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2026与2021：再均衡的宿命

2026-03-29 国投证券 Angie

市场特征：本周全球和A股市场普遍下跌，价值风格表现强于成长风格，A股日均交易额有所下降。美股和港股主要指数均录得周线下跌，能源和原材料板块表现抢眼，科技股领跌。南向资金年初以来流入速度小幅增加，但港股成交额缩量，ETF资金整体呈净流出趋势。
A股市场变化：A股市场面临两大底层逻辑变化，一是内部仓位的结构失衡（科技、出海、资源品高仓位），二是宏观环境的巨大变化（高油价、美元走强、流动性收缩）。需评估本轮下跌后是类比2021年初（调结构）还是2022年初（降仓位）。
历史情景对比：2021年3月下跌核心是调结构，市场主线从“茅指数”切换至“宁组合”和顺周期板块；2022年2月下跌核心是降仓位，市场缺乏持续赚钱效应主线，资金转向低估值防御板块。
情景推演：若后续宏观环境呈现温和通胀、全球经济具备韧性，类比2021年初，AI科技TMT板块有望成为新主线；若出现明确滞胀、全球降息周期暂停，类比2022年初，需全面降低仓位、转向防守。
油价影响：美伊冲突导致油价持续上涨，霍尔木兹海峡封锁加剧全球原油供给短缺，高油价可能引发全球滞胀和衰退。历史上五次地缘冲突导致油价大涨的行情中，当前与1979年第二次石油危机最为类似。
大类资产配置：当前“强油价+美债相对高利率+大幅滑落的黄金+相对强的美元”组合下，若呈现高油价下的“弱美元+强黄金”，则滞胀或衰退在交易上得以确认。2026年不适合做“弱美元”假设，油价中枢大幅上移背景下，黄金表现或继续承压。
“四个再均衡”：延续“新旧共舞”的结构配置底色，需关注“四个再均衡”：新旧再均衡（周期较科技超额收益回升）、资源品内部再均衡（金银回落，石油-化工-煤炭回升）、科技内部再均衡（AI基础设施走向AI供需缺口）、出海内部再均衡（从下游消费品到中上游制造业）。
风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。