市场对“大而美法案”完全定价了吗？

边泉水S0800522070002bianquanshui@research.xbmail.com.cn杨一凡S0800523020001yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S0800523050004ciweiwei@research.xbmail.com.cnCPI略微回升，PPI延续下跌—6月通胀数据云上于天：经济再平衡—2025年下半年宏观经济、政策与市场展望2025-07-08关税谈判截止期临近，后续如何演变？—海外政策周聚焦2025-07-07生产保持韧性，预期仍然偏弱—6月PMI数据德国内阁批准高额借贷预算草案，如何看？—海外政策周聚焦2025-06-29证券研究报告2025年07月12日 分析师139118261691347253375613916466506相关研究点评2025-07-09点评2025-06-30 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明三、大类资产：截至7月11日当周，A股跑赢主要风险资产。近期，随着我国政策层面的持续发力，光伏、水泥、钢铁、汽车等过度竞争的行业“反内卷”预期强化，“反内卷”将带动经济供需关系改善，推动物价回稳的同时促进企业盈利有所提升。相较之下，1年期、5年期和10年期中债收益率均有所回升。海外层面，市场走势略分化，美股表现则相对疲软，欧洲市场较为强势。从汇率来看，美元、欧元、日元和加元兑人民币均贬值。风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、市场对“大而美法案”完全定价了吗？..........................................................................4二、中观产业跟踪..................................................................................................................8三、大类资产观察................................................................................................................10四、近期政策一览................................................................................................................11五、宏观日历.......................................................................................................................12六、风险提示.......................................................................................................................13图表目录图1：法案在众议院和参议院的变动.......................................................................................4图2：OBBBA和关税两者对美国家庭收入的变化（2026-2034，%）...................................5图3：OBBBA对美国未来经济提振的影响..............................................................................5图4：OBBBA确认生效后，美股上涨.....................................................................................6图5：美国失业率的下滑主要是由参与率下滑导致..................................................................7图6：非洲裔失业率上行（%）...............................................................................................7图7：近期黑色系期货价格上涨...............................................................................................8图8：7月11日当周螺纹钢期货涨2%....................................................................................8图9：7月11日当周焦煤期货涨近9%，焦炭涨6%...............................................................8图10：7月11日当周玻璃指数价格涨5.8%...........................................................................8图11：7月11日当周水泥价格指数跌1.55%.........................................................................9图12：7月11日当周运价指数进一步回落.............................................................................9图13：中观行业综合景气指数与近7周趋势..........................................................................9图14：国内股指表现.............................................................................................................10图15：港股表现....................................................................................................................10图16：发达国家股指表现......................................................................................................10图17：新兴市场股指表现......................................................................................................10图18：中国国债收益率小幅回落...........................................................................................11图19：主要国家汇率兑人民币走势.......................................................................................11图20：近期政策一览.............................................................................................................12图21：7月宏观日历..............................................................................................................13 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、市场对“大而美法案”完全定价了吗？7月3日，美国众议院通过“大而美”法案（以下简称OBBBA），并在7月4日特朗普签署后正式生效。整体来看，OBBBA是特朗普2017年《减税和就业法案》的延伸，该立法将使大部分减税措施永久化，同时增加边境安全和国防相关的支出。从最终版本来看，主要是涉及以下重点：1）债务上限增加5万亿美元；2）州和地方税抵扣上限将由现行的1万美元提高至4万美元，不过将在5年后年恢复1万美元的扣除上限；3）将投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等此前众议院版本中临时性减税措施永久化；4）在很大程度上终止2022年《通货膨胀削减法案》在清洁能源投资的相关条款、削减医疗补助资金和食品券等支出。图1：法案在众议院和参议院的变动资料来源：CRFB，西部证券研发中心从长远的角度来看，该法案加剧居民财富不平等。州和地方税（SALT）扣除上限调整主要利好纽约、加州等高税州的中高收入家庭，而低收入群体因很少使用分项扣除而无法受益。永久性的遗产税变更降低财富代际转移的税收成本，将对财富的长期集中产生固化效应。遗产税免税门槛大幅提升至个人1500万美元/夫妇3000万美元，仅覆盖全美最富有的0.2%家庭，但可为该人群平均节省640万美元的税款。另一方面，削减医疗保险支出从长期将进一步打压中低收入消费意愿。根据国会预算办公室的数据，到2034年，由于削减了医疗补助和《平价医疗法案》，大约1600万人将失去医疗补助计划的医疗保险，19至64岁的成年人需要每月至少工作80小时才有资格获得医疗保险。参议院众议院延长并扩大《减税与就业法案》个人条款-38520-38740延长《减税与就业法案》企业条款-7720-2700新增的个税减免支出-4170-3960新增的企业税减免支出-2850-2490撤销并改革《通胀削减法案》税收优惠54305530其他增收措施与税收抵免削减16402880医疗保健条款1074010070军事-1500-1440国土安全与政府事务-1290-1120司法委员会-90370卫生、教育、劳工与养老金27803830农业、营养与林业11402370商务、科学与交通440960能源与自然资源270220环境与公共工程30120银行、住房与城市事务委员会2050额外关联性变更及其他调整-30-110基本赤字影响-33660-24160利息-7130-5510含利息债务总影响-41000-30000财政赤字增加（-）/缩小（2025-2034财年,亿美元）条款 差额+220-5020-210-360-100-1240+670-60-170-460-1050-1230-520+50-90-30+80-9500-1620-11000 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明耶鲁预算实验室的综合分析指出，当计入关税带来的物价上涨以及医疗补助、食品券等福利削减的影响后，收入底层80%的美国家庭可能面临税后收入减少，其中收入最低的10%家庭，其收入降幅或超过6.5%。图2：OBBBA和关税两者对美国家庭收入的变化（2026-2034，%）资料来源：耶鲁预算实验室，西部证券研发中心（横坐标10为最富有的TOP10%家庭，以此递减）对于经济层面来说，根据Tax Foundation公布的最新预算，OBBBA对美