中国医疗健康行业资本市场趋势

中国医疗健康行业资本市场趋势 生物制药丨医疗器械丨医疗服务丨诊断/工具 2026年3月发布 2025年度中国医疗健康行业创投市场一一行业筑底回升，创新管线成核心资产 2025年中国医疗健康投融资市场在长期调整后迎来筑底回升态势：上半年BD热潮初现，下半年IPO窗口逐步打开，最终以生物医药企业赴港上市的火热场景收官。经历2023年、2024年的行业低谷后，医疗健康企业已探索出更多夯实现金流的有效路径，而行业共识已然明确一一具备全球竞争力和高壁垒的创新管线，才是企业最有价值的资产。 创新药管线出海，成为企业现金流重要来源 下半年强劲回暖，大额交易拉动投资总额增长 2025年中国医疗健康私募股权投资市场延续2024年的企稳趋势，整体呈现“上半年小幅降温、下半年强劲回暖”的态势。上半年，一级市场并未全面复苏，直到5月恒瑞医药登陆港交所，才带动了二级市场的强势回归，推动单季度融资数量回到300笔以上。全年总交易数量收于1,162起，同比小幅下降4%；而交易总额（按已披露口径统计）约658亿元人民币，同比大幅上升40%，平均单笔投资规模显著提升，标志着Pre-IPO轮等大额融资交易显著增多。值得注意的是，一级市场整体并未与二级市场的狂热形成共振，但单季度交易的回稳意味着更健康和理性的市场回归，而单笔交易金额的上升，更是对企业价值的真实映射及认可。 然而，生物制药企业缺席“10亿元俱乐部”、一级市场与二级市场未能形成共振的背后，可能是源于一个在2025年不容忽视的更大的交易场景一一创新药管线的海内外授权。2025年，海外授权总计158笔，总交易规模达1,357亿美元（同比惊人增长159%），其中，当年确认的首付款规模更是超过了国内医药企业一级市场的融资金额，交易金额和数量均创下十年最高。由此可见，创新药企业的资产出海已成为其现金流的主要来源之一。 二级市场与并购复苏强劲，行业整合步伐加快 二级市场和并购领域方面，2025年市场迎来强劲复苏。全年上市医疗企业数量飙升至49家，远超2023年18家的水平，生物制药企业是其中的绝对主力军，占比接近一半。进入2026年初，上市热潮得以延续，前两个月已有8家企业上市，且递表排队企业数量（超100家）创下历史新高。并购市场在2024年创下近七年交易金额和数量双高峰，2025年有所回落，但就交易数量和活跃度而言，已位居全球第二。同时，市场特性发生转变：买家全面转向中国本土企业，大额交易减少，但覆盖赛道更广，除生物制药外，医疗服务等领域也贡献了重要交易。 资本向硬核器械、AI+医疗加速聚集 从细分领域来看，国内医疗投资热度从“生物医药”向“硬核器械”与“AI+医疗”加速位移。2025年，首次出现医疗器械大额交易全面领跑其他板块的情况，全年前7起规模超10亿人民币的交易中，有五起都发生在医疗器械领域，聚焦于智能医疗设备、高端放射治疗设备等技术密集型品类。 中国医疗健康行业2025年创投交易统计 2025年中国医疗健康私募股权投资市场延续2024年的企稳态势，上半年小幅降温后，下半年受益于二级市场全面回暖，单季度融资数量快速回升至300笔以上。全年总交易达1,162起，同比小幅下降4%；而交易总额（按已披露口径统计）约658亿元人民币，同比大幅上升40%，平均单笔投资规模显著上升，其中Pre-IPO轮、基石投资轮等大额融资交易显著增多，成为拉动交易总额增长的核心动力。 与2024年相比，2025年天使轮融资出现接近33%的下滑，A轮略微下降，B轮投资则实现36%的大幅增长。这一趋势反映出，在行业估值回调后，投资者更偏向于布局中后期资产，对新兴项目的孵化更为谨慎。 细分赛道来看，2025年上半年，医疗器械赛道延续疫情后的发展势头，融资数量（244笔）甚至超越了生物制药领域（223笔），成为一级市场投资人最受追捧的细分领域。这也反映了资本的避险情绪：相较于长周期、高风险的制药领域，资本更偏向于商业化路径更短的医疗器械领域。