基本金属行业周报：“大而美”法案提高美国财务赤字预期，金价本周反弹

评级及分析师信息 ►贵金属：美国6月非农超预期但失业率居高不下，“大而美”法案提高美国财务赤字预期，带动金价上涨 本周COMEX黄金上涨4.25%至3,425.60美元/盎司，COMEX白银上涨1.69%至36.78美元/盎司。SHFE黄金上涨1.39%至777.06元/克，SHFE白银上涨1.44%至8,919.00元/千克。 本周金银比上涨2.52%至93.15。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少230,322.85金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加82,006.30盎司。 周一，美国6月芝加哥PMI 40.4，预期43，前值40.5。美国6月达拉斯联储商业活动指数-12.7，预期-10，前值-15.3。 周二，美国6月标普全球制造业PMI终值52.9，预期52，前值52。美国6月ISM制造业PMI 49，预期48.8，前值48.5。美国5月营建支出月率-0.3%，预期-0.2%，前值由-0.40%修正为-0.2%。美国5月JOLTs职位空缺776.9万人，预期730万人，前值739.1万人。 1.《基本金属周报|宏观情绪推动叠加供应短缺，铜价飙升至3月份以来最高水平》2025.6.29 周三，美国6月挑战者企业裁员人数录得4.7999万人，为2024年12月以来新低。美国6月ADP就业人数-3.3万人，预期9.5万人，前值3.7万人。 2.《基本金属周报|多空因素交织，基本金属本周震荡运行》2025.6.21 周四，美国6月季调后非农就业人口14.7万人，预期11万人，前值由13.9万人修正为14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.20%。美国至6月28日当周初请失业金人数23.3万人，预期24万人，前值由23.6万人修正为23.7万人。 3.《基本金属周报|地缘冲突叠加美元指数下跌，黄金价格本周强势》2025.6.15 美国数据公布后，市场对九月份美联储降息的概率约为80%，低于非农就业报告公布前的98%。且交易员放弃对美联储7月降息的押注。 当地时间7月4日凌晨，美国总统特朗普宣布，美国政府将于当天向各国发出大约10封~12封关税信函，单方面设定新的关税税率，更多关税信函将在未来几天陆续发出，7月9日之前所有国家都会收到。 特朗普称，各国将从8月1日起缴纳对等关税，即该关税政策于8月1日正式生效。关税税率可能介于10%至20%，也可能介于60%至70%。若税率在60%至70%之间，将比4月2日宣布的对等关税税率更高，当时对等关税税率在10%至50%之间。贝森特预计，7月9日前将出现贸易协定宣布的“热潮”，特朗普将决定是否为真诚谈判的国家延长截止期限。约100个国家可能面临10%的对等关税。 美国总统特朗普4日下午签署“大而美”税收和支出法案，标志着这一备受争议的法案正式成为法律。美国媒体认为，该法案将使美国已经高企的财政赤字在未来十年再增加约3.3万亿美元，同时上千万美国民众将失去医疗补助和食物补贴。 中东局势缓和，地缘冲突走向降温。鲍威尔在美联储证词显示美联储仍然对货币政策保持耐心，7月提前降息的可能性不大，非农公布后，市场放弃对7月降息押注。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。 美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，美国财政赤字预期的走高背景下，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。 ►基本金属：周内降息预期反复，基本金属震荡运行本周LME市场，铜较上周下跌0.27%至9,852.00美元/ 吨，铝较上周上涨0.10%至2,597.50美元/吨，锌较上周下跌1.55%至2,735.50美元/吨，铅较上周上涨0.76%至2,057.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至79,730.00元/吨，铝较上周上涨0.27%至20,635.00元/吨，锌较上周维持22,410.00元/吨，铅较上周上涨0.99%至17,295.00元/吨。 铜：基本面强势，铜价创阶段新高 关税风波再起，贸易商为规避美国关税加快运铜至美，使得LME与上期所铜库存持续处在低位下滑。自2月下旬以来，LME铜库存减少66%，上期所铜库存3月初以来减少66%，供应持续紧张。 供应端，Cobre Panama矿山累计运出超3.3万吨铜精矿，发运“逐步进行”，但未说明剩余运量。智利统计局数据显示，5月其铜产量为486,574吨，同比增9.4%，创年内新高，一定程度上缓解了全球铜市供应紧张。 需求方 面， 国内 主要 精铜 杆企 业周 度开 工率 环比 下跌10.27个百分点至63.74%，在连续增加的成品库存和新订单乏力的压力下，周度开工率依然超预期下滑。 再生铜方面，再生铜杆的开工率为24.79%，较上周下降2.52个百分点。同时，精废铜杆的平均价差本周为每吨1042元，环比缩小132元。根据SMM对再生铜杆销售毛利润模型测算所得，周内毛利润为-467元/吨环比缩小101元/吨。 本周上期所库存较上周增加3,039吨或3.73%至8.46万吨。LME库存较上周增加4,000吨或4.38%至9.53万吨。COMEX库存较上周增加11,673吨或5.58%至22.10万吨。 目前市场短期继续聚焦于关税行情，需求端增量的预期也在增强，铜价中期易涨难跌。尽管7月降息概率不断减小，但强势的供需基本面支撑铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。 铝：几内亚雨季来临，氧化铝卖方挺价支撑铝价 本期电解铝行业产能运行稳健，期内产能变动有限。