ChatGPT用户增长放缓，外卖竞争有望边际改善

海外 2026年04月06日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 荀月（分析师）zhangke1@kysec.cn证书编号：S0790523070001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 互联网：监管规范下外卖竞争有望边际趋缓 线上零售额同比增速回升，随着国补基数进入常态、电商税及快递涨价影响弱化、监管发声即时零售竞争有望边际趋缓，电商GMV及利润有望改善；大厂坚定加码投入AI，多条业务线整合协同+ AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势，竞争核心或聚焦端侧AI规模化落地、垂类场景深度打磨、模型推理成本优化、商业化闭环构建。（1）首选AI落地领先、具备全场景生态壁垒的龙头公司，开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，国产AI芯片增长迅速，推荐阿里巴巴-W、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。（2）全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐实现规模化突破、具备全球竞争力的拼多多。 数据来源：聚源 相关研究报告 AI：从生活场景向生产力工具转化，tokens消耗数量有望持续高速增长 （1）海外：2026年3月ChatGPT月活达9.61亿，环比增长0.59%（VS 2025H1月环比增速5%-6%），与此同时Claude月活环比增长88.38%，Anthropic 3月发布14+产品更新，年化收入突破25亿美金，进一步验证AI从生活场景向生产力工具转化。（2）国内：2026年3月，豆包月活3.31亿（环比+4.99%）、千问月活2.23亿（环比+9.83%）、DeepSeek月活1.37亿（环比+1.07%）、元宝1.07亿（环比-1.39%）。（3）2026年4月2日，火山引擎AI创新巡展宣布截至3月豆包大模型日均Tokens使用量突破120万亿，三个月内增长一倍，比2024年5月发布时增长1,000倍。需求端随Token调用量呈指数级增长，供给端上游核心硬件采购成本显著上涨，云计算行业有望进入以AI算力溢价为核心的新阶段。 《国内大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国 产 模 型 增 量 红 利—行 业 周 报 》-2026.3.15 《AI应用向Agent进化，Robotaxi市场化进程提速—行业周报》-2026.3.8 《国内BC端AI生态逐步进入加速节点，OpenAI完成全球AI领域迄今规模 最 大 单 笔 融 资—行 业 周 报 》-2026.3.1 投资建议： 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，AI应用从Chat向Agent进化，有望带动推理深度与调用链路不断加长，从而带动底层Token消耗呈现数量级跃升；开源模型能力持续提升下，AI云需求有望持续验证，AI应用有望带动推理需求持续增长，国产AI芯片增长迅速，全球化出海有望由粗放扩张转向精细化盈利，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。 计算机：AI需求可预见性提升，AI需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，进入以AI算力溢价为核心的新阶段，软件侧亦孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的金山云、MiniMax； 汽车&自动驾驶：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点；随技术成熟、成本下降与政策驱动，Robotaxi有望加速落地，Waymo估值扩张。受益标的：整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。 风险提示：软件及产品推出不及预期，产能及供应链风险，监管政策变动，宏观经济增长放缓，地缘政治风险。 目录 1、互联网：监管规范下外卖竞争有望边际改善.........................................................................................................................32、AI生产力工具增长迅速，Tokens消耗量有望延续高速增长...............................................................................................33、周度数据更新............................................................................................................................................................................54、投资建议....................................................................................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：20260330-0403恒生互联网科技指数跌2.5%....................................................................................................................3图2：20260330-0403拼多多涨1.1%............................................................................................................................................3图3：2026年3月Claude月活用户数环比高速增长.................................................................................................................4图4：IDC预计到2031年中国企业将拥有3.5亿个活跃智能体...............................................................................................5图5：OpenRouter数据显示tokens调用量持续增长...................................................................................................................5图6：本周（20260330-0403）恒生指数涨0.7%.........................................................................................................................6图7：本周（20260330-0403）恒生科技跌幅较大（%）...........................................................................................................6图8：本周（20260330-0403）恒生金融、创新药、生物科技主题上涨（%）.......................................................................6图9：2026年2月以来港股通当日买入成交净额有所波动（亿元）.......................................................................................7图10：恒生沪港通AH溢价指数或已触底..................................................................................................................................8 表1：本周（20260330-20260403）港股通头部活跃个股资金流向腾讯控股、小米集团-W等标的（仅计算前十大活跃个股明细）............................................................................................................................................................................................7 1、互联网：监管规范下外卖竞争有望边际改善 本周（2026年3月30日-2026年4月3日）恒生互联网科技业指数跌2.5%，跑输纳斯达克中国金龙指数（涨2.4）、恒生指数（涨0.7%）、沪深300（跌1.4%）、恒生科技指数（跌2.1%）。本周拼多多涨1.1%，百度集团-SW涨0.4%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 监管规范下外卖竞争格局有望边际改善，考虑到反内卷政策背景及平台基础设施化，互联网需承担相应合规成本及社会责任，平台竞争有望转向提升服务质量、优化运营效率。2026年3月25日，国家市场监督管理总局转发经济日报文章《外卖大战该结束了》。2026年3月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，依法约谈和行政指导携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业，集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求。 2、AI生产力工具增长迅速，Tokens消耗量有望延续高速增长 AI生产力工具用户数及收入持续增长。根据AI产品榜数据，2026年3月（1）海外：ChatGPT月活达9.61亿，环比增长0.59%（VS 2025H1月环比增速5%-6%），与此同时Claude月活环比增长88.38%，Anthropic 3月发布14+产品更新，年化收入突破25亿美金，进一步验证AI从生活场景向生产力工具转化。（2）国内：豆包月活3.31亿（环比+4.99%）、千问月活2.23亿（环比+9.83%）、DeepSeek月活1.37亿（环比+1.07%）、元宝1.07亿（环比-1.39%）。 AI需求有望带动云计算行业摆脱低价内卷，进入以AI算力溢价为核心的新阶段。随本土模型能力持续提升、Agent技术与应用生态快速成熟，国内企业级活跃Agent规模加速增长，带动token消耗量增长。根据IDC数据，中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿规模，年复合增长率达到135%以上，同时由于智能体任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，也将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。2026年4月2日