2025年报点评年报符合预期，Q4同环比减亏

江淮汽车(600418)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 ——江淮汽车2025年报点评 本报告导读： 公司年报符合预期，大众安徽投资收益拖累业绩，尊界上量不断改善乘用车毛利率，自主豪华电动品牌进入收获期。 投资要点： 年报符合预期，大众安徽拖累业绩。公司2025年实现收入465.7亿元，同增10.35%；归母净利亏损17亿元，上年同期亏损17.8亿元；扣非归母净利亏损25亿元，上年同期亏损27.4亿元，与公司此前业绩预告基本接近，公司年报符合预期。公司联营企业大众安徽2025年确认投资收益-10.8亿元，拖累公司业绩。公司4Q25实现收入156.4亿元，同增57.5%，归母净利亏损2.7亿元，环比减亏3.9亿元，同比减亏21.4亿元；扣非归母亏损7.4亿元，环比减亏1.1亿元，同比减亏17.7亿元。 尊界S800热销，电动豪华品牌进入收获期，公司毛利率不断改善，费用有所增长。公司2025年乘用车收入180亿元，同增47%，毛利率13.7%，同增4.8pct；商用车205亿元，同减7.6%，毛利率10.1%，同增0.9pct。公司4Q25综合毛利率15.2%，环增1.2pct，同增7.4pct。公司与华为合作打造的尊界S800于2025年5月30日上市，2025年累计交付超1万辆。费用方面，公司2025年销售费用29亿元，同增97.5%，主要是广宣及销售服务费用增加。公司2025年研发投入41.8亿元，同增20.6%，占营收比重9%左右。 定增落地，融资扩产助力新能源转型。公司2025年35亿元定增顺利落地，募集资金投向高端智能电动平台开发项目，投资总额为58.75亿元，拟使用募集资金35亿元。募投项目融合华为智能化、网联化解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车。定增募资夯实公司资金实力，进一步加速电动化智能化转型。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。 年报符合预期，华为合作不断推进2025.04.012024年三季度经营稳健向好2024.11.06三季报符合预期，华为合作新车即将亮相2024.11.03三季报预告符合预期，华为项目顺利推进2024.10.21发布欧洲战略2024.09.23 财务预测表 同行业可比公司选取华为智选车的车企赛力斯、北汽蓝谷，汽车行业前期投入大，早期产销规模较小时研发和折旧摊销较高，规模效应未体现，新车企和新品牌成立初期亏损较高，因此采取PS估值比较，可比公司2026年平均PS为0.7倍，考虑尊界品牌新车上量，在新车型上市前后整车公司享受估值溢价，参考可比公司平均估值水平，上调目标价至57.94元（原为47.12元），对应2026年1.8倍PS，维持增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号