海外 进口矿量微降，氧化铝产量增加但几内亚受雨季威胁，废铝供应紧张，期货仓单库存减少，支撑铝价。几内亚主要港口铝土矿周度出港总量256.35万吨，较前一周减少50.03万吨。 需求方面，高温淡季、铝价高企、利润空间不足、下游需求疲软等因素影响下，本周铝加工行业开工环比上周下降0.1个百分点至58.7%。 库存方面，本周上期所库存较上周增加342吨或0.36%至9.46万吨。LME库存较上周增加18,725吨或5.42%至36.39万吨。 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。几内亚处于雨季，氧化铝价格坚挺支撑铝价。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。 锌：需求处于淡季，锌价走弱 美国6月非农就业人口增加14.7万人高于市场预期，美国就业数据表现强劲，市场降息预期降温，美元指数走高，锌价上涨动力不足。消费淡季下游订单较弱，但锌锭供应端依旧强劲，周四SMM锌锭库存环比上涨0.18万吨至8.24万吨，国内锌锭累库持续，基本面供强需弱。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,731吨或3.97%至45,364吨。LME库存 较上周 减少6,900吨或5.79%至112,325吨。 铅：供应收紧，铅价震荡上行 铅价上涨后，再生铅供应量逐步上升。华东地区某原生铅冶炼企业计划四季度检修，该消息对市场情绪有提振作用。下游铅酸蓄电池消费虽未有明显改善，但部分下游电池生产企业提前为旺季做预备。综合来看，近期铅价或维持偏强震荡，但要关注实际消费表现与铅锭供应对铅价的拖累。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,374吨或2.65%至53,303吨。LME库存较上周减少10,150吨或3.71%至263,275吨。 ►小金属 镁：低库存支撑镁价，下游需求有所好转 镁锭价格较上周下跌0.96%至17,560元/吨。供应端，在低库存影响下，镁冶炼企业保持强烈的挺价意愿，整体上对市场发展信心有所增强，让价出货情况进一步减少。需求端，下游需求有所好转，本周总体采购量有所增加。成本端，煤炭价格小幅下跌，兰炭价格基本稳定，硅铁价格保持稳定，本周总体成本变化不大。 钼、钒：挺价情绪强烈，价格震荡 钼铁价格较上周上涨1.66%至24.45万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.80%至3,790元/吨。周初个别主流钼矿山进场出货拉涨，目前主流矿山尚未进场出货，不过市场惜售及挺价氛围浓厚，且需求端释放表现稳健与良好，或有望支撑后市稳步向好发展。 五氧化二钒价格较上周下跌2.10%至7.00万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.83%至8.05万元/吨。由于亏损压力进一步加大，部分厂家已明确拒绝继续低价出货，但由于成交需求氛 围依旧偏弱，部分厂家库存去化并不理想，仍有一些低价出货现象。 投资建议 中东局势缓和，地缘冲突走向降温。鲍威尔在美联储证词显示美联储仍然对货币政策保持耐心，7月提前降息的可能性不大，非农公布后，市场放弃对7月降息押注。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄 金】 、【晓 程科技 】、【 株冶 集团】 、【灵 宝黄金】、【中国黄金国际】。 美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，美国财政赤字预期的走高背景下，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 目前市场短期继续聚焦于关税行情，需求端增量的预期也在增强，铜价中期易涨难跌。尽管7月降息概率不断减小，但强势的供需基本面支撑铜价。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。几内亚处于雨季，氧化铝价格坚挺支撑铝价。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝 价。 受益 标的 ：【 中国 铝业 】、 【天 山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.“大而美”法案提高美国财务赤字预期，金价本周反弹...............................................................................................................61.1.贵金属.........................................................................................................................................................................................................61.2.基本金属.................................................................................................................................................................................................101.3.小金属..........................................