但在下半年，随着科创板上市窗口打开和港交所18A上市的火爆表现生物制药领域一级市场投资热度再度攀升，投资数量反超医疗器械领域。此外，疫情前一度火热的医疗服务、诊断领域2025年持续低迷，交易数量较2024年低点再度分别下跌28%和38%。 美国及欧洲医疗健康行业2025年创投交易统计 2025年上半年，受宏观环境不确定性和关税政策变化影响，美欧医疗健康创投市场交易活动萎靡，并未延续2024年年底的强势趋势，而在2025年四季度，投资者由保守转向积极。得益于IPO市场和并购市场的强劲表现，2025年全年投资水平较2024年略微增长，交易金额603亿美元左右（2024年560亿美元），交易笔数2,167笔（2024年2,704笔）。与2021年峰值（2,959笔共890亿美元）相比，交易活跃度降幅加大，交易金额下降32%。 细分领域来看，美欧创投领域的聚焦和中国市场大相径庭。疫情后，美欧市场最活跃的投资领域是健康科技方向，受益于人工智能驱动的医疗技术更新，且获得多元化投资人的认可，从2023年到2025年，健康科技年均800起以上的交易数量，占整体交易数量35%以上。总体融资金额和平均单笔成交额上，生物制药领域依然以260亿美元的总融资金额引领了整个行业的水平。值得一提的是，2025年是医疗器械投资金额创纪录的一年，共计104亿美元（2024年70亿美元），由0ura（9.08亿美元）和Neuralink（6.5亿美元）的超大型融资轮引领。神经领域投资几乎比2024年翻倍，超过20亿美元，心血管和外科（由机器人驱动）各获得10亿美元以上投资，远超2024年总额。神经领域的人工智能（脑机接口"BCI"）、外科（手术机器人）、神经介入“NIM”和影像（数据分析）主导大型交易，占前十大融资中的七笔。 2025年医疗健康行业活跃投资人 我们观察到，2025年，老牌美元基金回到牌桌专注早期孵化的天使型基金再度活跃，国有资本持续加注。总体而言，市场化基金和国有资本协同发力，活跃投资机构类型再次呈现多样化特征。 国有资本持续担当“压舱石”。2024年，以北京市医药健康产业投资基金、山东财金集团、锡创投、深创投为代表的国资机构在前十大活跃投资机构中占据半壁江山。这类资金在追求财务回报的同时，高度兼顾招商引资与带动本地就业的产业协同效应，彰显长周期、大体量的战略定力。 进入2025年，市场化力量显著回归，成为驱动行业前沿创新的关键引擎。以启明创投、君联资本为代表的双币基金，以及元生创投、龙磐投资、礼来亚洲、汉康资本等专注医疗健康投资的专业投资基金，在医疗健康领域持续下注，引领行业探索前沿技术方向。与此同时，国资布局呈现出明显的地域集聚特征，北京（北京市医药健康产业投资基金亦庄国投）、深圳（深创投）成为国内两大医疗投资创新高地。 启明创投连续两年位居最活跃投资机构榜首，深度布局生物制药和医疗器械两大核心赛道。 2025年医疗健康行业各细分赛道活跃投资人 从细分赛道来看，2025年各领域活跃投资机构呈现出差异化的布局策略。 生物制药领域依然是专业医疗基金和老牌机构的布局重地，龙磐投资（21笔）、启明创投（18笔）、元生创投（17笔）和汉康资本（14笔）等机构表现尤为活跃，持续加码优质创新药项目。 医疗器械领域则吸引了更多综合性基金和地方国资的目光，启明创投（16笔）、北京市医药健康产业投资基金（10笔）、荷塘创投（9笔）以及亦庄国投（8笔）等机构在此赛道频频出手，重点聚焦具备核心技术突破、拥有清晰商业化路径的优质标的。 2025年医疗服务投资热度显著下降，但仍有部分机构保持关注并审慎出手，如千骥资本（3笔）夏尔巴投资（3笔）、远毅资本（3笔）、金雨茂物(3笔）等。 (非并购类)2025年代表性大额交易 随着全球医药创新生态重构与资本向优质资产集中，2025年中国医疗健康领域大额交易（单笔融资规模超10亿人民币）呈现规模扩容、结构优化的双重特征。