市场对地缘风险定价充分了吗20260403

东吴证券研究所第35期宏观经济早班车会议聚焦中东局势地缘政治风险及其市场定价问题。会议指出，市场对资源风险及战争升级的定价不足，尤其低估了战争烈度和霍尔木兹海峡封锁的长期影响。特朗普的言论虽被视为战争走向的风向标，但市场反应显示对事件长期与深度影响的评估不足。

会议核心观点包括：

1. 市场定价不足：市场对战争升级力度及海峡封锁持续性影响的定价不足，整体态度偏乐观。
2. 特朗普政策分析：特朗普表示将对伊朗进行更严厉打击，不依赖霍尔木兹海峡石油，呼吁其他国家保护该海峡。市场对特朗普讲话反应低于预期，原油上涨，美股期货与黄金下跌，反映对未来两周战争升级的担忧。特朗普可能在未来2-3周内派出地面部队攻击伊朗并迅速撤军。
3. 市场反应与预期：市场原本预期特朗普会给出结束军事行动的明确信号，但其讲话内容未达预期，导致市场下跌。根据Polly market数据，特朗普在四月底前结束对伊朗行动的概率从四成降至两成三。
4. 历史地缘冲突对比：中东战争以来的大类资产走势与历史地缘冲突的平均表现相似，但市场对资产走势的乐观程度可能过于乐观。
5. 霍尔木兹海峡封锁影响：海峡封锁对油价中枢的影响及美联储紧货币预期的持续性尚未被充分计价，可能导致紧货币及衰退交易风险。对美股和海外大类资产持偏空观点，强调海峡复航对改善资产预期的重要性。
6. 美国经济风险：当前美国经济实质性的衰退风险更多体现在类滞胀剧本上，距离实质性衰退还有一定距离。若海峡无法复航，可能导致油价中枢长期抬升，推动紧货币预期持续高位，市场转向衰退交易。

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