固定收益专题报告：2月或有扩表——12月全社会债务数据综述

全社会债务情况

截至12月末，中国全社会总债务余额466.2万亿元，同比增长7.1%。其中，金融机构（同业）债务余额85.4万亿元，同比增长0.6%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额380.8万亿元，同比增长8.7%。具体来看，家庭债务余额80.9万亿元，同比增长3.4%；政府债务余额106.0万亿元，同比增长11.2%；非金融企业债务余额193.9万亿元，同比增长9.6%。非金融企业中长期贷款余额增速下降0.9个百分点至10.2%。

金融机构资产负债详解

广义金融机构债务余额158.9万亿元，同比增长6.5%。银行债务余额129.6万亿元，同比增长7.0%。非银金融机构债务余额29.3万亿元，同比增长4.3%。12月银行超额备付金率录得1.2%，货币乘数录得8.45。央行和银行合计国外资产余额增速12月录得3.3%，中美十债收益率倒挂幅度继续走扩。

资产配置

展望2月，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，流动性在2月也有望出现边际上的改善。2月金融市场剩余流动性有望出现改善，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。债市方面，各期限利率均大幅低于预测区间下沿，但配置窗口始终开放。

研究结论

中国仍然处于边际缩表过程之中，大规模化债进一步降低了地方政府融资成本，有利于提升全社会的预期。预计1月政府部门负债增速继续上升至11.8%附近，实体部门负债增速则下降至8.3%附近。12月货币政策边际上有明显收敛，随后资金面在底部窄幅震荡至1月底，2月有望出现边际改善。未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。