2026轻工聚焦品效、纺服关注国内量价
轻工制造 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.04.06 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖轻工制造：产品和优势产能成为目前行业增长的主要驱动来源 出口链：我们认为此次石油扰动像是弱化版2020年，需求逻辑弱化但个股供给逻辑增强。此轮产能优势企业或将更为受益。 两轮车：我们认为行业出现三个变化。1.品类出现变化，三轮车、外卖车开始成为增长新方向；2.格局正在出清，此轮没有生产资质的品牌受影响更大；3.外销端也出现了积极变化，由于石油短缺，海外油改电有望加速，国内电车替代性增强。随着行业变化，龙头集中趋势有望持续。 地产链：产品变化带来新增长。顾家去年电动沙发带动需求稳健增长，志邦开始主推智能化家居产品，后续随智能化品类发展，相关公司有望持续增长。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 造纸：浆纸一体化逐渐体现其更高效率。浆纸一体化缩短了生产工序并节约了生产成本，同时可以将废料生物质发电节约获得能源。因此浆纸一体化公司能够更好地控制成本获取更高利润。 分析师戚志圣SAC证书编号：S0160525110003qizs@ctsec.com ❖纺织服饰：上游原料涨价&出口开门红，国内服饰零售量价齐升 分析师赵嘉宁SAC证书编号：S0160525120004zhaojn@ctsec.com 上游制造：纺织原料价格上行，出口开门红。2026Q1纺织原料价格上行、外棉红利延续，棉价回升、内外价差扩大，棉纱上涨、化纤分化，羊毛同比增60%+，利好棉纺、毛精纺龙头盈利修复。1-2月纺服出口开门红，服装、鞋靴、箱包均高增，代工企业短期承压，Q2有望修复，优质客户补库将利好国内头部代工企业。 相关报告 1.《9W2026轻工制造周报》2026-03-052.《4W2026轻工制造周报》2026-02-063.《2W2026轻工制造周报》2026-01-17 品牌服饰：2026M1-M2线上鞋服量价齐升，头部品牌高增领跑行业。2026年1-2月线上鞋服量价齐升，服装配饰GMV同比+10%，鞋包+11%，抖音、天猫为主要增量，男女鞋服增长。品牌表现分化，大众休闲、户外、运动头部品牌高增，361°、李宁、Vans、耐克等国产品牌与国际龙头增速领跑。 ❖建议关注：造纸：太阳纸业，博汇纸业，仙鹤股份；家居：欧派家居，顾家家居，索菲亚，志邦家居，金牌家居，我乐家居；出口链：匠心家居，恒林股份，永艺股份，依依股份，源飞宠物，嘉益股份，哈尔斯；新型烟草：思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；两轮车：雅迪控股，爱玛科技，九号公司，小牛电动；新消费：百亚股份，稳健医疗，登康口腔；纺服：上游制造环节建议关注百隆东方，新澳股份，申洲国际/晶苑国际/华利集团等；品牌服饰环节建议关注安踏体育/李宁/361°，海澜之家/波司登/江南布衣等。 ❖风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险 内容目录 1轻工制造：内需温和复苏，外销产能优势....................................................................51.1个护：深化供应链重组，区域与自动化促进持续增长.................................................51.1.1金佰利：深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性...........................................51.1.2宝洁：区域与自动化支持战略转型与持续增长.......................................................51.2出口链：供应链波动下寻找优势产能......................................................................61.2.1美国新屋&成屋销售表现稳健.............................................................................61.2.2越南家具出口强劲，一半以上出口美国................................................................71.2.3工具类用品出口回升........................................................................................81.3地产链：地产链需求复苏和供应改善......................................................................81.4造纸：浆纸一体化驱动利润率增厚.........................................................................91.4.1上游木浆集中度高，下游供给情况分化................................................................91.4.2原材料成本占比较高，浆纸一体化驱动利润率增厚................................................112纺织服饰：上游原料涨价&出口开门红，国内服饰零售量价齐升.....................................132.1上游制造：纺织原料价格上行，出口开门红............................................................132.1.1成本：纺织原料价格整体上行，外棉成本红利延续................................................132.1.2出口：1-2月出口开门红，海外客户细分赛道营收高增&库存可控...........................142.2品牌服饰：2026M1-M2线上鞋服量价齐升，头部品牌领跑行业................................182.2.1服装配饰：1-2月线上渠道量价齐升，细分品类&头部品牌成拉动力........................182.2.2鞋包：1-2月线上渠道量价齐升，男女鞋贡献增长................................................203投资建议.............................................................................................................224风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：金佰利深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性..............................................5图2：宝洁完成供应链3.0全球化布局，区域与自动化支持战略转型与持续增长...................6图3：美国新房销售维持在约50000套/月....................................................................6图4：美国成屋销售总体稳健，年初增幅较大................................................................6 图5：美国房地美房价指数维持上升趋势......................................................................7图6：2021-2026年1月库存水平较稳定....................................................................7图7：越南木材与木材制品出口增长较快......................................................................7图8：1月越南非木头家具出口总额创5年来的新高.......................................................7图9：美国为越南最大出口国.....................................................................................8图10：手用或机用工具出口量增长稳定......................................................................8图11：手用或机用工具均价上涨后回落......................................................................8图12：中国新开工面积小幅回升...............................................................................9图13：中国竣工面积小幅回升..................................................................................9图14：2023-2025年新开工面积/竣工面积绝对值与波动幅度较前几年下降......................9图15：造纸行业上游集中度高，木浆价格坚挺............................................................10图16：箱板纸行业集中度较高，CR5=60.40%..........................................................10图17：瓦楞纸供给端集中度较低，CR5=28.82%.......................................................10图18：双胶纸集中度保持较高水平...........................................................................11图19：白卡纸CR5高达77.92%............................................................................11图20：太阳纸业2024年原材料成本占造纸业务成本的78%.........................................11图21：岳阳林纸2024年原材料成本占造纸业务成本的91%.........................................11图22：博汇纸业2024年原材料成本占造纸业务成本的67%.........................................12图23：玖龙纸业2024年原材料成本占造纸业务成本的87%.........................................12图24：浆纸一体化布局节奏差异导致企业盈利分化.........
