2026 新旧共舞：一定要注意“再均衡”

2025年第四季度公募基金季报显示，机构投资者最明确的共识是AI科技、出海设备和全球定价资源品。科技+出海占A股盈利（剔除金融）比重接近40%，预计将推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期。机构持仓呈现“新旧共舞”格局，电子、通信板块持仓持续提升，有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品及出海设备持仓明显回升。

核心观点：

1. 科技+出海：科技+出海不仅是未来3-5年最重要的产业基本面双主线，越来越多行业营收和盈利结构向高端科技/制造或者出口出海积极靠拢，原地产链为代表传统行业已实现利润增速由负转正，科技+出海两股强势力量正在深刻重塑A股盈利格局。
2. 全球定价资源品：尤以黄金为代表，本质处于基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷叙事下大类资产配置持续增配过程，同时短期在降息与弱美元的催化下交易情绪不断升温。

2026年展望：

1. “新”的本质是“AI科技向下游走”，将向第四阶段供需缺口环节逐渐过渡（上游缺口是铜、存储与电力设备；下游缺口是AI应用、元器件等）。
2. “旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从下游制造业向中上游制造业延伸（工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属）。

关键数据：

• 2025年12月，“新”经济领域中电子+通信板块持仓比例升至0.3395；“旧”经济领域中有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品持仓比例回升至0.1960。
• 2025Q4机构行业超配比例排序中，电子、通信超配比例显著较高，分别为0.0978、0.0621。
• 2025年第四季度主动基金边际增仓靠前的二级行业包括光模块、工业金属、稀有金属、保险II、其他化学制品II等。

研究结论：

• 2026年结构将从2025年“新胜于旧”走向“新旧共舞”，AI科技投资将向供需缺口应用端过渡，出海投资将从下游制造业向中上游制造业延伸。
• 2026年资源品定价中不适应作全年弱美元假设，可能存在“美元不弱”可能性，需要重视商品属性回归，金融属性下降。