R007与OMO倒挂流动性跟踪

核心观点与关键数据

• 资金面宽松：央行连续地量投放逆回购，资金利率降至低位。跨季后，央行连续两日逆回购投放5亿元，规模创下新低，R001下行至1.29%，R007下破OMO利率至1.39%，为近五年最低点。央行操作公告中提及“全额满足了一级交易商需求”，表明缩量操作是贴合市场需求的常规操作。季初逆回购到期压力较小，日均到期量不足1500亿元，反映市场资金缺口不大。
• 银行融出维持高位：3月30日-4月3日，银行体系日均净融出规模为5.09万亿元，较前一周明显回升。大行和非大行融出均提升，大行日均净融出4.84万亿元，非大行转为资金融出方。
• 存单利率下行但空间有限：跨季后，国股行存单一级发行利率逐步下破1.50%，部分银行降至1.48%。原因是资金面宽松，资金利率下探，存单利率底部约束随之下移。但供给端开始发力（存单净融资连续两周为正），资金利率底部约束可能回升（R007与OMO倒挂，央行缩量操作），存单利率下行空间有限。
• 4月首周资金面预测：跨季已过，税期未至，资金面有望维持宽松状态。下周公开市场到期6740亿元，其中逆回购到期3040亿元，处于历史低位。政府债净缴款预计3543亿元，略高于历史中性水平，但整体压力可控。
• 票据市场：利率均下行，大行加大净买入。1M、3M、6M票据利率分别下行32bp、35bp、10bp至1.13%、0.95%、0.96%。大行净买入规模扩大，3月30日-4月2日净买入2149亿元。
• 同业存单：到期压力有所回升。3月30日-4月3日，同业存单加权发行利率下行1.0bp至1.51%，净融资连续2周为正。发行期限继续压缩，加权发行期限7.2个月。下周存单到期5150亿元，较前一周提升，但低于历史中性水平。

研究结论

• 当前资金面处于自发宽松状态，央行地量投放逆回购旨在防止资金利率过度下行，引导其回归合理水平。
• 存单利率虽受资金面宽松影响下行，但供给端发力及资金利率底部约束回升将限制其进一步下行空间。
• 4月首周资金面预计维持宽松，公开市场到期压力不大，政府债净缴款压力可控。
• 票据市场利率下行，大行加大净买入；同业存单到期压力有所回升，但整体仍处于宽松环境。