全社会债务情况
截至2026年2月末，中国全社会总债务余额为518.3万亿，同比增长8.8%。其中，金融机构（同业）债务余额为95.1万亿，同比增长10.2%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额为423.2万亿，同比增长8.5%。具体来看，家庭债务余额为81.1万亿，同比增长0.1%；政府债务余额为121.8万亿，同比增长12.1%；非金融企业债务余额为220.3万亿，同比增长9.9%。非金融企业中长期贷款余额增速上升0.3个百分点至7.9%。
金融机构资产负债详解
2026年2月末，广义金融机构债务余额为168.6万亿，同比增长7.9%。银行债务余额为138.6万亿，同比增长7.5%。非银金融机构债务余额为30.0万亿，同比增长9.7%。金融机构资产端，2026年2月银行超额备付金率录得1.4%，货币乘数录得8.46，资金面边际上较为松弛。非银金融机构存款同比增长27.4%，流动性边际上或有松弛。基础货币余额同比增长7.3%。
货币政策与资金面
2026年2月，基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率全面上升，对应2月资金面边际上较为松弛。3月资金面大概率转向边际收敛，4月或进一步收敛。NM2同比增速后续大概率还是会低于M2同比增速，货币政策进一步松弛的空间已微乎其微。
实体部门负债增速
2026年2月，实体部门负债增速录得8.5%，前值8.4%。结构上看，家庭和政府负债增速低于前值，非金融企业则高于前值。预计2026年3月政府部门负债增速进一步下降至11.5%附近，实体部门负债增速亦下降至8.3%附近。预计4月实体部门负债增速基本稳定在8.3%附近，2026年年底实体部门负债增速下降至8.0%附近。
资产配置
回顾3月市场运行，股债双杀；万得全A指数3月下跌8.73%，十债收益率3月累计上行4个基点至1.82%，股债性价比偏向债券；权益风格方面，价值相对价值占优。3月实体部门负债增速小幅下行，资金面边际收敛，宏观流动性有所收敛，符合之前的判断。美伊冲突应带来风险偏好大幅下降，利空权益。展望4月，宏观流动性有所收敛，对权益并非利好，风格方面继续偏向价值占优；债券供平需弱、参与价值亦不大。若风险偏好修复，超长债将率先受益。
研究结论
中国盈利低位企稳、窄幅震荡，宏观流动性年内后续大概率仍难言改善，风险偏好区间震荡。中国在国际范围内相对优势上升，美伊冲突强化了上述趋势。建议拥抱中国核心资产：中国特色资产（人民币、国债、红利类权益资产）和中国具备顶尖国际竞争力的行业（如电新行业）。远离美国核心资产（科技类权益资产、周期类权益资产）。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。
