林女士，股权结构稳定。截止2025年三季报，嘉善瑞亨投资有限公司为公司第一大股东，股权占比达到24.58%，董事长、实控人徐瑞根先生直接持有股权为17.47%，其夫人陈美林女士直接持有股权11.92%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.2 2025前三季公司扣非净利润同比大幅增长 公司收入增速良好，2025年前三季度扣非净利润大幅增长。2021-2023年受制于疫情等外部因素影响，消费电子行业市场整体萎缩，公司的营业收入出现一定程度下滑，2023-2025年前三季度消费电子行业迎来复苏，公司营业收入实现连续增长。2025年前三季度公司实现营业收入6.83亿元，同比+17.69%，同期公司实现归母净利润0.55亿元，同比-64.80%，主要系公司前期生产经营场地整体搬迁完成并确认资产处置收益所致，与公司业务无关；同期公司扣非归母净利润达到0.53亿元，同比+336.61%。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 2023年以来公司毛利率持续上升，净利率下降。受益于公司主要客户销售额提升，生产流程优化等因素，公司毛利率