国债周报：R007与OMO政策利率的倒挂

R 0 0 7与O M O政 策 利 率 的 倒 挂 20260412 作 者 ： 石 舒 宇 期货从业资格号：F031176640769-22116880期货交易咨询从业证书号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •本周各期限品种走势分化明显：1年期国债收益率从4月7日的1.2193%下降至4月10日的1.2026%，累计下行1.67BP；5年期国债收益率从1.5462%上升至1.5540%，累计上行0.78BP；10年期国债收益率从1.8157%下降至1.8127%，累计下行0.30BP；30年期国债收益率从2.3640%下降至2.3205%，累计下行4.35BP，其中30年期下行幅度最大，1年期次之。 •本周银行间市场资金面延续了3月以来的宽松态势，短期资金利率保持低位运行。其中，DR001加权平均利率小幅下行并稳定在1.22%附近，接近1.2%的绝对下限（即OMO-20BP的临时隔夜正回购利率），反映出市场短期流动性极为充裕，资金拆借成本处于低位。 •央行一季度货币政策例会重申“保持流动性充裕”，并特别提出“关注长期收益率的变化”，这一表态既稳定了市场对流动性的预期，也暗示了央行对长端利率过快上行的警惕，为国债市场提供了政策支撑。 •央行持续维持地量逆回购操作，当前银行体系流动性极为充裕，央行无需通过大规模投放资金来调节市场，同时也意在引导市场流动性稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，整体货币政策适度宽松的方向未发生改变。4月以来央行已通过逆回购和买断式逆回购实现大规模净回笼，截至4月7日，合计净回笼规模已达22507亿元。 •进入4月后，资金利率随季节性因素进一步下沉，呈现明显的中枢下移特征。其中，R007（银行间7天质押式回购利率）回落至1.4%以下，与当前OMO政策利率形成倒挂，短期资金供给充裕，反映出当前货币政策适度宽松的导向。央行可能通过预期管理、操作态度微调等方式，引导资金利率逐步回归至与政策利率匹配的合理水平。 •后续资金面或呈现“先松后紧”的格局。当前市场仍处于流动性充裕的窗口期，短期内资金利率将维持低位运行；但随着4月中下旬传统缴税大月到来，叠加年度汇算清缴、季度月政府债发行节奏加快等因素，资金面压力将逐步显现，预计4月中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升。4月地方债计划发行规模达9219亿元，同比增加3689亿元，将进一步加大流动性占用压力。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年二季度，多家银行再度启动人民币存款挂牌利率调整，短期存款产品成为此轮调整的核心焦点。吉林银行、厦门银行、福建海峡银行等多家区域性银行率先发力，陆续发布公告称，自4月1日起下调部分期限的人民币存款挂牌利率，涉及活期、三个月、半年等短期品种，调整幅度贴合市场整体趋势。 •回顾2026年初，为冲刺“开门红”业绩，各大银行普遍采取阶段性措施抑制存款利率下行，通过适度提高短期存款利率、推出特色存款产品等方式吸纳资金，助力年初业务开门红。随着“开门红”活动正式收尾，银行不再需要通过阶段性利率优惠吸引存款，行业逐步回归常态化利率管理模式，存款利率调整节奏也恢复至正常水平。 •流动性的持续宽松与货币政策的稳健发力，也为债券市场带来了积极信号，债券市场有望继续吸引资金流入。在美伊冲突前景不明、全球经济复苏乏力的背景下，债券作为低风险资产，其避险属性和收益稳定性进一步凸显，成为各类资金的重要配置方向。结合当前资金面宽松的格局，隔夜资金利率中枢或将持续维持在政策利率下方，R-DR利差也有望维持低位，这将进一步降低债券市场的融资成本，提升债券资产的吸引力。预计二季度债券市场将保持平稳运行态势，各类债券品种有望获得资金持续加持，市场活跃度维持在较高水平。 •债市后续需重点关注三大潜在风险：一是降准降息预期下修，当前市场降息预期不高，央行或延续净回笼操作，推动资金价格回升至均衡状态；二是流动性收敛压力，4月不仅面临地方债发行增加、缴税压力加大的问题，还有1.7万亿买断式逆回购和6000亿元MLF到期，叠加6000亿元6个月期买断式逆回购到期，将对资金面形成一定冲击，需警惕流动性阶段性收紧风险；三是实体信贷需求偏弱，“信贷开门红”效应下，一季度信贷投放重点集中在1月，3月投放量少于1月，资金难以有效流入实体经济，可能导致市场流动性淤积，进一步影响利率走势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •长期资金市场同样表现出宽松特征，成为资金面宽松的重要支撑。全国性商业银行及主要股份制银行发行的一年期同业存单，其二级市场成交利率一度下探至1.47%，创下历史新低。从整个季度初期的表现来看，月初资金面宽松态势尤为明显，各期限资金利率均出现不同程度的破位下行，尽管后续利率降幅有所收窄，但整体仍维持在低位运行。值得注意的是，面对持续宽松的资金面，央行也顺势调整操作节奏，减少逆回购操作加大资金净回笼力度，通过市场化方式调节市场流动性，避免资金面过度宽松引发的市场失衡。不过，考虑到当前海外局势复杂多变，国际金融市场波动加剧，为防范外部风险传导，国内流动性仍需维持宽松格局，这也为资金利率的低位运行提供了支撑。 •LPR按兵不动：3月20日1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续10个月不变，释放政策稳定信号。国内债市整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，但收益率中枢较前期有所上移。资金面保持宽松态势，政策面延续积极支持导向，隔夜利率维持在1.32%-1.40%的低位，7天利率1.42%-1.48%，为债市提供流动性支撑。1年期同业存单利率连创新低，短端资产票息吸引力凸显。央行将持续通过逆回购、MLF等各类工具精准对冲流动性扰动，结构性工具持续发力，无“大水漫灌”迹象。 •政策环境方面，2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，财政支出首破30万亿元，准财政加力特征明显；货币端，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融支持重点领域。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：W