2025年首次出现医疗器械大额交易全面引领其他板块的态势，其中前七起规模超10亿人民币的交易中，有五笔集中于医疗器械领域，聚焦智能医疗设备、高端放射治疗设备等技术密集型品类；生物制药企业大范围缺席“10亿元俱乐部”，或因为部分一级市场的资金需求实质上被管线海外授权收入所取代，相关细节将在后文分析中进一步阐述。 对比2024年，2025年大额交易的结构性变化较为显著。2024年“10亿元俱乐部”仅有3家企业，且全部为生物制药企业，以传统生物制药、化学制药为主；2025年则增至7笔，上半年由瑞桥鼎科、联影智能等企业推动，下半年由迈胜医疗、艾普强粒子等大型设备类项目收尾，彰显了投资人对国产器械创新能力的认可与信心。更值得关注的是全球化属性的强化，2025年大额交易中，涉及海外技术合作、全球市场布局的项目占比达40%，清晰展现出中国企业从本土创新向全球协同的转型轨迹。 前十大交易中，投资人抱团现象依旧显著，且战略投资者参与度提升，部分交易引入产业方共同投资，形成了资本与产业深度协同的良好格局。 生物制药赛道2025年投资概况 2025年，中国生物制药领域在历经2023年的深度调整与2024年的温和修复后，呈现出总量回升且技术聚焦的特征。2025年共发生500起生物制药交易，较2024年的461起增长8%，仅下半年就比增长23%。从交易轮次看，中后期（C轮及以后）融资事件为95起，较2024年的83起略有增长；B轮融资事件达116起，较2024年的71起显著增加63%，这为2021年高峰后创立的诸多公司提供了发展缓冲，其中，那些有效控制成本、并以有限资金在过去两年取得临床进展的公司，更易在2025年获得资本青。 2025年前五大交易高度集中于中后期赛道，与往年常见一亿美元级A轮融资形成鲜明差异，这一现象表明，公司与投资人均希望把握当前港交所及科创板的上市窗口，,具备明确上市预期的企业更易在2025年获得大额融资。从投资人的特性来看，美元投资人再度活跃，主导了主要大额投资活动；资本抱团明显，除明慧医疗外，其他一亿美元级融资轮次均有超10家资本参与。 从技术方向来看，生物制药的主要投资依然青睐抗体治疗、细胞治疗、小分子等国内工艺能力较强的方向；大额融资则倾向于更具创新性与前沿性的领域，主要集中在AI制药、放射性药物和小核酸药物三大方向，且头部项目均具备全球化权益潜力。 过去两年并非募资大年，但2026年，除港股窗口持续开放外，科创板、纳斯达克也将是有效退出途径，投资人或将集中有限的“子弹”延续多家抱团模式，形成大规模Pre-IPO融资，助力中后期、多管线项自尽快在二级市场实现退出。 生物制药创新管线出海成为新的融资渠道 首先，从全球市场来看，2025年跨国药企（MNC)在创新药资产领域的交易（包括并购和BD）创下历史新高，主要用于应对未来2-5年内多款重磅产品的专利到期风险一一大部分MNC的相关风险敬口均在30%以上。而中国创新药企业凭借强劲的创新能力、突出的成本优势及高效的执行力，在2025年迎来管线出海里程碑式爆发。 2025年国内企业创新药管线出海交易达158笔（较上年增长61%），总金额1,357亿美元（较上年惊人增长159%），占全球医药交易总金额将近一半。值得关注的是，2025年管线出海交易首付款规模更是超过了国内医药企业一级市场的融资金额，交易金额和数量均创下近十年峰值，因此，创新药企业资产出海已成为其现金流的主要来源之一。其中，启德医药、恒瑞医药等企业的合作交易总金额均突破百亿美元，刷新行业纪录。 从交易项目研发阶段来看，管线出海已从早年的中后期项目，全面转向以早期项目为主导：2025年出海的临床Ⅱ期及以前项目占比达68%，而批准上市项目占比仅9%，且获批上市药品多流向中美欧日以外的非主要国家和地区。从药物形式来看，ADC药物持续热门（2025年总交易额达262亿美元，首付款5.6亿美元交易数量22笔），双抗/多抗、GLP-1类代谢药物也成为管线出海新热点。而且，海外合作方更青研发